基金策略｜公募渠道保有分化，代销拓局迎变

来源：中信证券研究

文｜王亦琛 唐栋国 赵文荣

Top100代销机构总保有规模再创新高，股票指数基金延续双位数规模增长。权益基金指数化对于渠道格局的影响凸显，而券商和三方渠道在非权益基金方面市占率提升。因此银行渠道非货保有占比持续下降，而证券公司提升明显。展望未来，销售费用新规即将落地，对既有业务模式、渠道竞争优势、细分品类投资需求等方面将产生不同程度影响，代销机构需拓局迎变。

▍Top100代销机构总保有规模再创新高，股票指数基金延续双位数规模增长。

中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）公布的基金销售机构公募基金销售保有规模显示，截至2025年上半年Top100销售机构非货币市场基金保有规模再创新高，达10.2万亿元。总保有规模中权益基金占比约为50.37%，其中包括股票型指数基金1.95万亿元，环比提升14.2%；主动权益基金3.2万亿元，环比提升1.39%。

▍近年Top100代销机构中头部机构非货基金保有规模整体呈现下降趋势。

从非货基金口径看，头部代销机构的保有规模集中度2021年Q1以来整体呈现下行趋势，Top10集中度由65.34%降至56.89%，Top25集中度由85.41%降至80.43%。

▍头部代销机构：TOP5渠道格局稳固，主动权益呈现分化。

受权益市场反弹且指数化程度提升、债券市场波动影响，多家银行非货保有规模呈现下降，中国人寿保有量排名上升较快。头部机构排名仍然稳固。权益基金指数化趋势延续，头部代销机构股票指数基金保有规模上升而大多数代销机构主动权益基金保有规模下降。值得注意的是，主动权益基金各渠道保有规模出现明显分化，多个渠道保有规模呈现逆势增长，招商银行、中国人寿规模增幅分别达18.79%、26.56%。

▍各渠道类型保有规模：券商份额持续提升。

各渠道2025Q2保有量情况对比2024Q4看，呈现如下趋势：1）银行渠道份额延续下降，非货基金保有规模占比已连续两期出现1个百分点以上的下降，而证券公司的份额提升明显。2）权益基金指数化对于渠道格局的影响凸显，银行渠道在股票指数型基金和主动权益基金细分类型的保有量占比均有提升，但由于股票指数基金规模增速明显大于主动权益基金，因此在权益基金整体中的市占率反而下降。3）券商和三方渠道在非权益基金方面市占率提升。

▍销售费用新规即将落地，代销或迎变局：

1）市场指数化程度有望进一步提升，券商渠道有望从中受益。2）固收基金投资需求或有较大变化，机构业务占比较高的第三方渠道面临较大压力。3）行业“重首发，轻持营”痼疾得解，提升服务能力、业务多元化或是破局之道。一方面看，公募基金高质量发展的新阶段对代销机构的服务能力提出了更高的要求，指数化背景下资产配置、基金筛选、投资者教育各方面均有进一步加强的空间。另一方面看，代销机构需要脱离“卖产品”的简单思维，降低对单一业务模式的依赖性，拓展基金投顾、财富管理等多元化的综合金融服务。

▍风险提示：

政策、监管规则变动；行业实际发展偏离主观判断；代销机构自营投资、数据报送口径差异等因素对渠道保有规模数据产生干扰。

本文节选自中信证券研究部已于2025年10月9日发布的《基金策略聚焦—公募渠道保有分化，代销拓局迎变》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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