山子高科（000981）：从地产到新能源车，一场豪赌与救赎

山子高科（000981）：从地产到新能源车，一场豪赌与救赎

本文首发日期：2025年10月7日

一、公司基本面：转型阵痛中的“拆东墙补西墙”

1. 业务版图：从房地产到造车梦的跨界挣扎

   山子高科的前身是宁波房企银亿股份，2017年后通过跨国收购切入汽车零部件领域，先后拿下美国ARC（安全气囊气体发生器）和比利时邦奇（自动变速箱）两大资产。如今业务涵盖：

   • 汽车零部件（营收占比70.6%）：核心收入来源，邦奇的CVT变速箱供应江淮、江铃等车企，ARC气囊气体发生器全球市占率第二。

   • 整车制造（营收占比7.2%）：2023年收购河北红星汽车获造车资质，推出新能源物流车BOX1，并与天猫合作研发增程式SUV“V17”。

   • 物业管理（营收占比14.6%）：原地产板块残留业务，2025年以4.7亿元出售子公司股权，逐步剥离。

2. 技术护城河：零部件老本行vs整车新战场

   • 邦奇公司近期突破北美市场，CVT技术首次应用于全地形越野车；ARC推出新型柱状气体发生器，技术壁垒较高。

   • 但整车业务尚在婴儿期：2024年乘用车产量仅8970辆，主打“一带一路”出口，受地缘政治影响剧烈。

3. 成长潜力：押注哪吒汽车重整的豪赌

   公司近期被传为哪吒汽车重整意向投资人，若成功可快速获得30万辆产能和海外渠道。但哪吒负债超260亿元，供应链几近断裂，山子高科自身资产负债率85.25%，这场“蛇吞象”风险极高。

• 概念标签：哪吒重整、国资接盘（邢台信都区财政局下属企业收购其资产）、新能源车资质。

• 资金动向：2025年9月主力资金净流出2.77亿元，但游资和散户接盘活跃，单日换手率一度超20%。深股通偶尔抄底，如2024年8月跌停时净买入1251万元。

• 股东结构：无国家队明显持仓，实控人叶骥通过资产出售回血，2025年抵押土地贷款1亿元补流。

• 利润魔术：2025年上半年净利润2.19亿元（同比增119%），但扣非净利润连续7年为负，盈利靠出售资产（如宁波昊圣、物业公司）支撑。

• 债务高压：速动比率仅0.35，短期偿债能力堪忧；有息负债占比高，经营现金流净额-2.1亿元。

• 退市风险：若2025年全年扣非净利润仍为负，可能触发ST条件。

• 行业对比：汽车零部件行业平均PE约25倍，山子高科动态PE达96.98倍，显著高估。

• 资产价值：净资产仅0.12元/股，市净率34.19倍，估值脱离基本面；但整车生产资质和土地资产（如杭州OPPO大楼地块）或有重估潜力。

• 合理市值：若哪吒重整失败，市值可能回落至200亿元以下（对应股价2元）；若成功，短期炒作或冲高至500亿元，但长期需业绩验证。

• 短线博弈：当前价4.24元处于年内高位，主力资金撤离迹象明显。激进者可盯住哪吒重整进展，但需严守止损线（如跌破3.6元）。

• 长线避雷：负债率85%+扣非净利润连亏，基本面未扭转前不宜重仓。若重整落地，关注邦奇技术整合与整车量产进度（如2026年V17车型）。

• 关键节点：2025年10月哪吒投资人结果公布、2025年报扣非利润能否转正。

小结：山子高科的转型像一场赌局——赌哪吒汽车重整能盘活产能，赌自家零部件技术能赋能整车。但高负债、低现金流的现实下，投资者需警惕概念炒作后的价值回归。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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