中银香港成为上金所首个国际板指定仓库运营方

2025年6月26日，中国银行（香港）有限公司（以下简称“中银香港”）成为上海黄金交易所（以下简称“上金所”）在香港设立的首个国际板指定仓库运营方，上金所同步推出离岸黄金交割合约，这是中国黄金市场国际化与人民币定价权争夺的关键突破，标志着中资金融机构国际化业务进入新阶段。

上金所“上海金”战略的演进逻辑

当前，全球黄金定价体系正从双核向“伦敦—纽约—上海”三足鼎立演变。以往全球黄金定价体系由伦敦和纽约主导，上金所自2016年推出人民币计价的“上海金”基准价以来，持续寻求国际认可，授权迪拜、芝加哥等交易所使用该价格，接入全球交易网络。此次在香港设立交割仓库并推出离岸合约，首次实现境外人民币黄金实物交割，形成“人民币—黄金”闭环兑换通道，强化人民币作为储备货币的信用基础，是我国争夺黄金定价权的里程碑。

上海黄金交易所的国际化布局历经三阶段，已经形成完整闭环。第一阶段为境内市场整合阶段，2014年以前，上金所垄断国内黄金现货交易，依托中国全球最大黄金产销国地位（产量连续9年第一，消费量占全球63%），积累定价基础；第二阶段为自贸区国际板试点阶段，2014年之后，上金所在自贸区引入离岸账户（FT账户），吸引国际投资者以离岸人民币参与交易，但交割限于上海保税仓库；第三阶段为离岸拓展阶段，此次设立标志着黄金离岸市场实现境外交割能力，突破物理隔离，使“上海金”真正融入全球市场。

香港离岸黄金市场的影响力

2024年全球黄金需求约4550吨，创2000年以来新高，亚洲占全球需求的比重超60%。中国市场方面，2022年消费量达到1001.74吨，但产量仅372.048吨，供需缺口显著，依赖进口与回收。香港特区政府在2024年施政报告中，将建设“国际黄金交易中心”列为重点目标，此次合作是其构建大宗商品交易生态圈的关键一环。

黄金物理交割境外化代表着“上海金”在香港实现资金与实物的离岸闭环。这将进一步提升“上海金”对国际投资者的吸引力，离岸人民币也因此获得黄金的硬通货背书。香港黄金交割仓库的启用使国际投资者可规避跨境运输限制，直接在港交割，显著提升“上海金”在亚太区域的流动性及定价影响力。香港凭借离岸人民币资金池优势，成为连接内地与国际市场的枢纽，未来计划将黄金仓储容量从150吨增至1000吨，进一步巩固区域黄金枢纽地位。香港立法会亦在探索与内地交易所仓单互认，推动黄金未来纳入互联互通，应对新加坡在美元黄金衍生品的竞争。

上金所香港交割仓库的设立，标志着“上海金”从“国际化试验田”（自贸区）升级为“全球定价枢纽”。香港依托全球最大离岸人民币资金池（1.2万亿元），吸引东南亚黄金进口商转向“上海金”计价，削弱伦敦金在亚太的溢价霸权，实现流动性虹吸效应。通过时区覆盖补缺，香港交易时段衔接伦敦与纽约，填补亚太黄金定价空白。它不仅解决了离岸客户交割痛点，更通过物理节点境外化、人民币循环离岸化、套利机制高效化三箭齐发，使中国首次在硬通货领域具备与伦敦/纽约正面争夺定价权的能力。目前，离岸黄金市场日均交易规模突破50亿美元，离岸人民币黄金合约（iPAu99.99HK）日均交易量已达35吨，成为离岸人民币（CNH）重要应用场景。未来，若能将香港模式复制至东盟、中东，并嫁接数字人民币结算，中国在全球大宗商品市场的定价话语权将迎来质变。

在香港推出离岸黄金交割合约为人民币国际化进程带来的新支点。离岸黄金合约以人民币计价结算，为国际投资者提供无需换汇的黄金资产配置选项，离岸人民币全程不入境，彻底摆脱在岸资本管制约束，符合国际投资者交易习惯，能有效降低汇率风险。黄金作为“终极抵押品”，能推动人民币从贸易结算货币向投资货币进阶，并强化人民币的储备功能。中东主权基金等机构可通过持有人民币黄金仓单，替代部分美债配置。

商业银行在黄金市场的差异化竞争优势

黄金市场参与者方面，实物层面包括金矿开采、珠宝加工、黄金仓储等；金融层面包括黄金交易所（上金所、伦敦交易所、上海期货交易所等）、银行、证券公司、期货公司等。中国银行（以下简称“中行”）与中国工商银行（以下简称“工行”）在黄金业务领域占据核心地位，其市场份额、战略布局及海外拓展均呈现显著优势。

在自营业务方面，中行与工行长期占据上金所自营业务前列位置，近年来二者持续主导金融类会员交易，自营黄金交易量占上金所总体份额稳定在50%以上。在海外竞争策略方面，中银香港2023年联动母行完成全球首笔数字人民币黄金跨境结算，此次成为上金所在香港设立的首个国际板指定仓库运营方，成功衔接内地与东南亚离岸市场；工银标准2016年收购巴克莱伦敦金库（欧洲最大商用库之一），直接服务全球客户实物仓储需求，2016年成为伦敦金银市场协会（LBMA）黄金定盘商，2005年获伦敦贵金属清算公司（LPMCL）清算行资格，服务欧美非三大洲的黄金市场。

整体而言，中行与工行凭借基础设施控制（仓库/清算）、定价权渗透（LBMA定盘）、科技赋能（数字人民币）三大策略，正在重构全球黄金格局。不同点在于，中行是以香港为枢纽，推动形成离岸人民币黄金生态闭环；工行是以伦敦为支点，通过金库与清算资格切入全球定价体系。

中资金融机构全业态协同发展的路径创新

金融机构要进一步整合跨境资源，在基础设施共建、产品生态协同、客户资源整合方面，不断提升综合金融服务能力。目前，商业银行、证券公司在上金所各自持有自营、代理法人、代理个人、国际板会员、黄金ETF申购赎回代办等资格；期货公司在上海期货交易所拥有黄金衍生品交易资格。银行、证券公司、期货公司在国际化布局过程中，我国香港和新加坡是亚太地区的首选。香港正在成为亚太黄金交易核心枢纽，具备离岸人民币、免税仓储、数字化创新三大优势。中银香港此次承担三种角色——黄金仓库运营方、清算行、上金所国际会员，凸显中资银行在跨境大宗商品市场中的新定位，引导中资金融机构国际化业务同步升级。

从交易通道到生态构建

在战略定位上，中资金融机构要从“服务跟随者”转变为“生态构建者”。比如中资银行需超越传统跨境结算业务，主动参与国际金融基础设施（如交割库、清算网络）建设。中银香港案例表明，银行可通过“仓储管理+合约设计+清算服务”组合，成为市场规则制定者之一。对证券和期货业而言，需跳出单一业务逻辑，主动融入银行主导的跨境交割、清算网络。未来，竞争焦点将从单一产品转向生态协同能力——能否在东南亚复制“香港仓库+离岸合约+数字人民币结算”模式，将决定“上海金”能否真正比肩伦敦金与纽约金。

商业银行作为生态构建者，设立上金所离岸指定交割库，作为清算行处理离岸人民币结算，承担做市商为市场提供双边报价，从而建立“仓储—清算—交易”闭环，提供融资和租赁服务，在此基础上亦可发展区块链仓单，设计跨境套利产品组合，加速离岸人民币产品创新，构建大宗商品全链条服务，深化与国际交易所合作。证券公司作为产品创新者，从通道业务逐渐渗透做市业务，可以发行黄金ETF（香港黄金ETF规模已达120亿港元），同时承担做市、跨境黄金交易经纪服务，发行挂钩沪伦价差的黄金结构化产品，覆盖东南亚高净值客户的跨境经纪业务，提供主权基金定制化配置方案。期货公司作为风险管理者，兼顾经纪业务和风险管理，可更多利用全球黄金衍生品市场，打通境内外衍生品市场套利通道，做好跨境套利工具创新（目前香港新加坡价差合约日均规模已达5亿美元）及仓单融资等服务，设计联结上海期货交易所（黄金期权）与伦敦LME的跨市场套利合约，利用香港仓库的实物交割功能对冲基差风险。

银行、证券、期货公司联手为黄金生态圈的大宗商品产业客户提供全方位全生态金融产品。比如，为东盟矿产商提供“保险（场外期权）+交割”的方案，为珠宝企业提供黄金波动率管理方案。以香港为核心，构建“产融结合”黄金服务链，逐步构建大宗商品全链条服务，从仓储物流（借鉴中银香港）、到融资（黄金质押贷款）、再到交易做市，形成“一站式”解决方案，吸引产业链客户。从黄金的实物交割、积存金、黄金租赁业务，到黄金期货、黄金期权、黄金ETF，商业银行与非银金融机构要联手构建黄金市场的产品矩阵，应对全球黄金市场波动，为黄金产业链企业做好套保方案设计。值得关注的是，近年来证券公司和期货公司的黄金客户交易量在明显提升，离岸市场占比已经从2024年的18%提升到目前的27%。

从区域经营到全球网络

在能力建设方面，要进一步强化跨境协同机制。离岸黄金市场可以充分发挥香港的人民币定价中心、新加坡的美元对冲机制、中东新兴市场增量（ESG黄金债券年增速超过40%）的优势做好区域联动升级。中银香港运营上金所香港仓库，标志着中国黄金定价权争夺进入“离岸实体化”新阶段。上金所在港离岸交割库的设立，是“上海金”国际化的里程碑。香港因此成为“上海金”离岸人民币定价、离岸黄金现货交割、与新加坡黄金美元衍生品对冲的根据地。

在区域布局方面，人民币国际化正在聚焦东盟与“一带一路”区域。中银香港已通过收购整合数家东南亚机构完成区域化转型（从2016年起相继收购中国银行在马来西亚、泰国、印度尼西亚、柬埔寨、越南、菲律宾及老挝的机构，设立了文莱分行、仰光分行），目标是打造“东南亚中国相关业务首选银行”。其他银行可借鉴此模式，重点布局东南亚、中东等黄金消费高增长区（东南亚地区过去10年黄金需求增长250%），并考虑复制香港仓库经验，建立东南亚、中东区域交割网络。

定价权争夺方面，香港的离岸人民币交割直接冲击新加坡的美元黄金衍生品优势。香港市场的主要参与者是内地机构和国际主权基金；新加坡市场主要是东南亚矿产商和欧美投资机构。首先，“上海金”在香港用离岸人民币结算，相比新加坡美元主导的黄金衍生品，将节省3%—5%汇率成本。其次，可以充分发挥香港的时区衔接优势（交易时段早8点至凌晨1点），覆盖伦敦—纽约的交易间隙。第三，新加坡交易所（ICE）虽拥有成熟的商品清算体系，但缺乏人民币计价黄金实物交割能力，依赖美元结算，面临汇率风险。新加坡的传统优势在于服务东南亚资源国（如印尼、马来西亚），香港推出黄金离岸人民币合约且香港仓库启用后，东南亚客户可能转向香港以规避美元结算成本，从而有效规避汇率风险（目前已经分流了27%的东南亚客户）。

香港离岸黄金市场成为人民币国际化加速器。香港离岸枢纽的核心优势体现在：依托零关税仓储+离岸人民币池+国际司法环境，成为衔接内地与全球黄金市场的“超级联系人”。从人民币国际化角度看，新加坡作为最大离岸美元中心，与香港通过黄金打通离岸人民币应用场景形成互补，带动马来西亚等央行用人民币买黄金，促使离岸人民币成为黄金的硬背书。2025年以来离岸黄金合约日均交易35吨，离岸人民币使用量提升40%，中东主权基金人民币持仓占比增至12%（黄金仓单驱动）。金融机构（银行/证券/期货）利用黄金的国际化跳板，在港业务增速达同行的两倍。

从传统金融到科技赋能

金融机构在黄金市场的全业态协同发展，需要形成“银行—证券—期货”闭环，在基础设施共享、区块链仓单系统、客户资源整合、跨境客户分级白名单（共享东南亚矿产商/中东基金）等方面，构建数字化黄金生态体系。

数字化突破方面，在数字黄金金融基础设施、数字人民币结算验证、区块链技术黄金溯源、黄金区块链仓单系统、智能合约应用等方面早日布局，提升跨境交割效率。目前上金所“黄金链”项目已连接15家银行、8家交易所，年处理仓单价值超2000亿元。科技能力建设方面，建立跨境API平台，开发算法做市系统，建设ESG溯源体系，ESG黄金认证框架（香港LBMA+新加坡MAS标准互认），探讨建立数字黄金跨境流动沙盒和联合风险监测指标。区域科技协同方面，构建黄金走廊，其中，香港作为人民币清算枢纽，2023年已经完成首笔跨境结算验证，当前日均处理量达5亿元；新加坡提供美元流动性供给，做好黄金的波动率风险管理，通过CHATS-MAS直连系统，清算时效T+0到账，成本较SWIFT可以降低60%；中东市场更多地做好主权基金关系维护、ESG黄金债券承销及产地套保方案设计等。

离岸黄金市场正在推动中资金融机构从“单点出海”转向“生态输出”，为中资金融机构国际化提供了“产品—市场—技术”三位一体的突破路径。通过构建“生态化服务、全球化网络、数字化基建”的新型发展模式，中资机构有望实现从“跟随者”到“规则制定者”的质变，为人民币国际化注入新动能。中资金融机构应把握香港国际板建设机遇，强化离岸人民币黄金产品创新，加快东南亚区域网络布局，深化区块链等科技应用，构建跨市场风控体系。通过商业银行主导的香港定价、期货公司构建的香港—新加坡黄金衍生品产品对冲、证券公司在中东扩容的黄金类金融产品的三级联动，我国有望在2030年前实现人民币黄金定价权与国际化能力的双重质变。

结语

中银香港运营上金所香港仓库，表面是黄金交割的地理延伸，实质是中国争夺大宗商品定价权、人民币国际化与中资金融机构全球化“三位一体”的战略落子。对中资金融机构而言，需从“通道提供者”蜕变为“市场构建者”，以黄金为支点，撬动跨境金融全生态协同发展，拓展中资金融机构国际化业务的新路径。