金价连创新高，该配置多少？达里欧：15%

图为记者与达利欧合影

南方财经 21世纪经济报道记者 周蕊 纽约报道

2025年格林威治经济论坛（GEF）于10月7日至8日在美国康涅狄格州举办，来自全球的政商领袖与头部投资人就私募资本新周期、AI与金融融合、另类资产机会、投资中国的最新脉络以及全球宏观前景展开深度对话。

论坛期间，桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）围绕债务与货币周期、政治与社会分化、国际力量转移、自然冲击与技术变革等议题，系统阐释了他对当下与未来数年的判断——这些线索既关乎资产价格，也关乎新的货币与地缘秩序。

五大力量影响未来世界

在达利欧看来，当下的宏观图景可被归纳为相互交织的“五大力量”：第一是“债务—货币—信用”的长周期——当以信用扩张为核心的买方力量推高总需求时，体系运转良好；一旦债务与利息负担压缩了实体部门的支出能力，就会触发供需错配与增长降速；第二是财富与价值观的分化引致政治极化，传统协商机制难以有效化解；第三是国际格局中的“上升力量与既有霸权”之间的结构性摩擦；第四是自然因素（旱涝、疫病等）周期性冲击，其历史杀伤力并不亚于战争；第五是人类知识的跃升，尤其技术革命——从长期看，它是提升人均寿命与人均收入的根本动力。达利欧提醒，理解市场波动，往往就是在这五类因素的交汇处寻找答案。

关税与贸易政策在这幅图景中处于怎样的位置？他将其归入“经常账户与资本账户”的再平衡问题：过去几十年，美中之间“商品—资本”互换的结构在供应链重塑的背景下变得难以为继，提升关税本质上是一种税收工具，名义上能带来财政收入，但相较美国整体赤字缺口只是杯水车薪。更关键的是，关税背后是制造业自给需求与中产阶层收入结构的再修复，这既是经济问题，也是安全与社会问题。

顺着“债务—货币”主线，他把当下美国财政与金融状态比作“需要以债养债的后期阶段”：支出与收入缺口扩大、政府与央行的资产负债表承压、债务久期与利率水平的错配导致利息支出挤压其他开支——这些都会加速国债供给的释放与对终端需求（真实投资者与央行）的依赖。当央行一边持有大量债券、在利率上行中账面承压，一边又需要“货币化”更多主权债务时，旧有的货币秩序便会弱化，储备结构也自然向“非信用型的储值载体”倾斜。达利欧直言：黄金是一种货币，是“第二大储备货币”，当法币信用被债务与赤字稀释时，黄金与其他“硬通货”就会获得更多配置权重。这也解释了为何“股市创新高”的同时，“金价也在创新高”——衡量标尺（货币）的变化与资产名义价格的抬升可以并行不悖。

看多黄金，谨慎看待“债务性资产”

在资产配置层面，他区分了“战略配置”与“战术性倾斜”。战略层面需要先构建“中性组合”（在不预判市场的情况下，最大化真实税后回报与分散度），再考虑谁来做战术判断、在何种胜率和信息条件下做增减。

10月8日，现货黄金一举突破4000美元/盎司并续创历史新高，年内累计上涨近1400美元/盎司、涨幅逾52%；现货白银同步走强，逼近48美元/盎司，创2011年5月以来新高。

达利欧指出，就长期均衡而言，黄金是优秀的分散化资产，因为当组合中多数“信用敏感”资产承压时，它往往表现较好；若不做战术择时，仅从分散效率出发，黄金在长期战略组合中的占比“可以在双位数”，他给出的参考是约15%。至于战术层面，在当前信用利差偏紧、债务资产整体性价比不高的阶段，他更倾向于相对看多黄金、谨慎对待各类“债务性资产”。

谈及美联储是否该降息，达里欧给出的答案是“复杂而分化”：一方面，高收入群体与高估值资产板块中流动性依旧充沛；另一方面，中低收入群体的处境与劳动力市场的裂谷又让单一的货币政策难以“一刀切”。每一次以宽松来“让大家都感觉更好”的操作，都会在资产价格、负债结构与分配层面付出代价，因此纪律与节制或许比频繁出手更重要。

站在更长的历史维度，他把当下与20世纪30年代、70年代的若干关键节点相对照：当一国在财政、货币与国际秩序上遭遇“阶段性重置”，市场与制度都会经历“看似陌生、实则相似”的剧本——货币贬值、储备结构迁移、政治分化与技术繁荣并行。正因为如此，今天我们同时看见“AI 叙事的巨大前景”与“估值层面的某种躁动”。他并不愿简单地把“整个市场”打上泡沫标签，但他提醒，真正的超额回报更可能出现在“应用层”的效率提升，而非“超级平台”的对赌上。

至于地域与市场的权重，达里欧表示，美国资产规模大、流动性强，但部分板块昂贵且资金流向存在隐忧；中国资产估值相对便宜，但资本流动与结构性课题（地方政府债务、产业重构、养老金与税制安排等）需要深度改革与时间来消化。对他而言，更现实的做法是：在战略配置中维持对美国的更高权重、对中国保持敞口并进行战术机动。