江苏
北京的王先生把手机里的医药基金 APP 删了又装，装了又删。
2021 年春天，他在银行经理的推荐下，把 15 万积蓄全投了某医药主题基金。当时群里天天刷 “创新药是永远的神”，连刚入市的新人都晒出 20% 的收益。
可如今打开账户，只剩 7 万出头。期间他补过两次仓，每次都以为是底部，每次都被更深的下跌套牢。“现在理财群里没人提医药了，提了就是互相揭伤疤。”
王先生的遭遇不是个例。
Wind 数据显示，代表创新药龙头的中证创新药指数，从 2021 年 7 月的最高点到 2025 年 9 月，累计跌幅超 52%。同期 132 只主动管理型医药基金，平均净值回撤达 48%，有 27 只基金跌超 60%。
更扎心的是散户的血泪账：2021 年追高医药爆款基金的投资者，四年后仍浮亏 10%，期间最大亏损超 50%；某平台统计，持有医药基金超过 3 年的投资者中，近 70% 处于亏损状态。
但就在散户纷纷割肉离场的时候，聪明钱却在悄悄行动。
2025 年 9 月前两日，港股创新药 ETF (513120) 合计获资金净买入超 2 亿元，净流入额在全市场居前，最新规模达 215 亿元，是全市场规模最大的港股创新药主题指数基金。贝莱德于 8 月 26 日更是大幅增持成分股三生制药，斥资逾 14 亿港元。
一边是散户的恐慌抛售，一边是机构的逆势加仓。
现在所有人都在问：跌了四年的创新药，到底跌透了吗？那些 “跌出来的机会” 是真机会，还是又一个陷阱？估值修复的号角，到底什么时候才会吹响？
这篇文章就帮你撕开创新药的 “下跌迷雾”。从下跌的 3 大核心原因，到反转的 4 个关键信号，再到散户可直接上手的布局策略，全是能落地的实操方法，帮你在绝望中看清机会。
创新药跌了四年，到底跌在了哪里？
“买创新药就是买未来”，这句话曾被无数投资者奉为圭臬。可为何这四年，“未来” 却成了 “无底洞”？
创新药的下跌，不是单一因素导致的，而是 “政策 + 业绩 + 资金” 三重压力的共振。每个因素都像一把刀，精准砍在了板块的命门上。
（一）第一把刀：政策高压，“降价恐惧” 笼罩全行业
创新药最大的不确定性，从来都是政策。这四年的政策调整，几乎颠覆了行业的盈利逻辑。
2021 年开始，国家医保谈判进入 “常态化”，降价幅度超出市场预期。有 “抗癌神药” 之称的 PD-1 抑制剂，从每年几十万的治疗费用，直接砍到几万块，降幅最高达 70%。
更关键的是，政策覆盖范围不断扩大。2023 年医保谈判纳入了 147 种新药，2024 年又新增了 20 种创新医疗器械，连刚上市半年的 “首仿药” 都被纳入谈判范围。
市场的担忧在不断发酵：今天砍 PD-1，明天会不会砍 ADC？今天砍肿瘤药，明天会不会砍慢性病药？
这种 “未知恐惧” 直接反映在股价上。每次医保谈判前夕，创新药板块都会迎来一波 “预防性下跌”。某券商统计，2021-2024 年医保谈判前一个月，创新药指数平均跌幅达 8.3%。
（二）第二把刀：业绩空转，“烧钱换增长” 难以为继
创新药的核心逻辑是 “研发管线换未来市值”，但这四年，很多企业把 “烧钱” 玩成了 “烧市值”。
2021 年之前，市场对创新药企业宽容度极高，哪怕连续亏损，只要管线里有 “明星分子”，就能获得高估值。可这四年，市场画风突变，开始追问 “什么时候能赚钱”。
数据不会说谎：
- 2023 年，A 股 42 家创新药企平均研发投入同比增长 18%，但平均营收增速只有 12%，有 19 家企业营收出现负增长；
- 2024 年，30 家 Biotech 公司现金储备不足 3 亿元，其中 8 家已经暂停了核心管线的研发；
- 就连头部企业也难逃困境，某 “创新药一哥” 2024 年净利润同比下滑 40%，市值较高点跌去 70%。
更致命的是 “同质化竞争”。2021 年时，全行业有 80 家企业在研发 PD-1 抑制剂，有 50 家在做 GLP-1 类减肥药。等到 2023 年产品陆续上市，才发现市场早已杀成 “红海”，根本赚不到钱。
（三）第三把刀：资金撤离，“赛道轮动” 下的被抛弃者
这四年的 A 股市场，资金成了最 “绝情” 的角色。当新能源、AI、机器人轮番成为风口，创新药成了被遗忘的角落。
2021 年一季度，公募基金持有医药板块的仓位达 18.5%，是第一大重仓板块。可到了 2025 年二季度，这一仓位降到了 7.2%，创近十年新低。
资金撤离的背后，是 “性价比” 的重新考量。2021 年，创新药指数 PE 达 85 倍，而当时新能源指数 PE 只有 40 倍；2023 年，AI 指数一年涨了 120%，而创新药指数跌了 25%。
散户的 “追涨杀跌” 更是加剧了板块波动。2021 年医药基金单月发行规模超 500 亿，2024 年单月发行不足 30 亿，很多基金规模从百亿缩水到十几亿，被迫砍仓流动性差的小盘股，进一步加剧下跌。
4个“底部特征”已现，创新药要醒了？
跌了四年的创新药，是不是已经跌透了？答案藏在 4 个 “底部信号” 里。这些信号，和 2018 年底新能源的反转信号惊人相似。
（一）信号 1：估值跌回 “历史洼地”，性价比凸显
估值是市场最诚实的 “体温计”，现在的创新药，已经跌到了 “感冒发烧” 的程度。
截至 2025 年 9 月 3 日，中证香港创新药指数市盈率 (PE) 为 37.65 倍，处于历史不到 40% 的分位水平。要知道，2021 年高点时，这一指数 PE 超过 120 倍，现在的估值只有当时的 1/3。
更关键的是，这次的低估值不是 “跌出来的”，而是 “赚出来的”。2025 年被誉为中国创新药行业的 “扭亏为盈” 元年，业绩的实质性改善为板块提供了强大的安全边际。
某券商做过回测：当创新药指数 PE 分位低于 40% 时，买入后持有 1 年的平均收益率达 28%，亏损概率仅 12%；而当 PE 分位高于 80% 时，买入后持有 1 年的亏损概率达 65%。
（二）信号 2：业绩拐点确认，“开源节流” 见成效
创新药的核心矛盾，正在从 “政策压制” 转向 “业绩释放”。2025 年的行业数据，已经出现了明显的拐点。
