高盛谈铜价：10000美元已成“新底线”，未来两年11000美元是上限

高盛最新报告指出，铜价正在重置进入一个全新的价格区间。供应端的结构性受限、关键领域（如电网、AI、国防）的强劲需求，以及潜在的战略储备行为，共同将铜价的底部支撑位推高至10,000美元/吨。

对于投资者而言，这意味着铜价的下跌空间已非常有限，10,000美元成为一个坚实的“新底线”。然而，由于短期内市场仍处于小幅过剩状态，且高价会引发废铜供应增加和铝替代效应，未来两年铜价的上涨空间也存在明确的11,000美元“天花板”。市场短期内不会出现极端短缺，价格将在一个高位区间内震荡。投资决策需密切关注供需平衡的微妙变化，尤其是战略储备的动向，这将是吸收市场过剩库存、影响价格的关键变量。

基于此，高盛将其2026年的铜价预测从10,000美元上调至10,500美元/吨，并维持2027年10,750美元/吨的预测。

新的价格区间：10000美元是底，11000美元是顶

高盛认为，从2026年起，铜价将进入一个10,000-11,000美元/吨的新交易区间。这一判断基于三大核心趋势：供应受限、需求结构性增长以及战略储备。

尽管近期矿山供应中断（如Grasberg矿山停产）导致全球精炼铜产量在2025年第二季度至2026年第一季度下降6%，但市场目前仍处于小幅过剩状态。高盛预计，这种小幅过剩将在2026年持续，预计过剩量为18万吨。真正的供应缺口预计要到本年代末（2029年）才会出现。因此，在未来两年内，铜价的上涨空间将受限于约11,000美元。

供应端瓶颈：长期短缺的“远虑”支撑价格底部

铜价的10,000美元底部主要由供应端的结构性挑战所支撑。

• 矿山开采难度加大：随着矿山越挖越深、矿石品位下降、矿石硬度增加，维持现有产量的资本支出（Sustaining Capex）不断攀升。这限制了矿企的增长性资本开支能力。

• 供应增长缓慢：高盛预测，2025-2030年间，全球铜矿供应量的年均增长率仅为1.5%。

• 投资激励价格：虽然目前的价格足以激励中国和刚果（金）等地的低资本开支项目，但要平衡本年代后期的市场，必须投资于南美的棕地项目（brownfield projects）。而启动这些项目所需的价格至少为10,500美元/吨。这构成了铜价的坚实底部。

尽管铜价有坚实的底部支撑，但11,000美元的天花板同样明确，主要源于两个因素：

• 废铜供应增加：高价格会激励更多废铜进入市场。高盛预计，废铜使用量的增加将有助于缓解市场紧张，并将全球铜市出现缺口的时间推迟到本年代末。

• 铝的加速替代：当铜价过高时，周期性行业（如低压电缆、家电和工业应用）会加速转向使用成本更低的铝。高盛认为，当铜铝价格比超过4:1时（约对应铜价10,200美元，基于铝价2500-2600美元），替代效应会显著增强。这种替代效应抑制了铜的总需求增长，从而限制了价格的无限上涨。

在当前市场小幅过剩的背景下，战略储备可能成为支撑价格的关键因素。铜作为关键战略物资，其供应又受到限制，使其成为极具吸引力的储备商品。

• 中美库存水平较低：与石油相比，中国和美国的铜战略库存目前处于低位。中国75%的铜消费依赖进口，而美国近50%的精炼铜需求也需进口满足。

• 潜在的储备需求：高盛测算，为维持库存天数，中国到2030年需增加约15万吨战略储备。而美国若效仿其钴储备计划，建立40天的铜消费储备（约17.5万吨），将耗资约18亿美元。

• 市场影响：这些潜在的战略采购可以吸收大部分市场预期的过剩量，从而限制可见库存的增加，为交易所价格提供下行保护。但高盛也提示，如果战略储备不及预期，市场过剩将直接体现在库存上，可能导致价格跌破10,000美元。

铜的需求正经历一场从周期性向战略性的深刻转变，即从反映经济周期的“铜博士”（Dr. Copper）转变为服务于国家安全和战略产业的“铜上校”（Colonel Copper）。

• 核心驱动力：电网和电力基础设施将成为需求增长的主要引擎，贡献超过60%的增长。其背后是人工智能（AI）、国防和能源安全对电力系统的迫切需求。此外，电动汽车、风能和数据中心也提供了直接的增长动力。

• 需求增长放缓：尽管战略需求强劲，但全球精炼铜需求的整体增速将从2025年的2.8%放缓至2026-2030年的年均2.1%。这主要是因为中国建筑业的结构性下滑，以及高价下周期性行业的需求被铝替代所抵消。