从广州酒家2025年上半年的财报，看一看餐饮行业

广州酒家集团股份有限公司（股票简称：广州酒家），是中华老字号，始创于1935年，素有“食在广州第一家”的美誉。广州酒家于1992年组建集团，2009年改制为股份公司，2017年6月在上交所主板上市，成为广东省率先上市的饮食集团。

广州酒家主营业务包括餐饮服务和食品制造，坚持“餐饮强品牌、食品创规模”的发展方向，拥有“广州酒家”、“陶陶居”和“利口福”三大中华老字号品牌，以及“天极品”、“秋之风”、“粮丰园”等明星品牌，在广州、茂名、湘潭、梅州等地设有食品生产基地，建立了跨区域产能联动布局，推动市场进一步向粤东、粤西、华中及华东等地区辐射延伸，产品畅销海内外。

2025年上半年，广州酒家的营收同比增长4.2%，创下了上半年的营收新纪录。除了2020年上半年因为疫情突然爆发的影响之外，最近十年中不管是半年还是全年，广州酒家的营收都是同比增长状态。

只是，从疫情以来，营收增减变化呈单双年波动，单数年的增长还不错，但双数年的增长却相对较慢。2025年上半年的增长变慢，结合着其前几个单数年的上半年增长都较快的情况，2025年全年可能不见得就能保持单数年较快增长的模式了。

核心的“食品制造业务”和“餐饮服务业务”都有所增长，但增速都不高；特别是“食品制造业务”的增速仅为2.6%，其中的“速冻食品”出现了同比微跌，“月饼系列产品”和“其他产品”都有一定的增长。

净利润的表现，总体上还是不错的，就算有过下跌，但幅度都不大。从2024年以来出现了连续下跌一年半的情况，其实在2022年也下跌过。

这个表现正好和其营收的单双年表现一致，也就是说，在其增长较慢的双数年，净利润是有所下跌的，2025年上半年也出现下跌，有可能单数年保持增长的情况会被打破。

但是，我们看到，其上半年的盈利额度占全年的比例很小，也就是说，广州酒家下半年还是有机会把这一形势扭转过来的。

毛利率在疫情下遭遇了大跳水，而且在新的平台上还稳不住，持续小幅下滑，最近一年半又有跳水到更低平台的迹象。毛利率下滑，在营收增长较慢时，规模效应就抵消不掉这些影响，所以就出现了增长慢的年份，净利润要下跌的现象。

虽然销售净利率和净资产收益率也都有下滑的趋势，但总体仍然是优秀级的表现。至于说2025年上半年的表现不好，这是因为餐饮和食品行业的旺季都在下半年的原因。

2025年上半年，核心的“食品制造业务”的毛利率同比有所下滑，其中占比较高的“速冻食品”和“其他产品”都在下滑，“月饼系列产品”的毛利率虽然比较高，但这显然是在下半年才销售，上半年的收入规模有限。

“餐饮服务业务”的毛利率也在下滑，有朋友会觉得奇怪，为什么餐饮服务的毛利率还不到两成呢？其实这是因为餐饮服务行业把门店租金和人工这些是计入到销售成本的，也就要影响毛利率；食品或零售行业的销售门店租金和人工等是计入销售费用的，这个差别可不小。

也就是说，房价高，以及由此导致的房租高，对各行各业都有比较大的影响，哪怕是我们消费起来很贵的高端餐饮行业，其毛利率也没有我们想象的那么高，甚至是微利。本来人工相对便宜，是我们这类发展中经济体的相对优势，但高房租成本却让优势不太明显。

而且两者还有很大的区别，高人工成本，可以让员工有不错的消费力，通过多行业的混合交叉，形成整个社会的较强购买力。而高房租主要的受益方是房产所有者，而房产所有者往往会通过加杠杆来购置物业，把相当一部分收益又付给了金融机构。

广州酒家的主营业务盈利空间也有持续下滑的趋势，从2021年至2024年，累计下滑了5.5个百分点，期间费用占营收比相对稳定，主要是受毛利率下滑的影响。

2025年上半年的主营业务盈利空间跌到3个百分点，主要是旺季在下半年的原因。以前都能在下半年提升起来，今年西贝等搞出的可能波及全行业的事件，会不会对同行下半年有影响呢？我估计多少都会有。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，这一行的减值损失不会太高，而政府补助等相对稳定。

分季度来看，三季度是绝对的旺季，其营收规模是其他季度的两倍以上，现在三季度刚结束，会不会也很旺呢？希望如此吧。营收同比增速逐步下降，最近四个季度已经是在上下波动中小幅增长了。

净利润的表现也主要集中在三季度，其他几个季度都是微利，甚至最近两年的二季度都出现了亏损。

季度间的毛利率波动也比较大，和营收一样，也是三季度比其他季度要高得多，这就导致季度间的主营业务盈利空间差别极大。

三季度有将近25个百分点的盈利空间，其他季度只有几个百分点，甚至还有好几个季度的主营业务还是小额亏损的状态。

“经营活动的现金流量净额”表现良好，这一行大面积欠款的可能性是不大的，坏账也不多，这个在前面已经看到了。

固定资产投资规模并不算小，这点让人多少有些意外，因为这是传统上的轻资产公司，怎么也搞成这样了呢？

从其经营性长期资产的情况看，从2022年末以来，并没有明显增长了，而是稳定在24亿元出头。由于“使用权资产”，实际就是新准则要求的房租合同金额的资产化，可能会有较大的波动，或许正是这方面的交易相对频繁，导致了现金流量上的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”的金额偏大。

其1.3亿元的“在建工程”中主要是“文昌店升级改造项目”，其预算为1.2亿元，工程进度已经接近七成，这类餐饮行业的项目，不可能像重化工等行业那么复杂，应该很快就能建成投入运营的。

广州酒家的资产负债率控制在四成左右，长期偿债能力是不错的。由于资产结构偏重，其短期偿债能力控制在兼顾效率与财务安全的平衡状态，考虑到其自身较强的“造血”功能，这样的安排已经相当安全了。

广州酒家是一家不错的餐饮和食品类上市公司，其“餐饮强品牌、食品创规模”的发展方向也是对的，因为上市公司的整个运作成本很高，哪怕是优质餐饮企业，也很难通过规模来摊薄这些高昂的费用，而食品行业就可以。

至于说其中提到的毛利率不到两成的问题，这就是中国餐饮行业的现状，广州酒家这类优质企业都只有这个水平，中小商家的水平就可想而知了。我们要强调的是 ，不管是什么盈利水平，并不是任何食品和餐饮经营者，通过牺牲消费者健康为代价来维持经营的理由。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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