大摩唱多硬件：HDD行业正进入“长期走强”周期 上行峰值延至2028年 瞄准西部数据(WDC.US)希捷科技(STX.US)

智通财经APP获悉，摩根士丹利于近日发布IT硬件行业报告，聚焦硬盘驱动器(HDD)领域，认为HDD行业正进入“长期走强(Stronger For Longer)”周期，行业上行峰值将延长至2028年(CY28)前，当前处于周期中期。该行大幅上调西部数据(WDC.US)与希捷科技(STX.US)的业绩预测及目标价，维持两家企业“增持”评级，西部数据为首选标的。

从需求端看，HDD需求受云资本支出(Capex)与AI双重驱动，呈现爆发式增长。云资本支出方面，2025年全球Top11云厂商资本支出预计达4590亿美元，同比增长61%，2026年仍将保持16%的增速;摩根士丹利预测2024-2028年全球数据中心总支出达2.9万亿美元，其中85%将投向AI专用数据中心。西部数据与希捷科技的营收与云资本支出相关性高达0.8-0.9，云业务占两家企业营收超75%，云支出增长直接拉动HDD需求。

而在AI领域，AI推理工作负载成为关键增量——全球云厂商代币处理量持续攀升，多模态数据(视频、图像)生成量激增，1分钟压缩视频的数据量约为普通文本页的2万倍以上，大幅提升存储需求;微软威斯康星AI数据中心的存储系统长度已达5个足球场，印证AI对HDD存储的海量需求。此外，HDD在云存储中占据核心地位，2025年云存储容量中82%由HDD承载，且近线HDD(NL HDD)每EB采购成本仅为企业级SSD(eSSD)的1/8，成本优势难以替代。

大摩认为，供给端受限则加剧供需失衡，推动HDD价格上行。该行测算，未来12个月HDD市场供给缺口约150EB，占市场需求的10%，且这一缺口将持续至CY28前。供给受限的核心原因在于HDD产能扩张难度极高：新建一座产能工厂需12个月完成设备采购、人员招聘与产线认证，再经12个月生产爬坡才能实现稳定输出，单厂建设成本超5亿美元;行业更倾向通过提升单盘容量(如面密度技术)而非扩产来满足需求，以维持高利润率。

价格方面，西部数据已于2025年9月12日向客户发函宣布“逐步上调所有HDD产品价格”，希捷科技随后跟进，预计涨幅达7-10%;大型云厂商为保障供应，已与HDD厂商签订长期协议(LTAs)或采购订单(POs)，部分订单覆盖至2027年上半年，为行业需求提供18个月的可见性，创摩根士丹利覆盖HDD行业10年来首次。

在企业业绩与估值方面，该行大幅上调西部数据与希捷科技的财务预测，并将西部数据列为首选标的。大摩预计西部数据FY26-FY28营收为112.86亿-151.66亿美元，较旧预测提升3%-32%，EPS为7.03-12.84美元，提升6%-58%，毛利率将从FY26的42.9%升至FY28的47.5%;目标价定为171美元，上行空间60%，牛市情境下可达215美元，提升111%。

当前西部数据较希捷科技存在25%的估值折价，摩根士丹利认为该折价不合理，其UltraSMR高容量硬盘短期竞争力强，将维持HDD营收与利润份额领先，且债务去杠杆、股票回购加速将缩小估值差距。

希捷科技方面，大摩预计FY26-FY28营收为104.62亿-136.73亿美元，提升3%-17%，EPS为10.71-20.54美元，提升4%-26%，毛利率从FY26的40.5%升至FY28的47.9%;目标价265美元，上行22%，牛市情境341美元，上升57%，其优势在于HAMR(热辅助磁记录)技术领先，2026年下半年将推出40TB+ HAMR硬盘(较西部数据早12个月)，预计FY27年HAMR贡献超50%毛利润，推动毛利率在2026年底追上并小幅超越西部数据。

该行认为，HDD 行业估值存在结构性重估空间，核心是 “行业属性从周期品转向结构性增长品”，当前估值显著低于合理水平。盈利增速上，西部数据与希捷科技未来3年EPS复合增速超35%，位列硬件、半导体、网络行业前25%(同行中位数25%)。

但估值上，两家企业当前PE分别为14倍、18.3倍，处于行业后25%(同行中位数30.3倍)，EV/Sales仅4-4.5倍，而通过“运营利润率-EV/Sales”回归分析(R²=0.8271)，隐含合理目标倍数为8倍，存在80%上行空间。

摩根士丹利认为，行业周期波动性降低叠加寡头垄断格局(西部数据与希捷科技主导市场)，HDD企业应获得高于历史周期的估值溢价(历史PE峰值12-14倍，当前目标PE 17.5-20倍)。