连平：四季度还能实施哪些稳增长举措

连平、刘涛、王运金（连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长）

当前，国际局势仍然纷繁复杂、扑朔迷离，可以概括为“四个确定”和“三个不确定”。“四个确定”分别是：世界经济复苏压力显著增大、关税驱动美国通胀反弹、美国经济正处于强弱换档期、美联储开启本轮第二阶段降息。“三个不确定性”分别是：中美对等关税谈判悬念犹存、地缘政治风险多点共振前景难料、美联储年内降息频率和幅度仍存变数。四季度外部环境确定性因素和不确定性因素复杂交织，有可能搅动全球资本流动、市场汇率和外贸格局，从不同维度给中国经济带来结构性压力和挑战。

目前，国内需求积弱、产能结构性过剩、通货紧缩压力、预期不稳等问题依然不容忽视。三季度以来，部分经济金融指标表现不佳：一是基建投资增速下滑，对投资增速形成阶段性拖累。1-8月固定资产投资累计同比降至0.5%，其中基建投资（不含电力）累计同比下降至2.0%，已连续四个月环比逐月下降，短期来看受到基建投资资金错位、部分区域高温暴雨等因素影响。从中长期来看，当前“十四五”规划进入收官阶段，大量存量项目已进入建设后期，而“十五五”规划的新项目尚未大规模启动，出现了一定程度上的项目衔接的空窗期，“缺优质项目”成为基建投资增长的核心矛盾。

二是房地产市场景气度持续走低，房地产市场风险依然存在。一方面房地产销售持续走弱，8月全国商品房销售面积当月同比下跌11%，跌幅较7月扩大2.6个百分点，销售额降幅超过销售面积。全国商品房库销比回升至7.1，较7月上升0.3个百分点，库销比升至历史最高水平，商品房去库遇到明显阻力。中长期结构性因素、国内通缩环境导致商品房市场止跌走稳压力加大。另一方面房地产投资跌势有所扩大。1-8月房地产投资累计同比下跌12.9%，跌幅较1-7月扩大0.9个百分点，跌幅仅次于2020年2月疫情爆发时期的水平，对固定资产投资形成重压。房企资金状况边际走弱，前8月房企到位资金同比下跌8%，跌幅较1-7月扩大0.5个百分点，主因住宅销售放缓导致定金及预收款、个人按揭贷款跌幅较大。年内，房企偿债压力依然不小,房企银行信贷、国内外债券、信托本息到期偿还规模约10850亿元，较去年同期多增约1500亿元；还本付息规模大约占整体到位资金的20%，这意味着房企仍需要通过各种融资渠道解决偿债压力，尝试扩张投资的意愿较弱。

三是信贷增长明显偏弱，实体经济融资需求偏低。7月信贷减少500亿元，是自2005年7月以来首次出现信贷余额下降的月份；8月仅新增5900亿元，低于去年同期已然较低的水平。1-8月新增信贷1.34万亿元，为近五年来同期最低水平，尤其是居民短期信贷减少了3725亿元，呈现较为明显的短期性、阶段性的回落特征，居民贷款意愿较低，消费需求整体较弱；1-8月企业中长期信贷新增7.38万亿元，同比少增1.32万亿元，企业投资意愿也有所减弱。

四是在国际输入性因素与国内需求偏弱的综合影响下，当前通缩压力仍不容忽视。8月虽然核心CPI同比略有回升，但CPI同比整体回落至-0.4%，食品价格涨幅低于季节性水平，居民部分消费意愿偏弱；PPI同比为-2.9%，仍处于较低水平，虽然输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落，但主要影响因素仍是国内生产的供需变化，部分工业产能过剩与市场需求不足并存，生产资料价格同比已连续5个月低于-3.0%。

为推动经济平稳增长，避免出现阶段性滑坡，保障实现年初确定的预期目标，特提出如下六项政策建议：

建议一：较大规模提前下达明年的政府投融资额度，实现财政资源前置使用。四季度尽快完善、下达“两重”建设和中央预算内投资项目清单，加快地方专项债、一般国债、超长期特别国债等的发行与资金落地，尽快形成扩大内需的实际政策效果。明年新增地方专项债额度有望提升至4.5万亿元以上，建议于今年四季度提前下达1.5-2万亿元额度，大幅度加快地方政府债券发行使用进度，满足重点领域重大项目的持续资金需求，尽早发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的积极作用。建议于四季度提前下达明年的2.8万亿元中的2万亿元化债额度，提早完成地方政府隐性债务化解工作，及时为地方补充化债资源。一方面缓解因财政收入增长乏力带来的流动性压力，改善地方活力和流动性压力，从而进一步缓释存量债务风险；另一方面尽早解决地方政府拖欠企业账款问题，为企业及时回笼资金、恢复经营活力提供保障。四季度预计到期2.8万亿元的国债与6300亿元的地方债，需要保持较好的政府债券发行节奏，继续加大对政府投资项目、基本民生、促进消费、稳定外贸的财政支持力度，给予市场有力的政策信号。减税降费及退税政策仍需延续实施，适当减少各地不必要的监管压力，降低私人部门税费压力，激发市场主体活力。

建议二：货币政策继续释放积极信号，改善市场预期，配合财政政策，加大逆周期调节力度，必要时于四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点；考虑重启国债买卖操作。建议央行于四季度考虑重启国债买卖操作，根据国债的市场供需情况适时安排购入国债，规模可以在5000亿元至1万亿元之间，向市场直接投放流动性，支持一般国债与超长期特别国债的发行。建议于四季度初降准0.5个百分，释放近1万亿元流动性，支持政府债券的前置发行，同时向市场释放政策积极信号，改善预期、增强信心。当前美国已开启第二阶段的降息周期，我国降息存在阶段性的窗口期，建议央行适时下调政策利率0.1-0.2个百分点。推动存款利率适度下调，降低商业银行资金成本，缓解其经营压力，推动LPR继续下行0.2个百分点以上，促进信贷合理增长，刺激消费与投资需求扩张；降低政府融资成本，缓解财政压力。建议四季度进一步下调支农支小再贷款与各类专项再贷款利率0.2-0.5个百分点，支持商业银行降低贷款利率，提升科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款等的利用率；建立“效果评估+动态调整”机制，按季度评估结构性工具使用效率、信贷投向、企业获得感，动态调整支持领域和额度，防止资金空转或沉淀。

建议三：降低两项支持资本市场的货币政策工具操作门槛，规范中央汇金公司的类平准基金操作。今年以来，资本市场逐步企稳向好，两项支持性工具总额度8000亿元已合并使用，但利用率还有待提升。建议进一步降低股票增持回购再贷款利率，可由当前的1.75%降至1.5%或以下，降低上市公司及主要股东的贷款成本。支持金融机构主动降低在贷款审核过程中可能增设的额外贷款要求，在上市公司所属行业及发展趋势、经营业绩、管理团队特质、主要股东的资产状况及其履约能力等方面适度放低贷款审核标准，提升结构性工具使用率。建议扩大证券、基金、保险公司互换便利的适用机构范围，不限于目前的20家，让更多的非银金融机构通过该工具获得高流动性证券资产，以补充其流动性；建议适度扩大质押品范围，适度提高折扣率，增加该工具的可操作性。平准基金通常具有较为规范的运作机制，有清晰明确的操作工具、投资策略、信息披露与监管要求等相关制度安排。为使汇金公司更好地发挥类平准基金的积极作用，需要建立健全科学、完善的运行机制与制度安排，在资金来源安排、触发条件、介入时机、短期与长期目标；交易标的及流程、操作规模、退出机制、考核标准、效果分析、信息披露等方面做好制度设计，提升操作的规范性和有效性，同时避免出现操作风险、寻租、道德风险等问题。建议进一步增大汇金公司资产规模，提高其用于稳定资本市场的可用资金规模及其来源，可以考虑进一步整合地方资产管理公司、地方金融控股平台、中高风险的中小银行、中小型证券公司、政策性保险机构、中小保险公司等资源。建议央行创设专项结构性金融工具，增强对中央汇金公司的流动性支持，以增强其支持资本市场的能力。

建议四：进一步适度下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策；在推动“白名单”额度落地的同时，鼓励商业银行增加房企开发贷投放力度。建议四季度在LPR下行的同时，降低住房公积金贷款中长期利率25个基点。由于大城市住房需求体量大，改善性购房需求相对较大，建议大城市所在的商业银行可以适当减少二套房贷款加点利率幅度0.2个百分点左右。建议适度减免保障性租赁住房税费要求。对面积不超过140平方米的，可降低税率0.25个百分点；对面积超过140平方米的，首套住房和二套住房可降低税率0.5个百分点。印花税率和个人所得税在140平方米以上的住宅税率方面仍有进一步调降的空间。

目前，长期工程建设能力主要受制于房企整体到位资金减少而较弱。据测算，“白名单”信贷安排现已达8.5万亿元左右，相当于现有开发贷余额的60%左右。“白名单”贷款项目资金的主要功能是稳定房企存量债务置换及利息成本减少，并非直接作用于新增开发投资项目。1-8月房企开发贷余额同比仅增0.3%，房企新增信贷规模较小，影响房地产投资的恢复性增长，需加大对房企的信贷投放。建议四季度加快推动“白名单”机制相关信贷额度尽快落地，多渠道推动房企资产重组，中长期支持行业不良资产处置，改善房企流动性状况。

建议适度加快不动产公募REITs发行力度。公募REITs作为直接融资工具，底层资产主要以租金收入作为融资基础，不仅可以满足这类企业长期持有运营所需的资金，也可以减免传统债务融资工具（银行贷款、债券融资）的融资成本压力，缓解现金流压力。为了更好地应对房企风险，建议对财务风险隐忧或影响力较大的全国大型房企，增加非银融资渠道或不良资产处置计划的准备工作。引入不良资产管理公司、地方国资等其他机构，加大力度缓释房企现金流和债务压力，降低其流动性风险和债务违约风险。

建议五：追加1000亿元消费品以旧换新额度，进一步扩大补贴范围；加快推进服务消费与养老再贷款，降低再贷款利率，增强服务消费的信贷支持力度；改革相关税制提升中高净值群体的消费意愿。建议扩大消费品以旧换新补贴品类，将体育与文化设备、全部家电及数码产品、高端珠宝首饰、高端手表、摩托车等纳入补贴范围，优化补贴流程，并配套低息贷款、零首付等金融方案。建议中央加大转移支付力度，支持地方围绕国庆、元旦等重要节假日发放消费券，举办多主题促消费活动。建议下调服务消费与养老再贷款利率0.2个百分点。

建议鼓励商业银行加大信贷投放，支持扩大完善基础设施投资，提升服务消费基建投资规模，建立符合市场需要的服务管理体系和监管机制，提升文旅、养老、托育等服务供给质量；扩大服务消费领域对外开放力度，提高“中国服务”的国际竞争力。建议加大金融与财政对新型消费的支持力度，扩大线上消费、智能消费、数字消费等的产品和服务供给；加快支持培育社交电商、直播电商等新模式，打造沉浸式体验消费场景；完善快递物流配送体系，提升支付便利化水平。当前个人一般消费贷额度在20万-100万不等，消费贷利率普遍在2%-3%范围内，还款周期短则不足1年、长则不超过3年。建议四季度争取适度扩大居民消费贷规模，降低消费贷利率，拉长还款周期，拉动居民消费支出。

考虑到中高净值群体拥有很强的消费倾向和消费能力，可以参照国外经验，税务部门可以根据个人所得税税率表制订一套消费定向抵扣标准，实行对适用较高层级边际税率的纳税人进行个人所得税消费定向抵扣政策。此举有助于刺激规模越来越大的中高收入人群的边际消费倾向，促进服务消费增长。

建议六：强化财政与金融支持，优化退税服务，提升贸易便利化水平，支持外贸新业态发展，加大对外向型产业受损企业和失业人员的纾困帮扶。建议沿海出口大省设立专项应急基金，向受损企业提供低息贷款，实施财政贴息政策，用于支付员工工资、维持生产运营等，缓解企业资金链紧张问题，帮助企业渡过难关。将融资协调机制扩展至全部外贸企业，推动银行加快落实稳外贸政策，确保应贷尽贷、应续尽续。优化出口信用保险政策，提高承保能力，简化理赔流程，增强企业抗风险能力。鼓励发展供应链金融，为供应链企业提供优惠利率和贴息支持，降低融资成本，稳定外贸产业链。

建议继续落实“离境即退税”政策，对于跨境电商出口海外仓货物，在报关离境后即可申报退税，无需等待销售，缓解企业资金压力。提高退税政策覆盖面，特别是高附加值产品，给予相关企业更大力度的税收减免，降低企业税负，提升出口产品国际竞争力；实现出口退税全流程线上化，缩短退税时间，降低企业成本。对于纺织服装、玩具家具、消费电子等劳动密集型行业可进一步提高财政补贴额度，支持信贷投放，缓解企业资金压力。对企业开展技术改造、设备更新、研发创新等项目给予税收优惠或专项补贴，支持企业提升产品附加值和国际竞争力。落实税收优惠政策，对综合试验区内企业出口货物免征增值税和消费税，核定征收企业所得税，减轻企业负担。

建议设立国际展会专项资金，对企业参加国际展会、建设海外仓等给予一定费用补贴，助力企业开拓RCEP成员国、东盟、中东等新兴市场。支持外贸新业态发展，推动跨境电商综合试验区建设，推广成熟经验，扩大政策覆盖面，促进跨境电商规范发展。鼓励企业共建共享海外仓，提升跨境电商物流效率，扩大海外市场份额。对于出口企业失业员工，延长失业金领取期，提高失业金标准，保障失业人员的基本生活。加大对失业人员的再就业培训力度，根据市场需求和企业用工要求，开展针对性的技能培训，提高失业人员的就业竞争力。