派林生物再度易主，能止住业绩下滑吗？

来源：界面新闻

　　血制品公司派林生物（000403.SZ）控制权易手一事落定。

　　这家公司的控股股东胜帮英豪以总价46.99亿元转让21.03%股份，每股价格23.51元，公司控股股东与实际控制人将分别变更为中国生物和国药集团。

　　派林生物称，股权转让不触发要约收购也不构成关联交易，不会损害公司运营。但难以忽略的是，公司上半年业绩已出现明显下滑，这与监管审批、股权质押和交割最后期限等风险因素交织在一起。

　　胜帮英豪套现离场

　　胜帮英豪是本次交易的直接“获利方”。胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）成立于2023年，由上海胜帮私募基金管理有限公司担任执行事务合伙人（GP）。界面新闻记者查询公开登记与多方资料获知，“胜帮系”定位为产业并购与重整型私募平台，资金以自有及自筹为主。2023年，胜帮英豪以38.44亿元成本获得派林生物21.03%股权，而这一轮“脱手”的价格锁定为每股23.51元、总价46.99亿元。这意味着，胜帮英豪持股仅2年即净赚约9亿元。

　　根据交易约定，签署后5个工作日内，受让方需支付30%保证金（约14.10亿元），余款70%待取得监管批准和完成过户后两步支付。标的股份中约80%（1599万股）被质押，协议要求交割前先行解押，否则受让方可于2025年12月31日前单方面终止协议。

　　尽管派林生物股价在此期间震荡走低，但股权转让协议以38.44亿元本金加年化9%单利为定价锚，锁定23.51元/股，收购溢价39%。

　　股权转让的买方是中国生物技术股份有限公司，国药集团全资子公司，业务涵盖疫苗、血液制品等多个领域。其看中的是派林生物手上的血制品牌照。

　　此次交易完成后，中国生物将掌握国内30%以上血浆资源、拥有9个血液制品牌照。中国生物旗下天坛生物拥有85座浆站，2024年采浆2781吨；再加上派林生物自身也有38座浆站，2024年采浆超1400吨，可以实现资源互补。收购完成后，公司有望将天坛和派林的资源进行整合，以发挥规模效应。

　　这也带来另一个问题，中国生物同时控股天坛生物与派林生物，将存在同业竞争。

　　中国生物及国药集团承诺：除天坛生物外，不控股其他与派林主营业务构成竞争的企业，并将在5年内逐步化解此类竞争具体措施或包括对产品线进行分隔运营，对采购和销售渠道进行隔离，以防止利益输送或市场冲突。市场预期上市公司可能启动内部隔离或许可协议谈判，以满足监管要求。

　　行业分析师叶子航对界面新闻记者表示，“类似案例中，监管机构一般要求建立信息屏障和审计跟踪等防火墙机制，以控制关联交易。如果监管要求进一步要求，派林生物可能需要剥离部分业务或对外销售渠道，短期内加大管理复杂性和成本，对运营效率产生压力”。协议签署后，监管机构还可能评估未来关联交易的公允性，一旦出现利益输送或“穿透式增持”，估值和投资者信心都将面临考验。

　　派林生物原有业务覆盖面较广，产品线涵盖11个品种，主营人免疫球蛋白和白蛋白等。纳入国药集团后，公司可借助集团的研发资源、财务支持和渠道网络，提升研发效率和品质一致性。然而，整合初期两家组织架构和质量体系的磨合仍面临挑战，短期内可能影响产能利用率和合规进度。双方预计将推动品牌与技术培训的共享，但在企业文化和管理流程融合上需要时间。

　　目前，派林生物在研项目超过10个，包括人纤维蛋白原和新一代静注人免疫球蛋白液体制剂等高附加值品种。这些产品如果陆续通过临床和注册审批上市，将为公司带来新的收入和利润增长点，增强与行业龙头的竞争力。不过，研发项目周期长且受监管审批节奏影响，其对业绩的具体贡献需要进一步评估。在国内血制品研发领域，多家厂商均有相似管线推进，公司的试验进度和监管审评结果将是后续的观察重点。

　　扩产爬坡期阵痛

　　派林生物上半年营业收入约9.86亿元，同比下降13.18%；归属于上市公司股东的净利润约2.36亿元，同比下降27.89%，业绩承压。

　　界面新闻记者拆解业绩构成发现，派林生物收入下滑幅度小于净利下降，毛利率承压。同时，经营活动现金流净额为-1.93亿元，同比大幅下滑。这主要是因为静注人免疫球蛋白等产品价格压力和成本上升叠加产能切换效应；扩能期固定成本尚未完全分摊，利润对销量下滑更为敏感。派林生物管理层表示，批签发节奏和春节假期影响了上半年销量，导致现金回收相对滞后。此外，部分扩能产成品入库后确认时间被推迟，进一步压低了当期利润；短期融资成本下降和理财收益改善未能完全抵消收入下滑带来的现金流压力。

　　公司还解释称，业绩下滑主要是由于广东双林和派斯菲科两家子公司进行产能升级改造，出现产能爬坡期。上半年这两条产线先后投产，公司总产能已从2024年末的约1400吨提升至超3000吨，相当于翻了一倍多。在新产线投产后的初期阶段，由于工艺验证和良率提升需要时间，一季度的有效产出有限。随着二季度产线投入稳定，供给开始回升，这表明扩能成果正在逐步释放。不过，扩能期间的停产升级对供应造成短暂拖累，全年业绩要看下半年供需恢复程度。

　　上半年，派林生物采浆量约770吨，同比增长约11%，为扩能提供了更大原料保障。伴随着产能切换完成，这些原料将逐步转化为产品放量。血液制品市场具有明显季节性：随着上半年扩能完成，预计下半年采浆优势将进一步对销量产生推动。需要注意，原料血浆投入与产品出库之间存在时滞。实际能否实现还需看产成品良率、市场需求和医保定价等多重因素配合。此外，部分采浆可能用于补充库存，应对未来需求波动，进一步拉长了原料到收入的转换周期。

　　医药行业分析师陈星告诉界面新闻，“从供给端看，我国血液制品企业受到浆站配额和产能管控等政策约束，行业集中度高、进入壁垒高”。不过血液制品价格受医保谈判影响。一旦国家或地区调整招采政策，产品价格或补贴下调将直接冲击企业盈利能力。陈星分析指出，近年来血制品定价整体呈下行趋势，公司需要更多依赖规模和效率改善来保持盈利。