美国库存充足、欧洲储库推进、国内需求缓慢修复，各地气价均较为平稳 | 投研报告

东吴证券近日发布燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国库存充足、欧洲储库推进、国内需求缓慢修复，各地气价均较为平稳。截至2025/09/26，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/+1.2%/-0.6%/-0.1%/-2.1%至0.7/2.8/2.9/2.7/2.8元/方，海内外倒挂持续。

以下为研究报告摘要：

投资要点

价格跟踪：美国库存充足、欧洲储库推进、国内需求缓慢修复，各地气价均较为平稳。截至2025/09/26，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/+1.2%/-0.6%/-0.1%/-2.1%至0.7/2.8/2.9/2.7/2.8元/方，海内外倒挂持续。

供需分析：1）库存充足，美国天然气市场价格周环比-0.1%。截至2025/09/24，天然气的平均总供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日，同比+4.3%；总需求周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日，同比+2.7%；发电用天然气周环比+4.3%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比+0.7%；工业部门的天然气消费量周环比持平。截至2025/09/19，储气量周环比+750亿立方英尺至35080亿立方英尺，同比+0.5%。2）储库推进，欧洲气价周环比+1.2%。2025M1-6，欧洲天然气消费量为2408亿方，同比+5.8%。2025/9/18~2025/9/24，欧洲天然气供给周环比-0.5%至54258GWh；其中，来自库存消耗-11531GWh，周环比-21.3%；来自LNG接收站26858GWh，周环比+2.5%；来自挪威北海管道气13906GWh，周环比+3.6%。2025/09/20~2025/09/26，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+2.6%、同比+8.2%至837.4GWh。截至2025/09/24，欧洲天然气库存935TWh（903亿方），同比-141.4TWh；库容率82.02%，同比-11.9pct，周环比+0.9pct。3）需求恢复缓慢，国内气价周环比-0.1%。2025M1-8，我国天然气表观消费量同比+0.8%至2832亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-8，产量同比+6.2%至1737亿方，进口量同比-6%至1152亿方。2025年8月，国内液态天然气进口均价3826元/吨，环比+1%，同比-8.5%；国内气态天然气进口均价2483元/吨，环比-2.9%，同比-8.3%；天然气整体进口均价3205元/吨，环比+0.5%，同比-9.1%。截至2025/09/26，国内进口接收站库存417.61万吨，同比+18.16%，周环比+6.79%；国内LNG厂内库存45.38万吨，同比+10.12%，周环比-13.28%。

顺价进展：2022~2025M8，全国65%(188个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.1%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.9%）【中国燃气】（25股息率6.4%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.7%）【佛燃能源】（25股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率4.0%）一体化持续推进【新奥股份】（25股息率6.3%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/9/26）

风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。（东吴证券 袁理,谷玥）