永大股份：压力容器撑99%业绩，核心客户订单骤减与募投争议成待解难题｜IPO观察

近期，江苏永大化工机械股份有限公司（下称“永大股份”）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过4652万股。

笔者注意到，永大股份的业绩主要依赖压力容器，该产品产生的销售收入占比始终维持在99%以上，近乎撑起公司全部业绩，存在单一产品结构的现象，而这些产品主要是销售至公司的前五大客户，每年至少有60%的收入来自这些客户。需要说明的是，在客户集中度本就极高的背景下，永大股份前五大客户名单的异常变动更显刺眼，2023年为公司贡献核心收入的榆能集团、恒力石化，2024年竟集体退出前五大客户行列，而背后原因究竟指向永大股份自身产品竞争力问题，还是客户端经营调整，亟待公司进一步说明。

募投项目方面，永大股份此次募资的主要目的是为了扩产和补流，而对于这两个项目的合理性却值得商榷。扩产方面，2024年公司压力容器产量已同比减少5702.19吨，并且在产能未发生变化的情况下，产能利用率同步下滑 22.81个百分点至83.83%，现有产能尚未充分饱和，却仍计划大举扩产，这一举措令人费解；补流方面，公司 2022年、2024年合计现金分红金额达5305.34万元，这一规模已超过计划募资补流的5000万元，在刚完成大额分红、自身具备资金留存能力的背景下，仍选择通过IPO募集资金补充营运资金，其合理性值得商榷。

产品单一，客户集中

永大股份专业从事基础化工、煤化工、炼油及石油化工、光伏与医药等领域压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务，形成以反应压力容器、换热压力容器、分离压力容器、储存压力容器为主的非标压力容器产品体系。

2022年-2024年（下称“报告期”），永大股份分别实现营业收入69558.81万元、71223.82万元、81933.17万元，净利润分别为11240.37万元、13070.11万元、10671.93万元，其中2024年，公司出现了明显的增收降利现象，营收同比增长了15.04%，净利润同比下降了18.35%。

从产品上看，永大股份主要拥有压力容器、零部件销售及其他，其中压力容器产生的销售收入分别为69080.04万元、70685.12万元、80975.35万元，分别占当期主营业务收入的99.87%、99.79%、99.19%，近乎撑起公司全部业绩。这种单一产品结构使得公司业绩极易受到压力容器市场波动的影响，一旦该产品市场需求下滑、竞争加剧或原材料价格大幅波动，公司的业绩或产生较大的影响。

值得一提的是，永大股份上述的产品主要是销售至公司的前五大客户。报告期内，永大股份向前五大客户产生的销售收入分别为59047.64万元、47681.82万元、54264.74万元，分别占当期主营业务收入的85.36%、67.32%、66.47%，每年至少有60%的收入来自这些客户。

对此，永大股份表示，如果主要客户的经营情况、资信状况或主要客户与公司之间的合作关系出现不利变化，可能导致公司订单承接量萎缩或应收账款不能及时收回，将会对公司的持续经营能力和盈利能力产生一定的负面影响。

需要指出的是，在客户集中度本就极高的背景下，永大股份前五大客户名单的异常变动更显刺眼。从历史合作数据来看，榆能集团与恒力石化曾是永大股份的重要营收支柱。2023年，公司向榆能集团、恒力石化分别实现销售收入18586.71万元、9509.32万元，凭借这一业绩规模，两家公司稳稳占据永大股份前两大客户的席位，合计贡献收入超2.8亿元，在当年71223.82万元总营收中占比近40%，是支撑公司业绩的核心力量。

但2024年客户名单的变化打破了这一格局。根据永大股份2024年前五大客户信息，榆能集团与恒力石化均未出现在名单之中，具体情况如下：

也就是说，2023年为公司贡献核心收入的榆能集团、恒力石化，2024年竟集体退出前五大客户行列，而这一异常变动背后的原因令人疑惑，2024年到底是永大股份自身产品竞争力下降、未能满足客户需求，导致两大客户减少或终止订单？还是榆能集团、恒力石化自身面临经营调整，从而主动减少了对永大股份的合作？

募投项目合理性存疑

永大股份此次IPO欲募集60779.4万元，分别用于重型化工装备生产基地一期建设项目、补充流动资金项目，具体情况如下：

值得一提的是针对于永大股份募投项目的合理性值得商榷。首先，来看重型重型化工装备生产基地一期建设项目，根据募投规划，重型化工装备生产基地一期建设项目完工后，永大股份将新增30000吨/年的压力容器产能。而报告期内，公司压力容器现有产能始终稳定在2.5万吨/年，这意味着项目落地后，公司压力容器总产能将达到5.5万吨/年，较现有规模扩充超1.2倍，扩产幅度极大。

另外，从实际经营情况来看，公司当前产能利用效率已出现明显下滑，扩产计划缺乏充足的市场需求支撑。报告期内，公司压力容器产量呈现“先升后降”的波动趋势：2022年为21096.39吨，2023年增至26659.08吨，2024年却大幅回落至20956.89吨，同比减少5702.19吨；对应产能利用率也同步下滑，2024年在产能未变的情况下，利用率降至83.83%，较2023年下降22.81个百分点。这一数据表明，公司现有产能尚未实现充分饱和，2024年产量与利用率的双降，更反映出压力容器市场需求可能出现阶段性收缩，或公司自身订单获取能力减弱。在此背景下，公司仍计划新增3万吨产能，这不仅令人疑惑，在公司目前产能尚未充分利用的背景以及公司自身降产的情况下，为何还要大举扩产？以及如此多的产能到底是否能被市场消化？

其次，关于5000万元的补流项目。据悉，2022年和2024年，永大股份现金分红的金额分别为2625.79万元、2679.55万元，合计为5305.34万元，这一规模已超过计划募资补流的5000万元。那么，为何在刚大举分红的背景下，公司仍计划通过IPO募资补充营运资金？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）