外服控股(600662)外包业务维持高增速 费用管控进程良好

公司2Q2025实现营收59.7亿元，同比+15.5%;归母净利1.7亿元，同比+1.7%;扣非归母净利1.3亿元，同比-12.4%。

业务外包维持较高增速，驱动公司营收整体提升。分业务板块来看：(1)业务外包1H2025实现营收101亿元，同比+21.5%，主要得益于公司持续拓展外包服务的广度，在多赛道推进新签业务的同时加大高等技术外包人员的渗透;(2)薪资福利1H2025实现营收7.7亿元，同比-12%;(3)招聘及灵活用工1H2025实现营收6.6亿元，同比+4.4%;(4)人事管理1H2025实现营收5.5亿元，同比-4.7%;(5)人才派遣1H2025实现营收0.8亿元，同比+15.2%;(6)其他业务实现营收0.4亿元，同比+301.8%。2025年宏观用工环境影响持续，薪资福利和人事管理仍保持承压状态，但高增速的新兴业务占比较2024年底提升1%，拉动公司整体营收提升。

人事管理业务拖累毛利率下滑，其他业务板块盈利能力稳定。1H2025公司毛利率为8.5%， 同比-1.4pct， 2Q2025毛利率为8.9%，同比-1.6pct。主营业务中，业务外包/薪资福利/招聘及灵活用工/人事管理/人才派遣1H2025毛利率分别为2.8%/28.6%/8.0%/74.3%/75.2%，同比-0.2pct/+0.5pct/+0.5pct/2.2pct/+0.04pct，业务外包板块扩张增速较快毛利率小幅波动，另人事管理服务受需求减少缘故营业成本有所上升，拖累公司整体毛利率水平。

费用管控进程良好，盈利能力受毛利率影响小幅下滑。费用端来看，2Q2025销售费用/管理费用/研发费用在营收中占比分别为3.1%/1.8%/0.6%，同比0.1pct/0.6pct/0.1pct，降本增效成效显著，费用率保持下滑。2Q2025归母净利率为2.9%，同比-0.4pct，扣非归母净利率为2.2%，同比-0.7pct，盈利能力受毛利率下滑影响较大。

投资建议：公司外包业务增速稳健，同时积极通过外延并购丰富业务赛道布局，且费用率管控良好，并积极通过数智手段赋能业务，我们预计公司2025—2027年归母净利润分别为6.7亿元/7.2亿元/7.5亿元，对应PE估值为19X/18X/17X，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险;行业政策变化风险，行业竞争加剧风险。