金种子酒，内忧外困？

《投资者网》张伟

顶着“华润系”光环，徽酒“四朵金花”之一的金种子酒（下称“公司”，600199.SH）仍未走出持续亏损的泥潭。财报显示，2021年至2024年，金种子酒每年亏损，四年亏损合计6.33亿元。公司今年上半年也亏损7220万元。

为了扭亏为盈，金种子酒也在想办法。

2020年，金种子酒提出打造腰部次高端大单品，坚持高端产品做加法，低档产品做减法。但是这么多年过去了，次高端大单品战略依然未见起色。今年上半年，高端产品馥16、馥20的收入只有3728万元，在公司营收中的占比不到10%。

与此同时，低端白酒的收入2.51亿元，同比下降33%。对于目前仍靠低端白酒走量的金种子酒来说，何时能够扭亏为盈，还是一个老大难问题。

打上“华润系”标签

金种子酒位于安徽阜阳。阜阳地处淮河支流颍河之滨，自古素有“名酒之乡”美誉。金种子酒的历史也是源远流长。

1949年，阜阳当地将大升酱园与蕴泰等几家酒坊合营，成立了金种子酒的前身阜阳酒厂。该厂也是国内最早的国营酒厂之一。改革开放以后，阜阳酒厂生产的“醉三秋”牌白酒三次蝉联“安徽名酒”称号。

1995年，阜阳酒厂更名为种子酒厂，随后以种子酒厂为核心企业组建了金种子集团。1998年，金种子酒在A股上市，成为阜阳首家上市公司。金种子酒也是徽酒“四朵金花”中第二家上市公司，晚于古井贡酒的1996年。

作为区域白酒，金种子酒的发展起伏不定。从上市至今，金种子酒收入最高的时候（2012年），也只有22.94亿元，2019年、2024年甚至不足10亿元。净利润方面，同在2012年盈利最高，为5.63亿元，2021年至2024年连续4年亏损。

金种子酒能在全国有些名气，还得益于被华润集团入股。2022年2月，华润集团通过旗下华润战略投资有限公司（下称“华润战投”）收购了金种子酒控股股东金种子集团49%的股权。此后，金种子酒便被打上了“华润系”的标签。

金种子酒的问题

实际上，从股权结构来说，华润战投只是金种子酒的二股东，公司大股东仍是阜阳政府。但奈何华润集团的名气太大，市场自然把金种子酒纳入“华润系”阵营。

华润集团入股后，马不停蹄地对金种子酒进行改革，将华润啤酒（00291.HK）安徽区域负责人何秀侠派驻金种子酒，担任总经理。何秀侠上任后提出产品更聚焦，突出头号种子+特贡，聚焦柔和+金6，将金6打造为第三大单品，同时对售价体系失控、库存高企、经销商费用兑付不及时、终端覆盖率低等问题进行梳理。

销售策略方面，金种子酒提出，要在安徽省内聚焦阜阳和合肥，环皖则聚焦江浙沪一圈和豫鄂赣一带发展。但公司随后继续亏损，特别是2024年亏损2.58亿元，为金种子酒自1998年上市以来亏损最多的一年。相关改革似乎难言成功。

金种子酒盈利难的问题根源在哪里？有分析认为，产品结构失衡是金种子酒长期亏损的重要原因。从营收构成看，低端白酒的占比过高，导致金种子酒的毛利率长期处于低位。金种子酒的业绩需要一个高端、“能打”的大单品进行拉动。

实际上，在华润集团进入之前和之后，金种子酒的高管都提出要精简产品线向高端化转型，以“柔和种子酒”筑牢底盘、“馥合香”打次高端差异化竞争、“醉三秋”主打高端文化名酒的“一体两翼”战略进行运营。

渠道方面，何秀侠上任后引入了华润系快消品渠道商，加强对产品的数字化管控，强制终端扫码出货，监控动销数据，减少渠道压货。但从公司2022年以后仍亏损的现状看，无论战略还是渠道，相关做法对提振金种子酒盈利的效果不大。

另一方面，持续亏损的金种子酒还面临重大人事变动，今年7月，何秀侠因工作调整离职，由副总经理刘辅弼暂代总经理。

资料显示，何秀侠原定任期至2025年11月21日，此次属于未满任期离职。值得一提的是，相关公告中，金种子酒未对何秀侠表示感谢。此前的辞职公告中，金种子酒曾多次对离任高管表示衷心感谢。

何秀侠的离任，也给继任者留下了压力。有观点认为，目前金种子酒主要面临在安徽大本营市场需要与另外“三朵金花”竞争；全国市场占有率短期内又难以提高的局面，所谓“内忧外困”。

另外，白酒行业当前整体下行的同时马太效应明显。随着白酒向头部集中，区域白酒的生存空间可能会被全国性品牌进一步挤压。这种情况下，新领导层若不能力挽狂澜，金种子酒未来业绩也可能进一步承压。

据公告，目前暂代总经理职责的刘辅弼同样来自华润集团，他从2001年8月起就在华润雪花任职。2023年7月，刘辅弼开始担任金种子酒副总经理。未来金种子酒是将刘辅弼扶正，还是继续聘请新总经理，也可能影响公司的发展战略。

华润能否玩转白酒？

财报显示，在华润战投入股的前一年（2021年），金种子酒亏损1.66亿元，较2020年盈利6941万元业绩“变脸”。更早之前的2018年、2019年，金种子酒分别盈利1.02亿元和亏损2.04亿元。

可见，金种子酒的盈利不稳定。华润集团为何愿意入股一家时盈时亏的白酒企业？普遍观点认为，可能基于利用低估值的上市白酒资产进行资本运作、补齐酒类版图实现“白+啤”业务协同等考虑。

实际上，华润集团对金种子酒也非常重视。除了前面提到的何秀侠、刘辅弼，金种子酒的其他高管中，侯孝海（曾出任董事）、何武勇（担任副总）、杨云（担任副总）、金昊亦（担任财务总监）均来自华润集团或华润啤酒。

金种子酒持续亏损的现状，也让有关“华润玩不转白酒”的说法甚嚣尘上，而这种说法也不完全是空穴来风。

公开资料显示，除金种子酒外，华润集团通过华润啤酒在2021年收购了山东景芝白酒40%的股权。2023年华润啤酒又收购了贵州金沙酒业55.19%的股权。随后，华润集团通过华润酒业对金种子酒、景芝白酒、金沙酒业三大白酒品牌统一整合，提出要在品牌焕新、产品升级、渠道变革等方面进行全面赋能。

财报显示，2024年华润啤酒的总营收为386.35亿元，其中白酒收入为21.49亿元。今年上半年，华润啤酒实现总营收239.42亿元,其中白酒收入为7.81亿元。目前，白酒业务在华润啤酒的营收占比较低，“白+啤”业务最终能否实现协同的前景不算明朗。（思维财经出品）■

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