奇瑞，跃“龙门”

导语

Introduction

从追赶者成为超越者。

谜底揭开。最高市值2017亿港元，短暂超过吉利汽车市值，开盘34.20港元，收盘31.92港元，收盘市值1840.9亿港元。奇瑞汽车（HK09973）9月25日正式敲钟上市，成为年内港股规模最大的车企IPO，完成了长达21年的“跃龙门”。

“奇瑞十年前就该上市。”作为奇瑞控股董事长，“白头少年”尹同跃在混改之初就表达过这种遗憾。相较于吉利、长安、长城、比亚迪，奇瑞汽车是国内五大自主车企中唯一一个未上市的。而贯穿在这个曲折坎坷的上市IPO过程中的，是奇瑞一步一个脚印的成长进阶。

钟声敲响，有褒有贬，征途未央。奇瑞汽车“技术+资本”双轮驱动才刚刚开始。奇瑞刚“上车”，要追赶的还太多。奇瑞正在迎来二次蜕变和重生，现在远不是庆祝的时候，而是新的长跑发令枪刚响。

01

弹指一挥间，成长超十倍

“不负所托。”奇瑞终于通过港交所上市聆讯的当天深夜，“白头少年”尹同跃发朋友圈，用的是一张1999年第一辆风云（参数丨图片）下线的老照片，配文用了这四个字。

奇瑞人等来这天，也等了太久。对奇瑞人来说，当年工资发不出用发动机抵奖金的日子，终于熬成了值得骄傲的段子。一位ID叫“涂装车间老王”的老员工更是心情复杂地调侃，“当年偷学的德系工艺，现在要教德国人怎么造中国车了。”

“二十年，弹指一挥间。” 年初写《》，也曾这样感慨。到今年2月28日奇瑞向港交所正式递交港股上市申请，距离奇瑞首次启动上市计划已过去整整21年。

回首奇瑞二十年上市路，就是一部从“小草房”到世界500强，从“潜龙勿”用到“飞龙在天”的成长史。时光如白驹过隙，这位“白头少年”带着2024年260.39万辆销量、4800亿元营收的成绩单，再次站在资本市场的门槛前。

不仅如此，为了奇瑞汽车上市，今年2月安徽省发改委在《安徽省新能源汽车产业集群建设 2025 年工作要点》中，明确将“加快奇瑞汽车上市进程”列为全年重点工作。

7月，安徽省印发的《金融赋能科技创新三年行动方案（2025-2027）》中，也讲得非常明白，“专班推进奇瑞汽车、长鑫存储、国仪量子等重点企业上市。”

奇瑞这次为了上市，也是拼了。奇瑞集团2025年度干部大会上，董事长尹同跃再次强调，奇瑞集团内部四大任务和四大变革，“首要任务是上市”。其他的年度经营目标、关键能力提升和重大技术突破三项任务，以及实施品牌建设、全面国际化、管理和文化四大变革，其实，也都是为这个目标服务的。

而这次，奇瑞终于敲开了资本市场的大门。

8月27日，奇瑞拿到了证监会备案的“路条”。9月7日，奇瑞通过港交所上市聆讯，9月17~22日，进入公开招股阶段；9月23日，敲定最终发行定价；9月25日，港交所正式挂牌交易，代码“09973”。

此次，奇瑞IPO发行2.97亿股港股，其中，香港发售10%，国际发售90%，另有15%超额配股权。按照发行价30.75港元计，此次募资约91.45亿港元（约84.13亿人民币）。

同时，覆盖产业资本、私募股权、科技企业等多元领域的13家基石投资者，包括高瓴旗下HHLRA、景林资产、大家人寿、国轩香港等，总认购金额约为5.87亿美元。而这13家投资者不仅为奇瑞上市提供资金保障，更通过专业化背书，加深了市场对奇瑞技术价值与成长潜力的信心。

另外众所周知的是，奇瑞汽车的18名股东持有的约20.16亿股境内未上市公司股份，也会转为香港联交所上市流通的股份，即“全流通”。“全流通”不但改善了股权结构，也能吸引更多机构投资者，增强决策的市场化和专业化。当然，根据港股规则，这些股份会锁定6年。

奇瑞控股董事长尹同跃在庆祝奇瑞上市时动情地讲到，“各位股东和投资人，你们投下的不仅仅是真金白银，更是对中国制造的信心，对奇瑞未来的充分信任。这份信任比黄金更珍贵，比星光更闪亮。”

至于大众最感兴趣的估值，目前已经远远超过原来1400亿港元估值，“超越吉利市值的可能”也已经短暂实现。

而且，相对于上市首日的市值，从2009年的估值就能看出奇瑞的成长性有多高。当时，以鼎晖投资等五家投资机构、投资29亿元获得20%股权计算，盈利5亿元（2008年）的奇瑞汽车估值为145亿元，P/E为29倍。

而十年以后的2018年，那一次挂牌前的战略融资，根据长江产权交易所挂牌的增资底价79.11亿元推算，奇瑞汽车的估值大约为428亿元。到2019年底，《上海证券报》报道，青岛五道口参与奇瑞增资扩股的交易总规模约为200亿元。以此推算，当时销售规模70万辆级的奇瑞汽车估值约为392亿元左右。

按照上市首日1840亿元市值来算，16年时间，奇瑞汽车的成长速度达到十几倍。

当然，也正是28年的集腋成裘、聚沙成塔才有了这几年的“芜湖起飞”，奇瑞终于具备了冲击上市的实力和信心。这时，再回想起老尹的“奇瑞已经准备好了！”这句话，显然，奇瑞已经做好充分的“破茧而出”准备，厚积薄发，然后水到渠成。

02

成长，启航

其实，外界比奇瑞内部更关心上市这事。奇瑞内部对此倒是很淡定。比如，一位技术负责人就对我表示，“正常干事情啊，没太关心这个。”再者说，想股票行权，那也有6年的股权锁定期。

另外，不像很多媒体所表态的，公社始终认为，奇瑞IPO反映的不只是奇瑞一家企业的努力，它也是众多中国汽车企业一路走来、成长努力方向的一个缩影。只不过，奇瑞迈开IPO 的步子相对晚一点而已。

同时，奇瑞IPO成功不代表万事大吉。相反，资本市场的考验会更为严苛。因为，港股挂牌上市后，也意味着奇瑞汽车会变得更加“透明”。

为什么？既然要“飞龙在天”，那么奇瑞汽车就有定时披露财报的义务，等于是要将好坏的结果都展示在所有的世人面前，所有的经营结果都要直接对投资人去负责。同时，这也将倒逼奇瑞完善公司治理结构，提升运营透明度和规范性。

对于奇瑞来说，此前“奇瑞不愿让外界窥见‘黑盒’内的秘密”，曾经屡屡绊住奇瑞上市脚步的“暗礁”，已经成为过去。在更加讲究“合规”的资本市场，都将对奇瑞汽车的管理水平提出更严苛的要求。

比如，证监会备案函最后那句“重大事项需及时报告”，对于奇瑞来说，也类似“紧箍咒”，需要加强制度建设和管理。另外，包括员工福利的披露，以及相应的供应商账期等，都得在财务报表里写得明明白白清清楚楚，“合规”是必须的。

这就要说到先行者吉利。据汽车公社的了解，当初，吉利内部很多人对吉利的上市也很不理解，认为要求太多等等。但是，正是这些“合规”的规范化管理，才让吉利在自我进化中有了今天的结果。那么，作为后来者的奇瑞，必然也要经过这样脱胎换骨的过程。

另外，资本市场要的不仅是情怀，还要有可持续的盈利模型与清晰的科技叙事。当“黑盒”打开变为“白盒”，奇瑞能否在透明化中真正具备“360°无死角”的优秀，比IPO本身更值得期待。

当然，从过往两年奇瑞的动作来看，如今两度喊出“不客气了”的奇瑞已成功跳脱“地方国企”窠臼，蜕变为国资主导、多元资本共舞的科技平台。

从这次上市来看，我们也相信奇瑞汽车这次准备好了，做好了更加开放的准备。

奇瑞通过21年的成长，有了更多的信心和勇气，完全可以接纳所有的股民来做它的股东，都可以做它的投资人，接受投资人的意见和建议，以及市场的检验。这也是从见龙在田到飞龙在天的必然。

而且，此前奇瑞在资本层面的布局也做了相应的准备，包括控股子公司伯特利、埃夫特等已登陆A股，瑞鹄模具市值三年翻5倍等。此外，通过股改让立讯精密持股16.83%，也带来消费电子级供应链管控经验。IDG资本、宁德时代等战投入场，为智能化、电池技术注入活水。

此外，奇瑞近三年的成长性非常高，从招股书的营收和利润来看，2022~2024年，奇瑞营收从926.18亿元增至2698.97亿元（这里要交待一句，奇瑞集团整体2024年销售收入突破4800亿元，上市这部分的占比只超过56%多一点），复合增长率达到70.7%。净利润，也从58.06亿元增至143.34亿元，复合增长率57.1%。

奇瑞汽车的全球化战略也相当成功，业务覆盖100多个国家，海外收入占比37.4%（2024年达1008.97亿元）。所以这次上市，奇瑞也有通过IPO资金优化海外生产与供应链布局的计划，募集资金的20%专项用于海外市场拓展，夯实全球化优势。

招股书显示，募集资金投向与企业发展战略高度契合，分配结构清晰。其中，35%用于乘用车研发及产品线扩展，聚焦现有矩阵的丰富升级。25%投入下一代车型开发，主攻新能源与智能化核心赛道。剩余20%分别用于芜湖生产设施升级及营运资金补充，形成“研发-市场-产能”闭环。

此前，二十一年长跑，奇瑞用技术证明了“慢即是快”的哲学。如今，港股上市募资的近百亿弹药，也将投向下一代CTC电池、全域800V、L4级智驾的深水区，这也符合“理工男”奇瑞的风格。

当然，奇瑞要成为真正的全球化科技公司，必须与国际资本共舞，这方面奇瑞确实还有很长的路要走。而且，资本市场的高预期对奇瑞也是一种挑战。港股投资者对企业的盈利能力和成长性要求相当高，奇瑞需要尽快证明自己的核心竞争力和新能源转型成效，维持高昂的市场信心和估值水平。

03

“不客气”的底气

“我们有向下的地板，没有向上的天花板。”如今，上市的钟声敲响，不但部分印证了老尹这句话，奇瑞重写中国汽车估值逻辑的资本故事也刚刚开始。

此前，就奇瑞的IPO的问题我曾问过DEEPSEEK，它是这么总结的，“IPO是起点，系统性破局是关键。”IPO成功将为奇瑞提供近百亿级资本弹药，但能否胜出取决于三大核心能力：

1、技术迭代速度：需将研发投入占比提升至5%以上，聚焦混动、纯电、智驾三大赛道。

2、品牌价值重塑：通过高端产品与全球化故事，扭转“高销量低溢价”的标签。

3、风险管控体系：构建地缘政治、汇率、供应链的多维风险对冲机制。

DEEPSEEK认为，奇瑞控股董事长尹同跃提出“从大到强”的转型目标，本质上是一场从规模驱动到技术驱动的价值跃迁。若奇瑞能借助资本力量实现系统性破局，或将重塑中国车企在全球市场的竞争格局。

那么，能不能以全球科技巨头的姿态进击，重塑格局，也考验着奇瑞的成长速度和智慧。

我们现在再看尹同跃的那句“听华为的没错”，可谓意味深长。这是“君子豹变”的必要谦虚姿态。尹同跃深知，面对资本市场的要求，是奇瑞必须敢于挥刀自我革命，快速学习。

实际上，老尹坚持持续的技术投入，2022~2024年研发投入累计近170亿元，完整构建出火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾、银河生态五大技术护城河。而与华为的合作更被视作“科技奇瑞”的关键落子，奇瑞欲借智能化打赢这场“下半场”战争。

所以，我们也能看到，与华为联合研发的鸿蒙座舱、最新的ADS4.0乾崑智驾落地智界车型，并且华为还赋能智界超级工厂；CheryGPT大模型内测应用，AI驱动研发效率提升30%；芜湖超级智造工厂机器人密度达1200台/万人，比特斯拉上海工厂高20%……

“奇瑞的底牌从来不是资本，而是技术。”尹同跃和奇瑞有十足的信心，而且野心不止于销量和上市，目标2025年营收突破6000亿元，冲击全球车企TOP10也不是奇瑞的终点。

不过，我也说过，既然要上市，而且汽车市场已经“卷”到下半场，那2024年才开始在新能源领域“不客气了”的奇瑞，就必须打造出更强的新能源和智能化“长板”。

而且，既然“奇瑞要做汽车界的华为”，就必须做到技术快速迭代，五年60款新车、覆盖全动力类型的庞大产品矩阵只是基础，“每年研发投入增速不低于营收增速”等铁律就必须遵守。

同时，奇瑞以“追赶者”之姿上市敲钟，不是为了延续燃油车时代的辉煌，而是面对智能电动时代的新战场，面对前行者和对手的贴身肉搏，要在产品、技术、渠道、品牌的每一寸阵地上搏杀。

而从更高层面来看，对于中国汽车行业，如今奇瑞把中国所有主流车企上市之路的最后一块拼图给补齐了。奇瑞用28年的时间跨度打出了中国自主品牌的精气神，书写了一家从筚路蓝缕到世界500强的企业范本。

正式上市后，奇瑞与比亚迪、吉利、蔚来等头部车企会师港股，也将构建并发挥“传统车企+新势力”的产业集群威力。这种资本层面的协同联动，既能有效提升奇瑞的全球品牌影响力，也有望通过产业链资源整合，来加速行业的技术迭代与市场拓展步伐。

压轴好戏已经开场。这场迟到了21年的IPO成功，与其说是一场马拉松到达终点的胜利庆祝，不如说是为下一场国际大战做好准备。奇瑞能否在未来的牌桌上争得一张关键席位，市场终将给出答案。

责编：李思佳 编辑：何增荣

THE END

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