牛市中场！存款市值比最新 1.56

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张翼轸

来源：雪球

周一的行情 ， 银行股尽力了 。

是的 ， 因为上周芯片利好的刺激 ， 外加周一下午 3 点会议的憧憬 ， 所以市场弥漫着乐观的情绪 。

所以 ， 银行股早早上班 ， 在刚开盘有冒头向上痕迹时 ， 就狠狠下压 。 上证指数(红色曲线)大多数时候与中证银行(绿色曲线)同步略滞后 。 也就是到了 2 点后 ， 银行股调控惯例躺平 ， 就躺平了这么一个小时不到 ， 上证指数就从跌 0.32%变成上涨 0.22%报收 ， 可见市场上涨的意愿有多强烈 。

如果看类似中证1000 这样的小盘股 ， 更为明显 ， 尾盘不到一个小时的拉升 ， 轻松创出全日新高 。

全日行业表现 ， 依然是熟悉的味道 。 半导体和通信两翼齐飞 ， 此外机器人 、 电池表现也不错 ， 二线成长中就是光伏产业比较萎靡 。

如果用广发刘晨明提出判断主线风险的乖离率来看 ， 半导体和通信有提速的趋向 ， CS 新能车和电池持平 ， 机器人产业在上周五跌破 0.6 的甜点区后 ， 正在努力爬回去 ， 只有光伏 ， 死气沉沉的跌破第三天 ， 毫无起色 。

当然 ， 3 点的会议 ， 应该并没有太多出乎大家意料的东西 。 毕竟会议开始就定调了 ： 回顾过往发展 ， 下一步的改革 ， 要统一部署后进一步沟通 。

至于吴主席的发言 ， 科技 、 分红 、 融资 、 处罚 ， 方方面面都提到了 。 如何解读 ， 恐怕更多是看各自的多空立场了 。

会议终究是敏感话题 ， 就不多展开了 。 还是回到许多读者关心的一个数据 ： 存款市值比 ， 这个比值的具体含义和用法参见 《 参考存款市值比 ， A股还能涨多少 》 。

央行的居民存款数据更新了 ， 最新值是161.02 万亿元 ， 相对 8 月底的总市值 103.29 亿元(以沪深两市交易所股票总市值数据累加 ， 未剔除 B股) ， 比值是 1.56 。 考虑到 9 月迄今万得全A 仅微微上涨了 1.07% ， 当下这个实时水平应该差异不大 。 既没有不久前的 2.0+那么诱惑 ， 也没此前几次 1.1 风险警示位那么低 ， 说 “ 牛市中场 ” ， 倒是贴切的很 。

值得注意的是 ， 12 个月滚动的住户存款增加额 ， 近期就一直在 14万亿左右的水平 ， 和 2023 年初逼近 24 万亿的水平相比低了不少 ， 虽然不能说是存款搬家的功劳 ， 但总比大量资金多在存款中好 。

除了存款市值比之外 ， 看到一篇关于招商证券策略分析师张夏的路演纪要 《 这个首席 “ 破译 ” 了A股牛熊的 “ 密码 ” ？ 现在仍处于牛市第二阶段 ！ 》 ， 里面关于牛市长度和观察变量都有一些值得留意的表述 。

张夏认为 ：

中国经济和股票市场存在某种意义上的5年周期 。 年份尾数逢4 、 逢9出现底部的概率很大 ， 而逢1 、 逢7出现股市顶部的概率较大 。 以此来推算 ， 2024年后的2~3年内 ， 市场处于 “ 主升浪 ” 阶段 。

至于背后的成因 ， 张夏放在政策 、 经济改革和货币周期上 。 比如货币 ， 张夏提到 ：

从历史上看 ， 比如M1增速 ， 在逢9 、 逢4的年份总是会出现相对底部 。 在接下来的随着政策转折的推出 ， 经济的活跃程度提高 ， M1增速呈现回升的态势 …… 很多投资者还是对市场比较担心 ， 如果用最基本的原则去看 ， 也可以得出一个简单的结论 ， 当前M1增速的拐点都还没有出现 ， 股票市场还远远没有见到顶部 。

关于 M1 的同比增速 ， 我顺便做了一张跟踪图 ， 现在仍在爬坡中 。

当然 ， 张夏另一个值得关注的论断就是 ： 目前是牛市第二阶段 。 张夏是以股民基民 “ 扭亏 ” 来划分的 ：

我们这一轮的扭亏阻力位 ， 大致算出来个指数位置 ， 对应在今年6月底 、 7月初 ， 当我们站上了扭亏阻力位之后 ， 实际上按照我们的判断 ， 现在已经进入到牛市第二阶段 。

对于第二阶段的特征 ， 张夏认为 ：

牛市第二阶段是增量资金自我强化所形成正反馈 ， 它终结的标志和信号又是什么 ？

牛市第二阶段 ， 比较大的影响因素是有关方面的态度 。 如果说由于监管态度的变化 ， 增量资金受到抑制 ， 市场调整 ， 那就往往就进入到牛市第三阶段 。

至于高低切 ， 张夏认为最终会切向 （ 低估值 、 顺周期 ） 的 ， 但不是现在 ：

最终会切向的原因 ， 是因为最终我们会不可逆地走向经济边际改善 、 通胀升温 ， 这时候 ， 投资者往往会选择流动性边际收紧 ， 那所谓的赛道 ， 看市场空间 、 需要增量资金支持的方向 ， 就会受到抑制或压制 。 而相反低估值的 、 顺周期的 ， 由于业绩的改善可能就会重新受到投资者青睐 。 所以最终的一个结果市场还是会从赛道走向顺周期 。 从历史上来看就发生这种切换的时间 ， 我们大致可以统计一下 ， 它基本上都是发生在开大会的前一年或开大会的当年 ， 所以明年发生这种切换的概率比今年要大得多 。

基于张夏的逻辑 ， 当下还是增量资金的逻辑 ， 所以诸如居民存款 、 非银存款 、 融资融券 、 基金新募 、 ETF 申购等数据 ， 的确是持续值得跟踪的。

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