你的下一台“车”将是空间？Robotaxi定义未来出行

以下是东吴证券研究报告《Robotaxi正重塑汽车出行市场》的核心内容总结，按逻辑框架分层呈现：

一、核心观点

1. Robotaxi的本质变革

• 非简单替代司机，而是通过底层技术创新重构出行体验，重塑商业模式、竞争格局与产业链利润分配。
• 对比历史：
• 巡游车时代：政府定价+牌照垄断，导致“打车难、打车贵”。
• 网约车时代：移动互联网优化效率，但供给过剩引发内卷，平台/司机陷入盈利困境。
• Robotaxi时代：以“第三移动空间”为核心，提供标准化驾驶+私密空间，释放乘客时间价值（工作/消费）。

2.估值逻辑革新

• 智能体创收市值法：估值 = 智能体保有量 × 智能体能力等级（类比人类职业差异）。
• Robotaxi作为物理世界智能体，能力等级（替代人类范畴）是核心变量，创收能力非线性提升。

二、市场空间预测

1. 规模与增速

• 中国Robotaxi市场
• 2030年：831亿元（对应50万辆保有量）。
• 2035年：7096亿元（对应250万辆保有量），长期替代空间达数万亿元（覆盖巡游车/网约车/C端私家车）。
• 全球对比
• 发达地区（欧美）Robotaxi理论市场规模是中国的2.6倍，主因更高客单价（如美国单车年收入达25万美元，毛利17.2万美元）。

2.驱动因素

• 技术成熟：L4级自动驾驶事故率较人类驾驶员低80%（Waymo数据），多传感器融合（激光雷达单价降至200美元）保障安全冗余。
• 政策支持：中国20城入选“车路云一体化”试点（2024年），推动测试向规模化运营跃升。
• 成本下降：硬件BOM成本降至20-30万元（百度第六代车BOM 20.46万元）。

三、产业链重塑与利润分配

1. 商业模式变革

• Robotaxi产业链分工
• 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车-W（技术+运营）。
• 技术提供商+运营分成：地平线机器人-W、百度、小马智行。
• 传统网约车转型：滴滴（用户运营+技术）、曹操出行（车辆管理）。
• 车辆生产商：北汽蓝谷、广汽集团。
• 硬件供应商：激光雷达（禾赛）、芯片（地平线）、域控制器（德赛西威）。

2.利润分配演变

• 巡游车时代：司机收入占比65%，平台/租赁公司占比35%。
• 网约车时代：司机收入占比50%，平台抽成30%，硬件/技术占比20%。
• Robotaxi时代：算法供应商（智驾技术）占比50%，车辆管理/运营平台占比30%，硬件占比20%。

四、竞争格局与玩家策略

1. 四类玩家布局

• 巡游车转型派（如大众交通、锦江在线）：
• 与萝卜快跑、小马智行合作，申请示范运营牌照（如上海65辆Robotaxi牌照）。

• 网约车巨头（滴滴、曹操出行）：
• 滴滴：与广汽合作量产Robotaxi，2025年UE转正，日均订单2.4万单。
• 曹操：推出“曹操智行”平台，计划2026年推出L4专用车型。
• 技术专营公司（小马智行、文远知行）：
• 小马智行：第七代车搭载9激光雷达+14摄像头，成本<30万元。
• 文远知行：卡位高净值市场（阿联酋牌照），与Uber合作出海。
• 整车厂（特斯拉、小鹏）：
• 特斯拉：纯视觉路线+定制化Cybercab，2025年奥斯汀试点。
• 小鹏：无图路线+自研芯片，计划2026年量产L4车型。

2.国际化竞争

• 中国公司出海：文远知行（阿联酋）、萝卜快跑（联合Uber/Lyft）、小马智行（卢森堡牌照）。
• 海外巨头：Waymo（周订单25万单）、Uber（与Waymo/中国算法公司合作）。

五、核心挑战与风险

1. 政策风险：L4牌照发放节奏不及预期（如部分城市仍限制“一车一平台”）。
2. 技术瓶颈：长尾场景（极端天气/复杂路况）处理能力待突破。
3. 盈利压力

• 中国Robotaxi单车年毛利仅1.4万美元（美国17.2万美元），成本优化依赖规模化。
• 聚合平台抽佣限制（如高德佣金上限降至9%）压缩利润空间。

六、投资主线

• 优先关注：技术提供商（地平线、百度）+ 一体化模式（特斯拉、小鹏）。
• 长期布局：车辆生产商（广汽集团）+ 硬件供应链（激光雷达/芯片）。

结论：Robotaxi将颠覆出行市场，2027年或成商业化拐点。技术突破、政策支持与成本下降驱动行业加速，但需警惕政策与技术迭代风险。