中国“鸭王”，这回真悬了？

来源：行研资本

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“少报收入”被ST

绝味食品(603517.SH)摊上事了。

9月20日，绝味食品发布公告，因公司年度报告财务指标存在虚假记载，公司股票将于9月23日起实施风险警示，即ST。

说起来，这事可以追溯到去年6月7日，中国证监会决定对绝味食品立案。如今，公司收到中国证监会湖南监管局下发的《行政处罚事先告知书》。

《行政处罚事先告知书》显示，2017年至2021年期间，绝味食品未确认加盟门店装修业务收入，导致年度报告少计营业收入，占对应年度公开披露营业收入的比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%。公司2017年至2021年各年年度报告未如实披露营业收入。

中国证监会湖南监管局认为，绝味食品上述行为涉嫌违反证券法等相关法律规定。为此，该局决定对绝味食品责令改正，给予警告，并处以400万元罚款；对时任董事长兼总经理戴文军给予警告，并处以200万元罚款；对时任财务总监彭才刚给予警告，并处以150万元罚款；对时任董事会秘书彭刚毅给予警告，并处以100万元罚款。此次处罚共计850万元。

9月22日，绝味食品停牌1天，9月23日起实施其他风险警示。实施其他风险警示后，该公司股票将在风险警示板交易，股票价格的日涨跌幅限制为5%。

细看绝味食品被ST的原因，很别致。一般来说，上市公司被ST通常意味着连续亏损、财务造假、债务违约等严重风险，但绝味却是因为：

少报收入。

虚增收入的上市公司不少，少计收入的确实少见。看似反常的操作背后，其实藏着加盟行业心照不宣的"潜规则"。据了解，加盟模式里，装修费往往是比加盟费更大的利润来源：

行业普遍做法是，总部推荐"指定"装修公司，报价通常比市场价高出20%-30%，这个差价就是隐性利润。

绝味为什么要瞒报装修收入？外界对此有两种说法，一是认为绝味少报收入是为了平滑业绩，减轻后续的增长压力；二是装修款通过加盟商委员会账户流转，最终流入了高管们的腰包。

具体原因不得而知，但可以明确的是，隐瞒收入和虚增收入一样都是财务造假，任何形式的信息失真都将受到同等严厉的处罚。

在监管看来，财务真实性是不可触碰的红线。

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股价跌去85%

因为“少报收入”被ST背后，绝味的业绩也已经显露颓势。

回看过往，2011—2019年，绝味食品的营收从13.25亿元升至51.72亿元，年复合增速高达18.56%。归母净利润从0.39亿元飙升至8.01亿元，年复合增速高达45.9%。

但2020年之后，绝味食品的业绩增速开始放缓。到了2022年，绝味食品实现营业收入66.23亿元，同比增长1.13%。同时，2022年绝味食品净利润约为1.94亿元——同比下滑79.95%。归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比下滑76.29%。

2024年，绝味食品全年营收62.57亿元，同比下滑13.84%；归母净利润2.27亿元，同比下滑34.04%，创上市以来利润新低。

最新数据显示，2025上半年，绝味食品营业收入约28.2亿元，同比减少15.57%；归属于上市公司股东的净利润约1.75亿元，同比减少40.71%。

具体到业务看，2025上半年，绝味食品鲜货类产品贡献了21.12亿元营收，同比下滑超19%；占主营业务收入的比重也从79.88%下滑至76.59%。

进一步看，鲜货细分品类中，禽类制品（鸭货、鸡货为主）收入15.91亿元，同比下滑20.8%；蔬菜产品、其他产品收入2.77亿元、2.26亿元，同比降幅11.6%、14.3%；畜类产品收入不足0.2亿元，同样下滑。

绝味的门店也在收缩。数据显示，目前绝味鸭脖门店数量为10725家。2024年6月底的时候，绝味财报显示，其内地门店总数为14969家。算下来，一年多时间里，绝味门店减少了4244家。

还有一个值得关注的数据，截至2025年6月，绝味食品合同负债1.43亿元，同比下滑9.4%。

所谓的合同负债，其实就是加盟商还没收到货之前先付出的钱。合同负债下降，直接反映了加盟商拿货积极性的下降。

业绩上的颓势，从资本市场也能看出。绝味食品于2017年3月份上市，股价在2021年2月份最高涨至106.63元，和上市之初相比，价格涨超6倍。

但截至2025年9月22日，绝味食品的股价只剩下15.25元/股，相比高点跌去85%。这已经不是腰斩，而是脚脖子以上全给砍了。

Choice数据显示，截至2025年8月29日，绝味食品的股东人数为5.3万户。股价暴跌之后，如今绝味食品还戴上了ST的帽子，不知这5.3万股民作何感想？

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扩张往事与食品安全

相比于股价的暴跌，绝味门店的大收缩更令人惊讶。

2014年起，绝味食品就以每年超过1000家加盟店的速度增长。就算是疫情期间，绝味食品也没有停下开店的脚步。

财报显示，2022年绝味食品在中国大陆地区门店总数为15076家，全年净增长1362家。2023年，公司在中国大陆地区门店总数15950家，全年净增长874家。同期，周黑鸭仅3816家门店，只有绝味食品的1/4。

此前天风证券曾预估，绝味食品在未来会把门店数量开到38000家。

这种狂奔背后，离不开加盟商的助力。绝味食品全国特许经营总监王国强就曾透露，在绝味的连锁体系里，99%为加盟门店。

绝味的迅速崛起，有一个关键创新：推广小标店。资料显示，绝味食品小标店的最低投资额仅为6万元，比煌上煌、周黑鸭10万元左右的加盟费低不少。这样一来，加盟的门槛大大降低。

但疯狂的扩张，也埋下了食品安全的隐患。

早在2017年绝味食品上市的时候，“食品安全风险”就被绝味列入招股书的“第一大风险”。NCBD发布的《2020中国卤味熟食差评大数据分析与研究报告》显示，绝味鸭脖的差评率为8.19%，在所有卤味品牌中排名第二。

2020年9月，广东顺德一位消费者在当地一家绝味鸭脖店购买的“招牌风味虾球”产品中吃出了活虫。

还有2024年5月，香港食物环境卫生署食物安全中心曾发布公告称，绝味食品(香港)有限公司销售的一批鸭翅中可能受致病菌李斯特菌污染，要求停售及下架相关产品。

资料显示，李斯特菌病的易感人群主要为老人、孩子、孕妇和免疫力低下人群。发病率虽然不高，但致病力强，死亡率达20%～30%。尤其是免疫缺陷病人感染后，病死率高达30%～70%，是所有食源性细菌感染中病死率最高的疾病之一。

在黑猫投诉平台搜索“绝味鸭脖”关键词，相关的投诉多达1571条，投诉内容主要包括食品变质，吃出头发、蟑螂、苍蝇、虫子等。

大扩张给绝味留下了很多后遗症，如今绝味被迫收缩，不知食品安全问题能否得到有效控制？

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尾声

绝味也有过风光的过往。

绝味号称“卤味一哥”，大家就算没吃过它的产品应该也见过它的门店。《中国餐饮发展报告2022》显示，卤味食品赛道前五名品牌市场占有率占20%左右，其中，绝味食品已占8.6%，排行第一。

由于绝味鸭脖是其拳头产品，绝味也因此被外界称为“鸭脖大王”，还有网友戏称其为“鸭王”。官网数据显示，其鸭脖原料消耗达到1万吨，零售规模超过60亿元。

为了扭转颓势，绝味也做了很多努力。品牌营销方面，仅上半年绝味就花出9231万元用以广告宣传，同比增加超1420万元。

产品体系方面，2024年绝味推出了新IP“小火鸭”，并在长沙门店上线了“绝味奶茶”。今年7月，绝味还推出了全新门店形态“绝味plus”，定位为新式卤味休闲小吃店。

但能否甩掉ST的帽子，并重新找回自己的增长节奏，需要“鸭脖大王”拿出更多的智慧与魄力。