长江证券：交运行业2025Q3内需改善外需韧性，快递利润提升航空盈利改善

9月22日，长江证券发布交运行业2025第三季度业绩前瞻报告。

航空：需求平淡成本发力，三季度整体盈利改善

2025年三季度，行业供需关系有所恶化，商务市场压力放大，拖累整体收益。三季度旺季行业国内盈利承压，国际航班恢复维持高位，油价显著下降，人民币维持稳定，航空市场整体呈现需求有所承压、成本大幅减负、汇兑中性、盈利略有改善的特征，预计2025年第三季度行业整体盈利同比有所增加。

机场：国际客流持续复苏，盈利稳步提升

2025年三季度，国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复。预计上机和白云业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望同比改善。

快递快运：“反内卷”驱动单价提升，电商快递盈利逐月改善

2025年三季度，快递“反内卷”政策发力，涨价区域从产粮区扩散至全国，驱动快递单价逐月改善，电商快递盈利增速有望显著提升。直营快递激活经营推动件量高增，短期运营成本加大导致毛利率阶段性承压。零担货量需求承压，企业经营策略调整，龙头利润增速或好于二季度。

物流：供应链业绩筑底企稳，跨境物流盈利底部修复

2025年三季度，国内“反内卷”政策发力，PPI降幅收窄，预计三季度大宗供应链龙头在低基数下利润实现增长。三季度国内焦煤价格反弹，主营“一带一路”市场的嘉友国际三季度业绩有望触底改善。三季度对美关税暂缓，对美出口维持平稳，预计三季度货代利润凸显韧性。三季度跨境空运价格淡季不淡，航司运力引进驱动运量快增，预计三季度业绩实现稳健增长。

海运：油散盈利改善，集运持续承压

2025年三季度，三大船型盈利持续分化：集运方面，需求脉冲不足以及运力投放过快，且去年基数较高，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸集运受益于外租船业务稳定，船东盈利预计有韧性。油轮运价好于往年淡季，6月地缘运价冲高，8月中东增产后出口明显增加，船东盈利预计同比改善；干散货海运得益于海外矿商铁矿石发运较好，运价大幅反弹，船东盈利预计环比改善明显。

港口：散杂货环比改善，集装箱仍有韧性

2025年三季度，散杂货受益于原油、铁矿石进口增加；集装箱吞吐量有韧性，对东盟、欧盟等出口对冲美国关税扰动，预计：1）散杂货港口盈利环比改善；2）集装箱港口盈利仍有韧性。

高速公路：流量相对稳定，盈利有望微增

2025年三季度，货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量相较2024年第三季度有望保持稳定，最终行业盈利同比有望微增。

铁路：客货运量有所分化，关注高铁转型机遇

2025年三季度，全国铁路旅客运输量同比增长6.6%，客运周转量同比增长约3.7%，增幅环比下降0.2%；全国铁路货运量同比增长5%，铁路货运周转量同比增长7.6%，增幅增长5.1%。客货运量有所分化，预计京沪高铁的增速放缓；广深铁路受益于高铁转型，预期业绩继续改善；铁路货运增速改善，但大秦铁路的冲量成本有可能继续拖累业绩。