长城基金韩林：液冷赛道正从导入期迈向高速成长期

来源：新浪基金

　　液冷，是通过液体介质实现电子设备散热的专业技术，在AI算力设施中至关重要。今年以来，冷赛道表现强劲，尤其在近期市场行情的推动下，进一步引发了行业及资本市场的广泛关注。那么，驱动液冷赛道的核心逻辑和支撑是什么？行情持续性如何？我们一起来看长城数字经济基金经理韩林的分析。

　　1，今年以来液冷赛道表现强劲，驱动液冷赛道的核心逻辑和支撑是什么？

　　韩林：液冷赛道的爆发是技术（高功耗）、政策（低PUE）、经济（TCO优势）和产业（巨头引领）四大因素共同作用的必然结果。随着AI功率密度的升级，传统的风冷不再能满足散热需求，核心是芯片算力持续增强带来的对更优降温技术的需求，可以说是散热技术的一次大的产业升级。短期来看，2025年下半年至2026年，随着GB300、Trainium2液冷版等新机型大规模量产，液冷渗透率有望迎来跨越式提升。长期来看，液冷或将从“可选”变为“必选”，并向两相冷却、浸没式等更先进技术演进，有望重构数据中心基础设施的生态。

　　2，液冷赛道的主要市场空间、竞争结构、定价能力、下游客户结构如何？

　　韩林：当前服务器散热技术中风冷仍占主导（>80%），但液冷渗透率正从2023年的个位数快速提升。根据第三方调研机构测算，2026年英伟达GPU以及云厂商Asic芯片液冷空间约千亿。液冷解决方案（冷板、管路、快接头、CDU等）的单机柜价值量是传统风冷的5-15倍，整柜液冷价值量也接近大几万到十万美金这样的区间。

　　液冷解决方案商和关键组件商龙头份额较为集中，格局清晰。当前主要还是以台湾地区供应链为主，但是我们国内的公司有着丰厚的解决方案能力、供应链、以及响应优势，已经有公司切入了这条供应链，未来机会将会越来越多。定价能力上，技术壁垒高的环节定价能力强，而标准化环节面临价格竞争。

　　液冷需求由全球顶级云服务商（CSP）和大型互联网公司驱动，客户集中度较高，但也呈现从英伟达阵营拓展至自研ASIC阵营，从北美区域客户拓展至国内区域客户的变化。

　　3，液冷赛道的行情能持续多久，你对后续液冷赛道的总体判断如何？后续液冷行业的进一步提升，需要哪些内部和外部的逻辑配合？

　　韩林：液冷赛道是一场潜力高、持续性强、空间广阔的产业趋势，目前正处于从导入期迈向高速成长期的关键阶段。从产业位置来看，当前的液冷有点类似于2023年光模块的起点，今年一季度才开始有部分液冷解决方案的出货，现在看可能二三季度逐季呈现明显加速的趋势，那明年相比于今年整体来看行业渗透率可能有接近翻倍的提升。同时，随着更下一代方案的推出，液冷有可能再进入量价齐升的时代，我们判断后期行情持续性一方面跟AI整体的需求强度相关，另一方面也跟国内厂商在全球赛道中认证的节奏和进度相关，虽然目前还是刚进入者，但随着全球产能的吃紧，国内优秀的公司会有更多的机会。

　　后续投资需精选个股，重点关注那些已经绑定头部客户、拥有核心技术壁垒、业绩能持续兑现的龙头公司。行业的进一步发展则需要内部降本增效与外部需求政策协同的双重驱动。

　　免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。市场有风险，投资需谨慎。

　　长城基金韩林：液冷赛道正从导入期迈向高速成长期

　　液冷，是通过液体介质实现电子设备散热的专业技术，在AI算力设施中至关重要。今年以来，冷赛道表现强劲，尤其在近期市场行情的推动下，进一步引发了行业及资本市场的广泛关注。那么，驱动液冷赛道的核心逻辑和支撑是什么？行情持续性如何？我们一起来看长城数字经济基金经理韩林的分析。

　　1，今年以来液冷赛道表现强劲，驱动液冷赛道的核心逻辑和支撑是什么？

　　韩林：液冷赛道的爆发是技术（高功耗）、政策（低PUE）、经济（TCO优势）和产业（巨头引领）四大因素共同作用的必然结果。随着AI功率密度的升级，传统的风冷不再能满足散热需求，核心是芯片算力持续增强带来的对更优降温技术的需求，可以说是散热技术的一次大的产业升级。短期来看，2025年下半年至2026年，随着GB300、Trainium2液冷版等新机型大规模量产，液冷渗透率有望迎来跨越式提升。长期来看，液冷或将从“可选”变为“必选”，并向两相冷却、浸没式等更先进技术演进，有望重构数据中心基础设施的生态。

　　2，液冷赛道的主要市场空间、竞争结构、定价能力、下游客户结构如何？

　　韩林：当前服务器散热技术中风冷仍占主导（>80%），但液冷渗透率正从2023年的个位数快速提升。根据第三方调研机构测算，2026年英伟达GPU以及云厂商Asic芯片液冷空间约千亿。液冷解决方案（冷板、管路、快接头、CDU等）的单机柜价值量是传统风冷的5-15倍，整柜液冷价值量也接近大几万到十万美金这样的区间。

　　液冷解决方案商和关键组件商龙头份额较为集中，格局清晰。当前主要还是以台湾地区供应链为主，但是我们国内的公司有着丰厚的解决方案能力、供应链、以及响应优势，已经有公司切入了这条供应链，未来机会将会越来越多。定价能力上，技术壁垒高的环节定价能力强，而标准化环节面临价格竞争。

　　液冷需求由全球顶级云服务商（CSP）和大型互联网公司驱动，客户集中度较高，但也呈现从英伟达阵营拓展至自研ASIC阵营，从北美区域客户拓展至国内区域客户的变化。

　　3，液冷赛道的行情能持续多久，你对后续液冷赛道的总体判断如何？后续液冷行业的进一步提升，需要哪些内部和外部的逻辑配合？

　　韩林：液冷赛道是一场潜力高、持续性强、空间广阔的产业趋势，目前正处于从导入期迈向高速成长期的关键阶段。从产业位置来看，当前的液冷有点类似于2023年光模块的起点，今年一季度才开始有部分液冷解决方案的出货，现在看可能二三季度逐季呈现明显加速的趋势，那明年相比于今年整体来看行业渗透率可能有接近翻倍的提升。同时，随着更下一代方案的推出，液冷有可能再进入量价齐升的时代，我们判断后期行情持续性一方面跟AI整体的需求强度相关，另一方面也跟国内厂商在全球赛道中认证的节奏和进度相关，虽然目前还是刚进入者，但随着全球产能的吃紧，国内优秀的公司会有更多的机会。

　　后续投资需精选个股，重点关注那些已经绑定头部客户、拥有核心技术壁垒、业绩能持续兑现的龙头公司。行业的进一步发展则需要内部降本增效与外部需求政策协同的双重驱动。

　　免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。市场有风险，投资需谨慎。