京能发行首笔北交所企业债 资金压力犹在面临多重风险

近期，北京能源集团有限责任公司（以下简称“京能”）在北京证券交易所（以下简称“北交所”）发行2025年首期企业债“25京能01”，募集资金9亿元，期限5年，票面利率1.75%。这是京能在北交所发行的首单长期企业债券，也是北交所近一年来首笔5年期长期债券。

作为“25京能01”牵头主承销商及簿记管理人，中信建投证券表示，本次发行创下全市场、全期限企业债券有史以来最低发行利率。“25京能01”吸引了多家机构投资者广泛参与和积极认购，为京能进一步降低融资成本、优化融资结构带来利好。

■ 锁定财务成本，缓解偿债压力

京能业务版图横跨电力、热力、煤炭和房地产等多个领域，形成以电力能源为核心、多业务协同发展的产业格局。2022至2024年，京能实现利润总额分别为72.69亿元、76.29亿元、85.03亿元，实现净利润分别为49.73亿元、53.13亿元、61.03亿元，实现资产总额分别为4211.33亿元、4633.53亿元、4934.37亿元。

2022至2024年，京能电力、热力、煤炭3个业务板块收入合计金额占总营业收入80%左右。电力能源板块作为第一大板块，贡献超过60%的营业收入。近年来，京能在电力核心主业方面持续投入，装机容量快速扩张，截至2024年末，已投产控股装机量为5489.8万千瓦，是刚组建时的28.65倍，其中利用煤炭的发电设备容量2139万千瓦。

根据“25京能01”募集说明书，募集资金在扣除发行费用后将主要用于偿还有息债务，同时根据生产经营和资金使用计划需要，还将对募集资金使用计划进行调整。

京能表示，“25京能01”的成功发行将有效增加运营资金总规模，并让财务杠杆使用更加合理，有利于中长期资金统筹安排和战略目标稳步实施，让公司更有能力面对市场的各种挑战，保持主营业务持续稳定增长，并进一步扩大市占率，提高盈利能力和核心竞争能力。

与间接融资方式相比，企业债券作为资本市场直接融资品种，具有一定成本优势，京能通过本次发行固定利率企业债券，有利于锁定财务成本，避免贷款利率波动风险。同时，将获得长期稳定经营资金，减轻短期偿债压力。

■ 优化火电发展，聚焦清洁能源

近年来，京能着力调整电源结构，优化火电发展，积极拓展水电、风电及其他环保清洁能源发电项目。该集团计划到今年，发电装机控制容量超过5000万千瓦，可再生能源发电项目装机占比达到50%。

清洁能源发电主要由下属公司北京京能清洁能源电力股份有限公司（以下简称“京能清洁能源”）、北京能源国际控股有限公司（以下简称“京能国际”）和北京京能科技有限公司负责。其中，京能清洁能源是北京地区规模最大的清洁能源企业，截至2024年末，京能清洁能源控股装机容量已达1743.7万千瓦。

日前，兴证国际首次授予京能清洁能源“增持”评级，强调该公司气电盈利稳定性较强，绿电扩张较为克制，严守收益率底线要求挑选相对优质项目。

据悉，京能清洁能源锡林郭勒盟防风治沙150万千瓦在建项目预计将在今年内分批并网投运，另储备有广东汕头600万千瓦海上风电、承德绿电进京、北京门头沟抽水蓄能等优质项目，兴证国际预计京能清洁能源2025至2027年新增装机或将维持在100万千瓦至150万千瓦之间，绿电资产盈利有望保持平稳增长。

京能国际上半年总资产1056.27亿元，较年初增长3.1%；总并网装机量1369.2万千瓦，较年初增长8.3%；营业收入40.86亿元，同比增加24.9%；利润总额4.48亿元，同比增长3.2%。

■ 资金压力犹在，面临多重风险

京能主体信用资质良好，但仍面临行业周期、成本压力、债务结构及政策依赖等多重风险。

京能表示，根据公司发展目标和规划，资本支出仍保持较大金额，面临一定的资本支出风险。

事实上，随着业务持续扩张，京能存在一定持续投资需求。京能所处的电力行业为资本密集型行业，电力工程建设投资金额较大，建设周期较长，随着公司生产经营规模和投资规模不断扩大，对资金需求也相应增加。

燃料成本波动风险同样不容忽视。燃煤成本占发电总成本比重仍然较高，电煤价格变动将直接影响京能的成本和利润。业内指出，火力发电机组以煤炭为主要燃料，煤炭供应不足、运力短缺、煤炭质量下降都可能影响发电业务正常进行。自2002年以来，煤炭供应价格进入上升通道，挤占了发电厂盈利空间。

京能表示，国家继续加大环保政策的执行力度，制定了严格的火电厂污染物排放标准，治理环境的力度和控制污染物排放力度将加大，脱硫、节水、节能等环保政策的实施可能增加资金投入和环保成本。

应收账款回收风险也需要关注。2022至2024年，京能应收账款余额分别为272.05亿元、278.30亿元、303.90亿元，占总资产比例分别为6.46%、6.01%、6.16%。应收账款余额相比前两年有所增长。

市场认为，虽然京能目前经营情况、财务状况和资产质量良好，但在“25京能01”存续期限内，宏观经济环境、资本市场状况、国家相关政策等外部因素以及京能自身生产经营仍存在一定的不确定性，进而影响运营状况、盈利能力和现金流情况，导致京能无法如期从预期的还款来源获得足够资金以按期偿付本期债券本息，从而使投资者面临一定的偿付风险。