天乾资管4.5亿债券违约，背后集团正在重整

天盈投资称，因经营困难且自身发行的债券也在本年度违约，无法及时履行天乾资管的担保责任。

01

违约

9月16日，武汉天盈投资集团有限公司（以下简称“天盈投资”）公告称，子公司湖北天乾资产管理有限公司（以下简称“天乾资管”）未能按期兑付“20天乾01”本息。

子公司违约公告

公告显示，天乾资管未能于2025年9月12日偿付“20天乾01”本金4.5亿元及利息8451.37万元。

据公开数据，“20天乾01”发行于2020年3月，余额4.5亿元，期限3年，票息为7.5%，应于2023年3月12日到期，实际到期日为2025年9月12日。

根据当代集团重整计划，当代集团重整已进入执行阶段，所担保的债权已确认为普通债权，当代集团已履行担保责任。

天盈投资表示，因经营困难且自身发行的债券也在本年度违约，无法及时履行担保责任。

今年6月9日，天盈投资5.36亿“H20天盈1”发生违约事件。

《小债看市》统计，目前天盈投资存续债券6只，存续规模13.01亿元，其中一年内到期规模有5.5亿元。

未来偿债现金流

天乾资管存续一只债券，存续规模10.5亿元，将于2026年5月6日到期。

据公开资料，天盈投资和天乾资管均是武汉当代科技产业集团股份有限公司（ 以下简称“当代集团” ）旗下公司。

2022年4月，当代集团首只债券发生违约事件，目前已有14只债券违约，违约规模达77.45亿元。

2024年9月，债权人以当代集团不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，向武汉中院提交重整申请。

今年7月，经当代集团申请，武汉中院作出(2024)鄂01破22号之八《民事裁定书》，将公司重整计划执行期限延长3个月至2025年10月25日。

02

债务危机

据官网介绍，当代集团成立于1988年，是注册在武汉东湖新技术开发区内的一家民营高新技术集团公司，经过三十多年的发展已逐渐发展壮大成一家大型的民营产业集团。

当代集团业务涉及医药、消费、文化等领域，曾经拥有人福医药（600079.SH)，曾经控股当代名诚（600136.SH）、天风证券（601162.SH）、三特索道（002159.SZ）等多家上市公司。

当代集团官网

从股权结构看，此前当代集团的控股股东为武汉当代科技投资有限公司，持股比例为83.97%，穿透后公司实际控制人为艾路明，其以直接、间接方式合计持有公司28.21%的股权。

日前，当代集团股权结构发生变更，国通信托有限责任公司作为受托人代表信托计划二持有当代集团100%股权，公司实际控制人由艾路明变更为无实际控制人。

此前股权结构图

当代集团以医药为支柱产业，拥有多种类型的特色医药产品生产能力。

近年来，当代集团营收和毛利有所波动，非经常性损益占利润比重较高且波动较大，对盈利的稳定性产生一定影响。

2021年前三季度，当代集团实现营收193.47亿元，同比下滑0.2%；实现归母净利润2.63亿元，同比下滑41.79%。

截至2021年三季末，当代集团总资产为963.26亿元，总负债639.47亿元，净资产323.79亿元，资产负债率66.39%。

近年来，当代集团的财务杠杆水平持续攀升，2020年末达历史最高位，并且高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，当代集团主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为58%。

截至相同报告期，当代集团流动负债有367.84亿元，其中一年内到期的短期负债有154.09亿元。

若加上21.48亿应付票据，当代集团的短期有息负债合计有175.57亿元。

而相较于短期负债规模，当代集团的流动性明显不足，其账上货币资金只有65.46亿元，较2020年末下降4成，现金短债比仅为0.42，且资金中超10亿为受限资金不可动用，公司短期偿债压力较大。

在财务弹性方面，截至2021年一季末，当代集团授信总额为325.48亿元，未使用银行授信83.69亿元，可以看出其财务弹性一般，备用资金不多。

银行授信情况

除此之外，当代集团还有非流动负债271.63亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债总规模有226.2亿元。

整体来看，当代集团有息负债高达401.77亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为63%。

有息负债高企，当代集团的财务费用支出大增，2019年和2020年其财务费用均在20亿以上，若再加上更高的管理和销售费用，期间费用对公司利润空间形成严重侵蚀。

从融资渠道看，当代集团拥有上市子公司，可直接获得股权融资，间接融资以银行借款为主。

除了借款和发债，当代集团还通过应收账款，定增、信托以及股权质押等方式融资。

近年来，由于外部融资环境收紧，当代集团的融资渠道受阻。

2019年，当代集团筹资性现金流首次由正转负，净流出8587.22万元，2021年前三季度其筹资性现金流再次大幅流出41.2亿元，公司面临再融资压力较大。

另外，当代集团对外担保金额较大，被担保企业资产负债率较高，且部分企业亏损，其面临一定担保代偿风险。

截至2021年6月末，当代集团及关联公司担保合计74.19亿元，占净资产的58.61%。

在资产质量方面，当代集团的应收账款规模较大，截至2021年三季末有75.86亿元，应收款规模较大且部分款项账龄较长，存在一定回收风险。

除此之外，当代集团的存货高达270.74亿元，长期股权投资规模有177.02亿元，整体变现能力一般，不利于资产流动。

曾经，当代集团也试图通过资产变卖来自救，但债务缺口仍很大。

通过引入地方国资，当代集团已经先后出让ST明诚、三特索道以及人福医药的控股权。

03

并购扩张

1988年，艾路明武汉大学硕士毕业后，被分配到湖北省党校任教。后来他放弃稳定的工作，和其他六位同学一起拼凑了2000元钱下海经商。

随后，当代生化技术研究所成立，所做之事就是从小便中提取尿激酶出口日本。

到了1993年，尿激酶已经成了公司的主营产品，同年当代发展和中国人福新技术开发中心等三家公司共同成立当代科技公司。

1996年，艾路明又以300万的价格兼并了资产3700万、净资产近300万的国企扬子江制药厂，公司发展进入快车道。

1997年，当代科技登陆资本市场，上市后经过一番股权变更，艾路明成为公司实控人，并将企业更名为“人福医药”。

当代科技上市时图片

上市后，人福医药便开启一系列外延式并购扩张，豪掷巨资进军环保和计生业务领域，成为世界第二大安全套巨头。

人福医药并购历程

随后，当代科技先后收购上市公司三特索道和当代明诚，如法炮制般开启“买买买”模式，2015年将资本版图延伸至苗木和体育文化产业。

大手笔并购扩张，使得当代集团负债高企、流动性紧张，于是近年来公司开始瘦身，清理出售非核心资产。

2020年5月，当代集团将武汉新星汉宜转让给关联方当代文教；同年出售四川人福医药，聚焦湖北市场；2021年其又将当代文体剥离并主动减持天风证券。

然而，2021年下半年以来，当代集团资产盘活进展较慢，且房地产销售不及预期，其现金回流情况不佳，资金链紧张未能得到缓解，最终造成公开债务违约。