花旗银行：中国8月经济指标全面低于预期，9月或推更多刺激政策

来源：市场资讯

（来源：佛山市金属材料行业协会）

陆家嘴大宗商品论坛2025年09月17日 22:16河南

花旗观点

8 月中国经济活动进一步放缓。国内需求疲软虽在一定程度上符合预期，但零售销售和投资数据的恶化幅度仍超出市场预期。需求端的疲软压力也可能已开始传导至供给端。尽管 5% 左右的经济增长目标或未偏离轨道，但夏季经济数据表现疲软，我们认为政策制定者稳定经济增长的紧迫性已有所上升。在我们看来，。短期需重点关注三方面动态：黄金周前进一步出台的房地产支持政策、基建投资提速措施，以及通过公共财政工具注入约 5000 亿元人民币的准财政资金。除此之外，我们认为降息和降准仍有可能实施，且像调整预算、增加债券额度这类直接财政刺激政策的出台概率也在上升。

经济放缓态势持续，供给端或也开始感受到压力。8 月经济活动指标普遍低于市场预期。需求端疲软虽在意料之中，但实际数据仍低于市场预测。社会消费品零售总额同比增速降至 3.4%，为去年 12 月以来最低水平；1-8 月固定资产投资累计同比增速进一步下滑至 0.5%，经估算单月同比增速为 - 6.3%，创下 2020 年 4 月以来的最低值。此前公布的出口增速也略低于预期。供给端同样面临压力：尽管去年同期基数较低，但 8 月工业增加值同比增速仍仅为 5.2%，低于预期，为去年 8 月以来最低水平。

从最新数据来看，政策制定者实现 5% 增长目标的压力有多大？我们认为，压力有所上升，但增长目标或未偏离轨道。供给端方面，7-8 月工业增加值平均同比增速为 5.5%，服务业生产指数同比增长 5.7%。尽管二者均低于 2025 年二季度超 6% 的同比增速，但这仍意味着过去两个月 GDP 增速约为 5%。鉴于 2025 年上半年 GDP 已实现 5.3% 的同比增长，下半年只需实现 4.7% 的同比增速（预期值），即可完成全年增长目标。尽管如此，随着年底临近，稳定经济增长的紧迫性可能会进一步上升。

2025 年剩余几个月，预计还会有多少政策支持措施出台？考虑到 8 月经济数据疲软，我们认为 9 月愈发可能成为推出增量政策支持的窗口期。短期需重点关注三方面：黄金周前进一步的房地产支持政策、基建投资提速，以及通过公共财政工具注入约 5000 亿元人民币的准财政资金。除此之外，我们仍预计年内将有 10 个基点的政策利率下调和 50 个基点的存款准备金率下调，但在中国股市上涨的背景下，中国人民银行可能会更谨慎地选择政策出台时机。我们认为，随着信贷脉冲达到峰值，调整预算、增加债券额度等直接财政刺激政策的出台概率正在上升。

图 1：9 月愈发可能成为推出增量政策支持的窗口期