暴跌2000亿，指数基金泡沫“第一滴血”

来源丨深蓝财经

撰文丨王鑫

一天之内股价振幅高达124%，市值较高点蒸发近2000亿港元，没有营收的生物科技公司药捷安康-B股价暴涨后，迅速上演了一场超级“过山车”游戏。

市值数千亿的公司出现如此极端的波动实属罕见。事实上，近期一些机构抱团股的猛烈上涨，已经开始引发市场对机构“新型割韭菜”方式的担忧。

这个链路大致是这样的：由于近几年，纯主观操作的公募名声差了，号召力弱了，接盘能力不太够用，于是开始大力推广被动型的指数基金，散户大量涌入宽基等指数基金，机构则择机高位撤退，留下一地“基毛”......无论是主动还被被动基金，最终都是散户接盘。

药捷安康的翻车，可能是第一次完整清晰地演示了一遍这种新型玩法，成为指数基金牛市中的“第一滴血”，为投资者敲响了警钟。

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2000亿港元灰飞烟灭

药捷安康来自医药大省江苏，名称带后缀“B”，表明这是一家尚未盈利的生物科技公司。公司成立于2014年，2025年6月登陆港交所，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法，已建立六款临床阶段候选产品及一种临床前候选产品的管线。

财报显示，2024年和2025年上半年，公司营收均为0，归母净利润分别亏损2.75亿元、1.23亿元。其中，研发费用分别为2.44亿元和0.98亿元。

尽管没有营收，但公司上市赶上了港股创新药爆发的好时机。叠加9月10日公司公告称核心产品替恩戈替尼获得乳腺癌Ⅱ期临床默示许可，该药物作为多靶点激酶抑制剂，被认为有较大市场潜力，公司股价也因此被推高到令人匪夷所思的水平。

公司发行价13.15港元，股本3.969亿股，6月23日上市当天收于23.5港元，市值约93亿港元。到了9月16日，盘中最高达到每股679.5港元，大涨63.73%，对应市值约2700亿港元。不足三个月，较发行价飙涨50倍。

疯狂之后，当天就迎来牛熊转换。9月16日午后出现瀑布式暴跌，最终收于192港元，较前一日跌幅53.73%，市值只剩下762亿港元，近2000亿市值灰飞烟灭。

数据显示，当日药捷安康成交金额45.43亿港元，创历史最高成交纪录，天量资金成为接盘者。截至9月17日收盘，该股反弹8.96%，最新市值830亿港元，但对于前一日追高买入的投资者来说，损失仍然极其惨重。

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纳入港股通后的“成妖”

面对股价及成交量异常波动，9月16日午间公司回应称找不到任何原因。但实际上，原因并不复杂——短期脱离基本面的炒作终将崩溃。

从全球数据来看，创新药从临床试验Ⅰ期到批准上市的成功率仅为12.69%，可说是九死一生。本轮港股创新药行情的主线是实现海外授权合作（BD）的药企，通过可观的首付款及里程碑收入提高确定性。

然而，药捷安康还没有一款药物进入最关键的三期临床阶段，更看不到与跨国药企进行授权交易的迹象。短期纯粹的炒作游戏，当再也找不到接盘者时，崩溃就不可避免。

深入分析，股价崩盘背后还有两个关键原因。

一是药捷安康的实际可流通股份极少。总股本接近4亿股，但港股IPO全球发售仅1528万股，占总股本约3.8%，其余96.2%为上市前投资者和基石投资者锁定。IPO时五大基石合计认购1.3亿港元，占发售股份64%，锁定期6个月。

因此，药捷安康实际可市场流通股份只有549万股，自由流通量1.38%，只需不到20亿港元即可撬动千亿市值，形成“高波动+低流通”的空心化上涨结构。

二是药捷安康成为“妖股”的真正催化剂是其被纳入港股通标的。9月8日，药捷安康满足条件被纳入港股通，同时被纳入恒生港股通创新药精选指数，这意味着内地资金可以通过港股通投资该股。

受此推动，多只创新药ETF在指数调整后被动配置药捷安康股份，短期内形成集中买盘，成为其股价快速冲高的重要推力。根据成交回报，自9月8日被调入港股通标的以来，南向资金持续加码，这期间药捷安康涨幅高达204%。

截至9月16日，港股通累计净买入409.95万股，占公司实际流通股本的74.67%，持仓市值约8.68亿港元。

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ETF陷接盘争议

值得注意的是，药捷安康的港股通流入资金中，主要是ETF（交易型开放式指数证券投资基金）带来的被动买盘。

据每日经济新闻，根据9月16日当天申赎清单所显示的市值占比，汇添富国证港股通创新药ETF（SZ159570）、工银国证港股通创新药ETF（SZ159217）、鹏华国证港股通创新药ETF（SZ159286）、银华国证港股通创新药ETF（SZ159567）等ETF中，药捷安康的市值占比均在2.62%左右。

Wind数据显示，跟踪国证港股通创新药指数的产品数量共有9只，跟踪产品规模总计约371.23亿元。以2.62%的占比粗略估算，仅这9只创新药ETF就为药捷安康带来了近10亿元的被动买盘。当然，9月16日跳水后，上述ETF的净值已大幅回撤。

这意味着，通过买入港股通创新药ETF的内地基民成为了主要受损者。据了解，有部分投资者已经成立了维权群。

不少基民纷纷质疑：国证指数为什么会纳入这种妖股？要求严查指数编制规则。

资料显示，港股通创新药指数（987018）由国证指数发布，旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征。该指数每个季度调整一次，最新的一次调整正是9月8日，将药捷安康纳入指数。

然而，药捷安康上市还不足3个月，国证指数就凭借其市值和成交额表现，将其纳入指数成分股，这种操作确实令人质疑。

近期市场还流传一种说法，港股市场存在一种新的“割韭菜”方法，通过操作港股标的市值、成交量等指标，使其符合纳入港股通的条件，然后趁机高价卖给内地投资者。与此同时，当前市场质疑指数基金已经成为新的接盘手段。两者相结合，确实令人细思极恐。

药捷安康事件可能只是市场的一滴血，但映照出的可能是整个指数投资时代的泡沫缩影。投资者需要更加清醒地认识到，哪怕是被动投资，也存在主动风险。

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