连续5日收红，债市要走出新一轮上涨？静候变量打破僵局

在美联储本周关键利率决议前夕，国内债市也在被积极讨论。

尤其是8月宏观经济数据正式落地，数据整体表现较预期弱，更多“稳增长”增量政策出台的憧憬，推动10年期国债期货市场出现连续5个交易日上涨，而“央行重启买债”和上证指数站上4000点将成为观察债市趋势变化的重要信号。

下一步关键词：增量政策

9月17日，国内债券期货市场低开高走，包括30年期、10年期等国债期货在内的全期限国债合约全线上涨。其中，10年期国债期货主力2512合约已经连续5个交易日上涨，收盘报价108.15元，涨幅0.13%。

此外，10年期国债活跃券收益率下行约1.5个基点（bp），下滑至1.765%，此前9月10日该券收益率最高达1.815%；30年期国债活跃券收益率则下滑到2.055%。此前9月11日该券最高达2.110%。

债市是否要走出新一轮上涨？南华期货研究院高翔认为，当下可能是股债逻辑回归基本面的重要时刻，在8月数据落地之后，经济潜藏的二次回落风险可能会导致政策重心再次回到稳增长上。后续应密切关注国内宏观预期沟通窗口，例如9月央行货币政策委员会例会以及国新办系列发布会等。稳增长政策重心的回摆能够进一步打开市场对于货币政策的想象空间，这也意味着更广阔的利率下行空间。

国家统计局发布的8月份经济数据显示，经济数据延续7月的放缓态势，工业生产受外需承压和内需偏弱双重影响增速放缓，消费市场虽保持增长但增速回落；投资增速则全面下滑，制造业、基建和房地产投资均出现回落，有效需求不足仍是核心矛盾。

财信研究院伍超明团队认为，往后看，受高基数、关税不确定性、政策效应退坡叠加影响，今年四季度经济下行压力仍在，全年实现5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度增量政策出台的可能。

浙商证券研究所覃汉认为，基本面对债券市场的锚定作用更为显著，尤其在当前环境下，相对偏弱的基本面数据虽难以直接催化债市上涨行情，但仍可以框定国债收益率上行的大致区间。若基本面数据不发生明显的方向性变化，债市整体大跌的风险仍较为可控，1.80%以上的10年期国债仍有一定投资性价比。

央行是否重启买债引热议

“接下来打破债市僵局的变量，或是央行重启买债。”华西证券研究所刘郁认为，相比降准降息等“一次性呵护”，可持续执行的央行买债落地，或是债市更大的利好，更容易推动利率重回下行通道。不过央行买债落地的时间点依旧难以判断，以此为信号做右侧大仓位操作可能是更稳妥的选择。

目前，央行已连续8个月暂停开展国债买卖操作。今年年初，因国债市场供不应求状况加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位。央行于1月10日宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要。

私募万柏基金认为，考虑到当前股债情绪波动较大，且机构需求趋弱，为稳定债券价格，防范理财资金大规模赎回引发的负反馈，央行重启国债买卖操作的概率在加大。此外美联储9月降息在即，中美利差逐渐收窄，汇率压力减轻的情况下，国内货币总量工具空间有望进一步打开。

当然，市场分歧一直都存在。国泰海通研究所唐元懋认为，从货币政策导向看，后续市场博弈的央行呵护主要表现在中短端上，对超长端影响有限。尽管近期市场对买卖国债的讨论升温，但三季度立即重启的概率不大，且后续主要买入中短债种概率较高。目前货币政策对债市定价的影响较为中性，央行的姿态更多还是维护银行间流动性平稳。

股债“跷跷板”仍值得关注

“本轮债市调整的核心因素不在货币政策，而在于股债性价比和‘跷跷板’。”华泰证券研究所所长张继强在研报中指出，7月以来股市加速上行，部分保险、混合类产品等出现调仓或赎回债基，加上低票息保护，投资者心态不稳，债券出现一定抛售压力。而债市转机还需等待基本面、股市出现趋势性变化，而央行买债等有助于改善供求关系、影响曲线形态，有助于市场的稳定运行，带来交易机会，但不夸大其影响。

“中期来看，若A股能带动基本面超预期回暖，则需要重新考虑债券收益率的后续方向。”建行金融市场部分析师郭强认为，若A股短期能维持当下持续超预期的走势，并且主要股指短期（9月内）接连突破重要关口（如沪指连续突破3900点、4000点甚至4100点），则股市对债市仍有较为明显的压制效应，10年期国债收益率继续突破1.8%也是大概率事件。但是，若A股高位震荡，则债券转而向经济基本面回归。四季度债市或出现一波小牛市行情。

回顾2014年—2015年行情，郭强认为牛市对消费和信贷数据的提振效应明显。若本轮牛市能扭转当前较弱的消费和信贷数据，尤其是若能扭转居民收入预期，则收益率可能会因基本面的改善而继续上行，那么整个市场降息周期也可能因此而结束。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校 对：赵燕

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