李迅雷：之前是港股拉动A股，接下来可能是A股来推动港股

李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

9月10日，中泰国际首席经济学家李迅雷在一场演讲中围绕中国经济，A股，港股目前所处位置、未来走向，新高后的黄金是否还有机会等阐述了他最新的观点。

李迅雷认为，A股、港股整体估值仍低于海外主要市场，单纯从估值来讲，还是有明显的提升空间。

这其中，科创50估值提升幅度较大，目前PE水平大概在177倍，创了上市以来的新高；

这个是不是合理？

李迅雷表示不好评价，但现在进入到一个AI时代，第四次工业革命，对科技行业各种子板块的想象空间确实是比较大。

当然你能不能成为英伟达，能不能成为美国一些大市值的科技企业，这个还有待验证，但是，至少现在市场的情绪还是比较乐观。

对于A、港股走向，李迅雷认为，港股走势与美元指数高度相关；

港股继续上升的话，可能南下资金的定价权要提高；

因为相比A股来讲，港股还是便宜，如果说A股是个慢牛的话，那它反过来对港股也有一个带动的作用。

之前是港股来拉动A股，接下来可能是A股来推动港股。

李迅雷强调，本轮股市回暖主要源于利率下行和政策面对资本市场的重视，“稳股市”被放到了“稳楼市”前面。

当前，货币政策实际上是进入到一个宽信用、宽货币的周期，长期来讲，债券市场还有机会；

他指出，政策是一个稀缺资源，多用政策，它的边际效应就会递减，

因此，他推测，今年再降准降息的空间恐怕不是很大，但是明年一定会有。

对于两融高过2015的担忧，李迅雷认为，在2015年，融资余额占流通市值的峰值是4.7%，我们现在大概是2.49%左右；

也不是特别大，而且跟2015年显著不一样的地方，就是我们现在几乎还没有听说什么场外配资，在这方面他认为不能简单比较。

从经济基本面来看，今年上半年中国实际GDP增速达5.3%，但名义GDP仅增长3.9%，反映物价下行压力仍然存在。

他认为中美贸易摩擦的实际影响低于预期，当前对中国产品实际征收税率达36%，进一步提升空间有限，不必过于悲观。

最后，李迅雷表示依然持续看好黄金，

全球债务扩张导致超发货币，从而利好黄金的逻辑仍然成立，而降息预期有望继续拉升黄金价格。

投资报（liulishidian）整理精选了李迅雷分享的精华内容如下：

上半年经济稳中向好

关税实施情况轻于预期

我讲一讲我对于中国经济走向，以及资本市场的一个认识。

中国经济上半年的数据公布，总体来看还是呈现出一个稳中向好的势头。

上半年的GDP增速达到了5.3，我想8月份数据公布完之后，也会对于我们今年的经济有一个更加客观全面的预测。

经济数据好转，这是毋庸置疑的，但是我们也要看结构、看细节，看问题。

从全球来讲，全球经济的不确定性，它的系数是往下走了。

为什么？

到目前为止，全面对等关税的实施情况应该比预期的要轻，

包括现在还是没有最终结果的中美贸易谈判，特朗普要给中国多少的进口关税？

有不少东西是免征关税的，

比如说美国需要中国的稀土，那他不可能对稀土再加征关税了。

所以，实际的关税水平对中国是36%，这已经是全球平均水平的四倍了。

那接下来中美贸易谈判，特朗普还会再加吗？

我觉得他恐怕还会提要再加的要求，

但实际上，这个36%的关税已经足够高了，再加也没什么道理。

我讲的是实际的，就是今年名义上加了30%，实际是不到的。

所以，我觉得对中美贸易纷争不用那么悲观，

因为加征关税的同时对美国也带来了压力，对美国进口商，对美国民众，对美国的CPI，都是利空。

关税不是无限制的，也不可能你想加多少就能加多少，你得考虑到本国的承受能力。

所以，我们去做分析的时候，一定要多个维度去分析，而不是听他讲什么，由此带来不必要的恐慌。

名义GDP仅3.9%，

7月开始看到消费乏力

第二，我们一季度的GDP增速5.4%，二季度是5.2%，那么上半年是5.3%。

但你看一下二季度的名义GDP增长只有3.9%，也就是我们名义GDP的低，还是跟PPI、CPI的下行有关系。

我们刚刚公布八月份的PPI和CPI，PPI还是-3%，CPI是-0.4%。

在中国要让物价得到合理回升，还需要一定的增量政策。

再看消费，消费今年上半年也不错，增长5%，但是也看到消费的乏力，

因为七月份的消费数据就不怎么好了，八月份的消费数据过两天就会公布。

另外一方面，大家都认识到这个消费上升，它的动力来自于哪里？

这个动力还是以旧换新。

以旧换新今年的额度是3000亿，去年是1500亿，所以比去年明显增加了。

但是也要看到一定压力，去年的1500亿主要是在下半年，那就导致今年上半年的同比数据比较好。

那么今年下半年，由于去年基数的原因，对于消费的拉动作用恐怕就没这么明显了。

股市对消费的拉动

能起作用恐怕有限

因为八月份的股市出现比较大幅度的上涨，

大家由此推测股市对于消费的拉动作用是否能够呈现出来？

答案现在还不知道，我想过个五天左右，应该消费数据也能出来。

我觉得不要太乐观，

因为股市的作用不如楼市，个人投资者在A股市场的数量恐怕还是有限的。

开户数量要分析，

但是实际有效户可能只有开户数量的一半左右。

对于我们14亿人口的大国，如果只有7000多万有效的开户数量，那么它对消费的拉动作用到底有多少？

上涨的主要驱动力

来自利率下行+政策

今年，我们的股市表现明显是要好于去年，

A股市场也出现了一个久违的牛市，

这样一个久违的牛市它的驱动因素是什么？

我们看到上半年上市公司中报盈利增长了2.5%，

显然，我们股市上涨的动力还不主要来自于盈利的增长。

那主要来自什么呢？

我觉得还是来自于存款利率的下行，

我们进入到一个低利率时代，高层会议也提出要巩固资本市场回稳向好的势头，

四月末的会议提出“稳股市、稳楼市”，不要小看这六个字，他把顺序给颠倒了一下。

去年年末的经济工作会议，包括工作报告，提法都是“稳楼市、稳股市”。

但四月末的会议，提出的是“稳股市、稳楼市”，

把“稳股市”放在前面，说明四月份的时候，我们维稳股市的决心是非常大的，非常强烈的。

四月份见底之后，到了七月末，股市也出现了一波上涨的行情，巩固了资本市场回稳向好的势头，

那我们现在也在讲，资本市场入市的资金规模到底有多大？

接下来我会再分析。

明年一定

会有降准降息的空间

今年下半年还会不会有利率下调，或者是降准的空间呢？我觉得还是要观察。

就目前来看，我们在经济维稳的情况下，要进一步加大增量政策的力度，这个推动力不是很大，

因为政策是一个稀缺资源，

你多用政策，它的边际效应递减，

所以，暂时我认为今年再降准降息的空间恐怕不是很大，但是明年我个人认为一定会有。

因为利率的下行，其实也是反映了整个社会投资回报率的下降，反映了民间投资意愿的不足。

那怎么能让民间投资进一步起来呢？

还是需要有政策的刺激，有利率的下调。

居民162万亿存款有搬家

融资余额占流通市值比并不高

今年以来，居民部门的风险偏好有所上升。

6月份的居民存款是162万亿，其中定期存款是120万亿，活期存款是40万亿。

那么这部分资金会不会流入到股市？

我想不可能都流入，都流入我们股市也受不了。

但是如果流入5%的话，那有8万亿，那股市能不能受得了呢？

肯定是有部分资金流入的，但是流入的量，我觉得还是需要分析。

因为尽管我们居民部门的风险偏好有所上升，

但是也应该能看到，我们还在一个房地产的下行周期当中，还在经历居民资产负债表的缩表当中。

这个跟10年前，跟2015年是不一样的，

2015年时，还是居民资产负债表的扩表。

有人说，我们现在两融余额已经超过2015年了，所以对股市比较担忧。

我觉得也不能这样刻舟求剑，

因为现在我们A股的流通市值比十年前要大很多，

2015年，融资余额占流通市值的峰值是4.7%。

我们现在大概是2.49%左右，

也不是特别大，而且跟2015年显著不一样的地方，就是我们现在几乎还没有听说什么场外配资，

2015年5000点的时候，场外配资的规模是非常巨大的，在这方面我觉得不能简单地比较。

汇金也大量买入我们的各类ETF，对于市场起到了稳定器的作用。

市场还存在一定低估

尚有明显的提升空间

确实，我们这个市场，也还存在着一定的低估。

我们目前A股跟其他市场相比来看，

比如说我们沪深300的市盈率是14倍，标普500的市盈率是29倍，纳斯达克的市盈率是41倍。

从股息率来看，我们沪深300的股息率是2.6%，标普500股息率是1.2%。

在美国目前通胀比较厉害的情况下面，它的股息率也不过是1.2，

说明我们目前单纯从估值来讲，应该说还是有明显的提升空间。

那么从估值在历史上所处的水平来看，

我们现在基本上跟历史上的中位数是一样的，PE跟历史上的PE水平中位数是一致的。

但纳斯达克和标普500的PE水平都要明显高于历史的中位数，所以这方面我觉得还不用太担心。

科创50估值突破新高

科技股行情令人刮目相看

当然有一个现象，就是我们的科创50估值提升幅度比较大，

这一轮科技股的行情还是令人刮目相看。

它的核心驱动力主要集中在AI算力硬件产业链（芯片、PCB、液冷等）。

所以短期来看，已经积累了一定的估值压力，

到8月26号，科创50快速拉升到1270点，八月份以来它的涨幅达到21%。

因为我的PPT是比较早提交的，还没有更新。

但目前来讲的话，这个估值的PE水平大概在177倍，创了上市以来的新高，

所以这个是不是合理？我做宏观研究的不好评价。

因为现在确实是进入到一个AI时代，第四次工业革命，

那么，我们对科技行业各种子板块的想象空间确实是比较大。

当然你能不能成为英伟达，能不能成为美国一些大市值的科技企业，

这个还有待验证，但是至少现在市场的情绪还是比较乐观。

美元指数走弱有利港股

后续可能A股拉动港股

港股今年是先涨的，那它为什么涨呢？

是因为美元贬值。

你可以发现港股跟美元指数的逆相关是非常明显的，

港股上涨，它对A股也有带动作用。

但是，港股最初的上涨，它是取决于美元指数。

从目前来看，美元指数还是继续在走弱。

如果说特朗普一定要降息的话，那么美国今年的通胀压力还是会比较大。

因为我的判断就是八月份以后，美国的CPI依然还会再上行。

因为美国在抢进口，中国是在抢出口。

抢进口之后，随着关税的提高，它的库存的消耗完之后，接下来进口商的成本就会上升，

这个对美国经济会有一定的影响，美国经济衰退的风险还在提升。

对港股，对A股来讲，未必不是好事情，

因为美元指数走弱对港股是有利的。

当然了，港股继续上升的话，我觉得可能南下资金的定价权要提高。

因为相比A股来讲，港股还是便宜。

如果说A股是个慢牛的话，那它反过来对港股也有一个带动的作用。

之前是港股来拉动A股，接下来可能是A股来推动港股。

所以在这方面，我觉得今年总体来看，我对资本市场还是谨慎乐观的。

跨市场的投资还是非常有必要，

因为纵观全球的话，资本市场波动性在加剧，分化也非常明显，所以这就提示分散投资还是有必要的。

黄金突破3600美元/盎司

降息预期或将继续拉升价格

我是从十年前就开始推荐黄金，

最近黄金又创了历史新高，每盎司黄金突破了3600美元，一度突破了3700美元。

我对黄金的理解，无论是战争还是和平，都会拉动黄金的上涨。

战争就不用说了，那为什么在和平的时候它也能涨呢？

因为我们现在的和平，二战结束80年，是靠举债来推动的。

你看美国在举债，日本在举债，欧盟在举债，

欧盟现在又要增加国防支出，国防支出增加可以拉动经济增长，但同时也增加了它的债务。

我们这几年来，债务增长非常明显。

所以，我觉得如果全世界都在举债的话，那么它必然是要超发货币，

超发货币对黄金是有利的，我觉得这个逻辑依然还是成立。

如果你再有降息等等的话，对黄金的价格拉动也是可以起到一定的作用。