两大核心产品放量，荣昌生物现金流迎来“转正”时机？

作者｜睿研医药 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

一直损亏的“ADC（抗体偶联药物）一哥”荣昌生物2025年中报业绩终于迎来了些许改善。

8月22日晚间，荣昌生物发布2025年上半年财报，公告显示，今年上半年荣昌生物的销售收入及销量同比增长强劲，实现营业收入10.98亿元，较去年同期7.42亿元同比增长48.02%，净亏损4.50亿元，扣非净亏损4.46亿元，亏损金额同比大幅下降。

睿研制图：数据来源企业公告

荣昌生物作为一家制药公司，自2022年以来处于持续亏损状态，今年上半年财报一经发布，营收大幅增长、亏损缺口收窄的利好消息也是给市场投资者们的一剂强心针。但此时，荣昌生物的亏损问题仍未解决、现金流吃紧，并没能完全甩掉身上多年积累的包袱。

荣昌生物，在大步向前迈进时，还不能掉以轻心。

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核心产品销售放量

根据财报，今年上半年，荣昌生物的营收大幅增加，主要是由于泰它西普和维迪西妥单抗销量持续增加，带动产品的销售收入增加。

此外，上述产品销量的持续增加，更带动了产品毛利率持续增长，叠加销售费用率下降、研发投入减少等因素，荣昌生物的亏损状况得以大幅度改善。

可以说，一家创新型生物制药企业，研发管线就相当于自身的生命线。就荣昌生物的管线来看，今年上半年释放了重大利好。

首先是核心产品泰它西普，这是荣昌生物自主研发的全球首款、同类首创（first-in-class）的双靶点新型融合蛋白产品，可治疗自身免疫性疾病。其用于治疗系统性红斑狼疮的新药已于2023年11月通过完全批准上市。

今年5月，该产品用于治疗入用于治疗重症肌无力的适应症认定在中国获批；8月，泰它西普关于原发性干燥综合症的III期临床试验达到主要研究终点，正准备申请上市。

图片来源：公司财报

其次，维迪西妥单抗是荣昌生物研发的中国首个原创抗体偶联（ADC）药物，其用于治疗胃癌、尿路上皮癌的新药上市申请早前先后批准上市。

2025年5月，荣昌生物向CDE递交了维迪西妥单抗在中国治疗HER2低表达乳腺癌的上市申请。目前，该公司用于治疗尿路上皮癌（UC）的适应症已在中国上市并纳入医保，正在美国开展III期临床试验。

以上两项关键产品迎来了销售的显著放量，由此带动了荣昌生物整体业绩增长。

但这并不意味着荣昌生物就此能够顺利走出多年亏损的阴霾。

2025年上半年，虽然荣昌生物的收入大幅度提升，净亏损金额同比大幅下降，但目前还没能达到收支平衡的拐点。

一方面，持续的净亏损给荣昌生物的资金状况施加了不小的压力，现金流正受到考验；另一方面，目前荣昌生物的收入主要还是来自于国内市场，对国外市场的开发还没跟上进度。

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货币资金依旧紧张

一家创新药企，不仅投入大、周期长、风险高，还长期净亏损，这对公司的流动性就产生了极大的挑战。

根据同花顺iFinD数据，荣昌生物从2022年至今经营现金流量净额、投资现金流量净额均为负数，资金主要来源于筹资现金。

今年上半年5月，荣昌生物在H股配售募资，按每股配售股份42.44港元的价格，成功配发及发行合共1900万股新H股，所得款项总额合计约为8.06亿港元，扣除配售事项的佣金及估计开支后合计约为7.96亿港元。

此次募资为荣昌生物紧张的现金流缓解了一定压力。但早在2024年3月，该公司最初的预案是在A股向特定对象发行股票募集资金总额不超过25.50亿元。今年在H股完成的募资规模要远低于荣昌生物最初的预案计划。

值得注意的是，上交所对荣昌生物在A股的定增计划发出了问询函。其中，特别关注到该公司的债务结构和资金状况，并要求荣昌生物说明保持目前借款规模的合理性以及是否存在短期偿债风险及流动性压力。

另一方面，除融资外，荣昌生物也在积极寻找其他机会。

今年6月，荣昌生物将泰它西普有偿许可给VorBio，将从VorBio取得价值1.25亿美元现金及认股权证，最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。

不过截至2025年7月14日，公司仅收到由VorBio支付的0.45亿美元的首付款。

今年8月，荣昌生物与日本参天制药参天制药全资子公司参天制药（中国）达成协议，将RC28-E注射液有偿许可给参天中国，将取得2.5亿元人民币的不可退还且不可抵扣的首付款。

以上两项合作若顺利推进，荣昌生物将有希望改善当前现金流的紧张状况。

但相比传统的高首付模式，荣昌生物选择的更低首付+利益绑定的复合模式，或许也存在着更大的风险。

目前荣昌生物的两大管线，在海外市场还处于III期临床阶段。等到成功上市之前，荣昌生物的现金流还需要苦苦“挣扎”一段时间。

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