鲁政委：资金继续活化——评2025年8月金融数据

鲁政委、郭于玮、张励涵（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

社融，新增人民币贷款，M1，M2

2025年8月新增社会融资规模2.57万亿元，同比少增4630亿元，社融增速录得8.8%，较前月回落0.2个百分点。政府债券方面，尽管8月政府债净融资超过万亿，但在发行节奏错位影响下，当月政府债券同比少增。值得注意的是，由于2024年同期基数较高，2025年9月至12月政府债券预计呈现同比少增，结合信贷需求仍然偏弱，全年社融同比顶部或已在7月出现，年内社融增长或继续放缓。

信贷方面，8月新增信贷规模呈现同比少增，其中不含票据的新增信贷同比多增，信贷投放处于低位。从居民贷款来看，居民购房需求仍待提振，居民信贷投放低位运行。从企业贷款来看，工业企业盈利能力继续小幅回落，加之反内卷下制造业投资放缓，企业融资需求仍需提振。信贷结构继续优化，目前，结构性货币政策工具已实现对金融“五篇大文章”领域的全覆盖，引导金融机构支持重点领域信贷投放。

M1方面，8月M1同比录得6.0%，较前月上行0.4个百分点。8月，M1与M2剪刀差较前月继续缩窄0.4个百分点至2.8%，资金继续活化。

M2方面，8月M2同比录得8.8%，较前月持平。新增人民币存款中各部门表现分化，8月居民存款增速下行，非银存款增速上行，企业存款增速较前月持平。居民存款增速下行与非银存款增速上行或反映了居民资金配置股市的行为。

事件：

2025年8月新增人民币贷款5900亿元，前值-500亿元，市场预期7000亿元。新增社会融资规模2.57万亿元，前值1.16万亿元，市场预期2.50万亿元。M1同比6.0%，前值5.6%。M2同比8.8%，前值8.8%，市场预期8.6%。

点评：

一、社融同比步入下行通道

2025年8月新增社会融资规模2.57万亿元，同比少增4630亿元，社融增速录得8.8%，较前月回落0.2个百分点。

从分项上来看，新增人民币贷款方面，8月新增信贷规模呈现同比少增，其中不含票据的新增信贷同比多增1820亿元，信贷投放处于低位。政府债券方面，8月政府债券规模录得1.37万亿元，尽管8月政府债净融资超过万亿，但在发行节奏错位影响下，当月政府债券同比少增2519亿元。值得注意的是，由于2024年同期基数较高，2025年9月至12月政府债券预计呈现同比少增，结合信贷需求仍然偏弱，全年社融同比顶部或已在7月出现，年内社融增长或继续放缓。直接融资方面，8月企业债券、非金融企业股票融资规模分别录得1343亿元、457亿元，同比分别变化-360亿元、325亿元。

二、信贷结构继续优化

2025年8月金融机构新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，信贷增速较前月回落0.1个百分点至6.8%。分部门来看，居民、企业贷款分别新增303亿元、5900亿元，同比分别少增1597亿元、2500亿元。

从居民贷款来看，8月各期限新增居民贷款均呈现同比少增。具体来看，新增居民短期、中长期贷款分别为105亿元、200亿元，同比分别少增611亿元、1000亿元。8月，我们估算的一、二手房成交面积同比录得-5.0%，居民购房需求仍待提振，居民信贷投放低位运行。

从企业贷款来看，7月企业短贷同比多增，企业中长贷同比少增。具体来看，新增企业短期、中长期新增贷款分别为700亿元、4700亿元，同比分别变化2600、-200亿元。从融资需求来看，工业企业盈利能力继续小幅回落，7月工业企业资产回报率录得4.0%，企业融资需求仍需提振。从融资结构来看，信贷结构继续优化，根据金融时报报道[1]，目前，结构性货币政策工具已实现对金融“五篇大文章”领域的全覆盖，引导金融机构支持重点领域信贷投放。8月末，普惠小微贷款余额为35.20万亿元，同比增长11.8%，制造业中长期贷款余额为14.87万亿元，同比增长8.6%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

三、资金继续活化

M1方面，8月M1同比录得6.0%，较前月上行0.4个百分点。8月上证国债指数回落0.25%，债市调整或引发理财赎回表内，提振M1。8月，M1与M2剪刀差较前月继续缩窄0.4个百分点至2.8%，资金继续活化。

M2方面，8月M2同比录得8.8%，较前月持平。8月财政存款同比少增3687亿元，考虑到当月政府债券净融资同比少增2519亿元，表明8月财政支出力度小幅加强。不过，考虑到8月信贷以及社融增速均小幅下行，存款派生效应减弱，结合基数以及季节性影响，8月M2同比较前月持平。

新增人民币存款中，分部门来看，8月居民存款增速较前月下行0.5个百分点至9.8%，企业、存款增速录得4.1%，较前月持平，非银存款增速较前月上行1.6个百分点至16.7%。其中，随着股市慢牛上行，居民存款增速下行与非银存款增速上行或反映了居民资金配置股市的行为。股市交易数据显示，8月日均股票成交额较前月上行3650.9亿元，股市交投活跃，提振非银存款增速。

注：

[1]资料来源：金融时报，《刚刚，央行发布金融数据！》，（2025/9/12），[2025/9/12]，https://mp.weixin.qq.com/s/C6XdD7cx4G8N1npCrYJsGA