外资参与度提升、创新跨境合作路径，上期所推动“中国价格”走出去｜活力中国调研行

扩容对外开放品种、吸引更多境外投资者参与，并探索“走出去”的新路径，以推动“中国价格”辐射全球，这是上海期货交易所（下称“上期所”）当前的一大重要任务。

9月12日，第一财经记者跟随“活力中国调研行”采访团来到上期所，看到一楼大厅设置有一个展示区，陈列着10日上新的胶版印刷纸期货及期权和燃料油、石油沥青、纸浆期权相关资料，同日，石油沥青期货及燃料油、石油沥青、纸浆期权也被纳入合格境外投资者（包括QFII、RQFII，简称QFI）交易范围。

上期所对外开放的品种越来越多。目前，在该所上市的43个期货期权品种中，有6个特定品种直接对境外投资者开放，32个期货、期权品种允许QFI参与交易。

上期所国际合作部（港澳台事务办公室）高级经理周瑜说，近年来，上期所境外客户数量持续增长，外资参与度稳步提升，价格应用场景日益丰富，国际认可度持续提升。

“除了特定品种和QFI可以交易的品种之外，上期所也积极探索与境外交易所开展结算价授权合作。”上海期货交易所商品二部高级经理高一铭告诉记者，上期所正在积极探索跨境务实合作，拓展中国价格国际应用场景，拓展境外业务资质。

关于下一步开放计划，周瑜称，将稳步增加对外开放品种（特定品种、QFI），推进上期所平台的对外开放，继续做精做细现有国际化品种，持续拓展跨境服务并加强国际合作（结算价授权、境外推广、提升跨境交割服务能力等）。

（图为上期所交易大厅。摄影/黄思瑜）

境外参与度提升，投资者数量每年呈两位数增长

在上期所博物馆里，丰富的历史物件、资料、照片、数据等，记录着中国期货市场和上期所的成长历程。成立于1999年的上期所，在历经26年的发展变化后，正朝着新的目标迈进，即加快建成世界一流交易所。

高水平对外开放是建成世界一流交易所的必由之路。近10余年来，上期所不断拓展国际化品种与开放路径：2013年，上期所子公司上海国际能源交易中心（下称“上期能源”）正式成立；2018年，原油期货上市，成为中国期货市场推出的第一个国际化品种；之后陆续推出了20号胶期货、低硫燃料油期货、国际铜期货等多个国际化品种；2022年，向合格境外投资者（QFI）开放了16个品种，海外投资者可以参与中国商品期货市场，之后不断新增对外开放的品种。

今年，上期所对外开放又迈出关键一步，7月8日，上期所正式发布业务规则国际化版本。第一财经记者获悉，此举旨在构建一套与上期所平台国际化相适应的制度体系，为未来在符合条件的商品期货期权品种上引入境外特殊参与者、境外中介机构和境外客户，牢固制度根基，助力期货市场高水平对外开放。

目前，上期所（含上期能源）已上市25个期货品种、18个期权品种。其中，原油、低硫燃料油、20号胶、国际铜、集运指数（欧线）等5个期货品种和原油期权直接对境外投资者开放，铜、黄金、原油等32个期货、期权品种允许合格境外投资者参与交易。

（图为上期所展示的期货交割样品。摄影/黄思瑜）

据周瑜介绍，目前，境外投资者参与中国期货市场主要有4个路径，一是外商独资企业（WFOE）可以参与157个品种的交易；二是通过特定品种渠道，可以交易24个境内特定品种；三是合格境外投资者渠道（QFIs），可以交易104个品种，包括95个期货交易所上市品种、9个ETF期权（在沪深交易所上市交易）；四是中国期货交易所与境外交易所开展结算价授权合作。

“近年来，特定品种路径和QFI路径下的境外参与度持续上升，境外投资者数量逐年递增。截至2024年底，上期所特定品种路径下的境外客户数量同比增长约两成，QFI客户数量同比增长约六成。”周瑜说，这两个数据均高于全国平均水平，截至2024年底，中国期货市场的境外投资者数量较上年同比增加17%。

上期所境外参与者来自六大洲30多个国家和地区，参与者结构也日益完善。以原油期货为例，2024年，上海原油期货境外客户日均成交占比超两成，日均持仓占比近四成；法人客户日均成交占比超四成，日均持仓占比超七成，已发展成为全球第三大原油期货市场，规模仅次于Brent、WTI原油期货。

与此同时，“上海价格”应用场景日益丰富。原油、国际铜、20号胶等期货品种被境内外企业运用于套期保值、国际现货贸易定价。现货市场采用20号胶定价的合同贸易执行量，约占跨境贸易量三成以上，境内外排名前列的天然橡胶生产企业，均采用上海20号胶期货作为跨境贸易定价基准。

据周瑜介绍，芝加哥商业交易所（CME）对应上海原油期货收盘时间，推出了WTI原油期货的“上海日中交易参考价”并配套日中参考价交易机制，体现了国际市场对于上海原油期货的认可。

创新“上海价格”走出去路径，实现人民币直挂

在多举措吸引外资的同时，上期所也在探索跨境务实合作，拓展中国价格国际应用场景。

结算价授权合作便是其中一种形式。2025年1月，上期所将天然橡胶期货交割结算价授权给日本大阪交易所。2025年5月，日本大阪交易所正式挂牌上市“上海天然橡胶期货”合约。

高一铭称，中日两国是天然橡胶的主要消费国和贸易国。此次授权合作积极响应实体产业对风险管理的迫切需求，以期货市场价格、规则输出为中国产业“走出去”等全球客户提供定价基准和风险对冲工具。

据了解，此次授权合约创新采用“上海胶”人民币价格直接引用的计价模式，即直接引用上期所天然橡胶期货交割结算价的人民币价格作为OSE合约的交易点数，每点乘以100日元进行现金交割。

高一铭说，此举实现了“中国价格”直挂，丰富了“中国价格、全球交易”的应用场景。通过“人民币定价+日元结算”模式，既保留了人民币价格的核心定价地位，又避免境外投资者直接持有人民币的汇率波动，有助于提升“人民币胶价”的国际影响力和国际贸易中采用人民币计价的接受度，一定程度上有利于推进人民币国际化进程。

这是中国期货交易所第三次使用结算价授权的方式与境外交易所合作。前两次分别是2020年上期所将纸浆期货交割结算价授权挪威浆纸交易所、2023年大连商品交易所将豆油期货交割结算价授权给马来西亚衍生产品交易所，均是采用人民币价格换算成美元价格的方式。

那么，“上海胶”结算价授权有哪些应用场景？“为全球橡胶产业链企业提供了更丰富的风险管理选择，主要应用场景包括：套期保值、跨市场套利、资产配置和投资交易。”高一铭称。

“上海天然橡胶期货”合约自2025年5月26日在大阪交易所上市以来，截至8月底，累计成交4705手，日均持仓量570手，单日最高成交量1126手，单日最高持仓量1131手，其价格与上期所天然橡胶期货合约收盘价相关性超98%。

根据国际期货业协会（FIA）2025年7月数据，授权合约月成交量1713手，月末持仓量852手，在全球23个农产品外挂合约中均排名第8。

除了结算价授权合作外，上期所还通过与境外交易所签署合作备忘录、拓展境外监管注册地等方式进行跨境合作。

例如，2025年6月，上期所及其子公司上期能源被正式纳入马来西亚指定交易所名单。这意味着马来西亚投资者将可以通过当地经纪机构交易上期所、上期能源上市的特定品种。