通缩的故事快讲不下去了！叫不醒装睡的人

8月份同步的物价数据显示核心CPI继续回升至0.9%。

核心CPI缓慢的上升，跟A股的慢牛交相辉映。

不过有趣的是，悲观的人永远都悲观，无论如何都不相信情况正在慢慢变好。

而另一边，10年国债利率也突破了年线，重新站上1.8%，并且趋势线十分明显。

人民币汇率也缓慢破新高。

股债汇都在积极的反映经济缓慢好转。

人们之所以不相信经济好转，是因为在经济复苏的抗战中，国内企业和居民的参与度很低，甚至绝大部分人根本就搞不清楚股债汇这种波动的内在原因。

世界上每个人的视角都带有偏见，也带有盲区，于是就会出现一种现象。

比如，当年国家喊破喉咙告诉全社会的财富机会，但大多数人都叫不醒。直到趋势快结束时，人们才壮足了熊胆冲进去。这种现象少吗？

当年的个体户，买房，外贸，互联网，移动互联网，自媒体皆是如此。

而现在国家劝你买指数ETF，信不信由你。

今天，我花点时间把股债汇的联动，以及它们如何影响核心CPI的路径跟大家分享一下。

一、从防汇率贬值到防汇率升值过快

2022年到2024年，美联储加息，国内降息，国内面临非常严重的资金外流。这会给人民币带来很大的贬值压力。

当时，为了保汇率，央行在掉期市场上做了很隐晦的操作。

它通过大行提供了更多的掉期点补贴，使得人民币远期的升水幅度相当大。

这就使得“做多国内债券+做空远期人民币”这个套息组合的收益率很高，甚至高于联邦基金利率和美国的存款利率。

于是，境外银行就十分愿意持有这个套息组合，替代持有美元存款。

当境外银行买入这个套息组合后，也就意味着流出去的人民币，通过债券的方式流了回来，阻挡了人民币继续贬值。

从下图可以看出，这个套息组合的收益率很长时间内都是高于联邦基金利率的。

不过有两个时间段，套息组合的收益率低于联邦基金利率，一个是2024年9月-10月，另一个是2025年6月以后。

细心的朋友会发现，这正好是股市上涨的两个重要时间节点。

关于这个联系，我后面再说。

在美联储降息预期升温以及川普关税战的影响下，海外热钱迫切想要回流国内。

这就让人民币有升值的压力，央行并不希望人民币升值过快，于是就降低了掉期点的补贴。

这个时候，套息组合的收益率就低于联邦基金利率了。那么境外银行就会卖掉组合，换成美元存款。

卖掉组合，也就意味着他们会抛售国内债券，也就等同于抛售人民币，这就防止了人民币快速升值。

值得注意的是，上面那个图中的套息组合中，我用的是债券是1年存单利率。

从安全的角度 来说，境外银行应该用短债来搭建组合，但实际操作中，为了获取更高的收益，他们会选择长债。

但这就会导致，当央行降低掉期点补贴的时候，使用长债的境外银行跑得更快，因为长债的价格波动大得多。

于是，我们就能看到最近长债跌得猛得多。

把这一层理解后，算是入门了。

我们接着讲汇率和股市的影响。

二、债市全看央行脸色

很多人非常天真，他们认为美联储降息，国内债券不会有很大的下跌空间。

看完上面的操作，你还会这么简单的认为吗？

实际上，正是由于美联储即将降息，才加快了债市的下跌。

他们把因果关系都搞颠倒了。

能够救债市的，只有央行。

外资在境外抛售债券，稳住债市无非就是两种方式：

1.想办法让外资不要抛售；

2.央行投放流动性。

让外资不要抛很难，所以一切就看央行什么时候向银行间市场投放流动性。

但最近央行其实是在收紧流动性的。（相当于是在加息）这就使得债市雪上加霜。

央行到底会投放还是收紧，取决于它对外资的态度。

如果要收割外资，他就不会投放。

如果想让外资缓慢撤退，就会投放。

为了国际友谊，估计还是会投放的。

再说了，债市崩太快也不利于金融稳定。

这里需要注意的是，如果央行投放流动性，汇率升值就慢。反之，升值就快。

三、汇率的快慢决定股市的快慢

如果汇率升值快，就说明海外热钱以非常快的速度回流。

回流后，就会换汇，外汇储备会大幅增加，国内的M1和M2也会大幅增加。

这对于经济和股市来说都是大利好。

但需要知道的是，物价和资产价格上涨过快就不见得是好事了。

所以央行大概率不会让汇率升值过快。

那么热钱回流的速度就会保持一定的节奏。

所以，看上去好像是央行在调控债市，其实央行的重点在于热钱回流产生的正反效应。

度要把握好。

比如，上个月股市就有点脱缰了，所以要压制一下。

四、通缩的故事就快讲不下去了

国内持续三年的通缩就快结束了。

不过很多人脑子里的阴霾始终消散不去。

这很正常。

正如股市走熊了三年，大部分股民就依然还停留在熊市思维里。

所以，股市走牛后显得非常不适应。

这就叫做，跪久了，已经习惯了！现在告诉他可以站起来了，他反而不习惯了。

三年的通缩，不过就是跨国资金流动造成的。

一旦跨国资金流动转向，问题就迎刃而解。

你可能会问：要是不逆转呢？

这不可能，因为周期只会迟到，不会不到。

美国持续高血压，也会把自己玩崩。

所以血压高到一定程度，它必须要吃降压药。

最后，别忘了，国家一直在叫你买指数。

普通人最好在市场调整的时候择机布局，别被时代抛下了。