“六个核桃”卖不动？前衡水首富转身走向半导体

21世纪经济报道记者 凌晨

一颗曾经撑起百亿市值的“核桃”，如今正显疲态。

日前，六个核桃”母公司养元饮品（603156.SH）发布了2025年半年报。不同于以往，这次出现了营收、利润双下滑的情况，其中，营收24.65亿元，同比下滑16.19%；归母净利润7.44亿元，同比下滑27.76%。

这份成绩单的背后，是一个残酷的现实：那个曾经创造近百亿元销售额的现象级大单品——核桃乳，正在失去往日的魔力。

曾经单年销售额近百亿元，该公司核桃乳产品以一己之力，撑起“前衡水首富”姚奎章的百亿身家以及公司超300亿元的市值。

成于此，困于此。数十年过去，饮品市场风起云涌。养元饮品燕麦奶、椰奶等多种植物奶产品先后上市，但推出的这些新产品系列仿佛“石沉大海”，曾经的现象级大单品也成为消费者口中的“怀旧产品”。

从负债累累的小厂到市值百亿的上市公司，姚奎章用核桃创造了奇迹。如今，为寻找下一个奇迹，姚奎章将目光转向半导体与AI。

大单品时代的终结

养元饮品正在经历一场严峻的考验。延续去年下滑趋势，2025年上半年该公司在华东、华中、华北等七大销售区域的销售收入全线下滑。

其中东北地区、西北地区、华东地区及华北地区是重点降幅区域，分别下滑40.64%、36.62%、22.35%以及19.63%。其余除西南地区外，均出现双位数降幅。

在传统销售旺季第一季度，公司营收罕见下滑19.7%至18.6亿元，归母净利润下滑26.95%至6.42亿元，创下近五年新低。这一表现凸显了公司主力产品面临的增长困境。

为扭转局面，公司采取了加大营销投入的策略。2025年上半年销售费用同比提升3.73%至3.3亿元，这也是其近年来首次发力广告预算。

然而这一举措并未带来预期效果，反而导致销售费用率从10.81%攀升至13.37%，显示出营销投入的边际效益正在递减。

更值得关注的是，在公司加大营销投入的同时，研发费用却同比减少11.2%至1836万元。

这种"重营销、轻研发"的策略并非偶然，纵观2021年至2024年，公司销售费用始终大幅高于研发支出，期间销售费用合计超过32亿元，而研发投入总额仅1.55亿元，两者比例超过20:1。

这种持续失衡的投入策略，暴露出养元饮品战略定位的深层次问题。在饮品行业加速迭代的当下，新产品、新品类层出不穷，消费者偏好日新月异，仅靠营销驱动难以构建可持续的竞争壁垒。

归根结底，六个核桃确实是卖不动了。当前的市场表现已经发出警示。单纯依靠加大营销投入难以挽回消费者流失的趋势。养元饮品若想重拾增长动能，必须从根本上调整其战略重心，将资源更多投向产品研发和创新领域，这才是应对市场变化的根本之策。

一场尚未见效的突围

面对市场的变化，养元饮品并非无动于衷。

该公司曾尝试推出多个细分产品，比如针对中老年的养生系列、高端市场的五星系列、无糖系列，以及面向学生白领的2430系列。

然而，从财务数据反馈来看，主营业务仍持续承压。随后，这家以"六个核桃"著称的饮料企业，开始尝试通过多元化投资来寻找新的增长点。

在姚奎章的带领下，该公司陆续将其庞大的现金储备投向了一系列看似与主业毫不相干的领域，从人工智能到新能源，再到半导体行业，投资版图急剧扩张。

财报数据显示，2019至2022年间，养元饮品持有的交易性金融资产始终维持在70亿-105亿元的高位，其中绝大部分为理财产品。

然而这类保守型投资的收益率并不理想，2022年其105.3亿元理财投资的实际收益仅为2.285亿元，收益率约2.17%，仅相当于银行一年期定期存款水平。

为提升资金使用效率，养元饮品开始转向更高风险、潜在回报也更高的股权投资。比如2016年，公司就出资7.5亿元参与成立中冀投资，涉足地产债、不良资产及股权项目。

但这项投资同样未带来预期回报。2019-2021年间，该公司的投资收益分别为4.64亿元、3.9亿元、3.41亿元。但到了2021年公司的投资收益便锐减到219.61万元。

随后，2023、2024年出现连续亏损，投资收益分别为-1.29亿元、-1.26亿元。

这期间，养元饮品的投资策略也逐渐更加激进。比如2021年起，其先后投资1亿元到人工智能企业重庆紫光华山智安科技，8亿元入股锂离子电池企业瑞浦兰钧能源，2.2亿元投资梯媒企业成都新潮传媒，并在2024年豪掷16亿元投资长江存储。

需要注意的是，长控集团是知名半导体公司长江存储的母公司。当时增资金额估算，其估值已经超过1600亿元。

此外，养元饮品的身影还频频出现在二级市场。比如二级市场上，该公司持有的嘉美包装、异兴包装的股票，获益上千万元。同时，还被动获得步步高的股票。

然而，养元饮品的投资眼光常常引发质疑。对瑞浦兰钧的8亿元投资，到2024年末账面价值已缩水至5.94亿元，累计损失达2.06亿元。这样的情况并非孤例。

这种跨界投资策略引发了市场广泛讨论。一方面，公司主业正面临产品销量下滑、市场萎缩困境，资金到底应该投入在产品研发与市场拓展，还是理财投资？另一方面，饮料行业与芯片、新能源等领域非同赛道布局，跨界投资面临诸多不确定因素。

养元饮品的投资转型之路，既反映了传统饮料企业在主业增长见顶后的困境，也展现了企业寻求突破的尝试。然而，如何平衡主业发展与跨界投资，如何把控风险、实现预期回报，仍需时间和市场的检验。