业绩下滑、激进分红，海澜之家“海外圈地”能否破局？

导语：海澜之家宣布赴港上市，加快海外扩张与品牌升级；然而业绩波动、高分红争议与转型压力并存，“男人的衣柜”能否借港股市场实现二次突破，市场分歧明显。

摘要：

1、高分红：海澜之家分红占净利润比例超90%，引发扩张资金承压疑虑。，存货周转天数增至 322.6 天，主品牌老化转型效果未显，构成上市核心风险。

2、海外营收较低：海澜之家海外收入仅 2.1 亿元（占总营收 1.8%），规模仍待提升。

3、新市场机会：现有 111 家海外门店基础上，计划进军中亚、中东等新市场，港股上市有望拓宽融资渠道支撑全球化布局。

为应对行业竞争升级，海澜之家终于开启了港股上市计划。

9月8日，“男人的衣柜”海澜之家（600398.SH）公告称，将启动公司境外发行股份（H 股）并在港交所上市。公告中还表示，海澜之家赴港上市主要是出于公司全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，进一步增强公司资本实力，助力公司高质量发展。

2025年中期财报显示，海澜之家主要是深耕东南亚市场，但2025年下半年将有序推进中亚、中东、非洲市场布局，并预计在悉尼开出澳大利亚首店。截至报告期末，公司海外市场门店数111家，海外市场营收约2.06亿元，同比增长27.42%。

01 “男人衣柜”的成长密码

海澜之家的发展历程堪称中国男装品牌的成长范本。1988 年，周建平以 30 万元启动资金创办三毛厂，从粗纺业务起步，1991 年果断转型精纺领域，1997年，集团销售首次突破10亿元大关，利税突破亿元大关。

2000年12月28日，三毛集团资本经营获得重大突破，4500万股A股在上交所成功上市，并在次年更名为“海澜集团”。

2002年10月，“海澜之家”品牌诞生，第一家男装连锁专卖店开业，首创 "自选式男装零售" 模式，通过 "上游可退货 + 下游类直营" 的轻资产运营架构快速扩张。在这一模式下，加盟商需支付 200 万元初始投入（含 100 万货品押金），外加每年6万元的管理费，海澜之家则承诺五年累计保底利润不低于100 万元，这种风险共担机制推动门店数量呈几何级增长。

2013 年借壳上市后，海澜之家迎来业绩巅峰。2019 年，公司营收达 219.7 亿元，归母净利润 32 亿元，较上市前分别增长近 5 倍，成为国内男装市场当之无愧的 "一哥"。其核心竞争力源于精准的产品定位 —— 以商务休闲男装为主力产品，通过 "男人的衣柜" 的品牌口号建立品类认知。标准化的产品体系与高效的加盟网络相结合，使其在国内男装市场占据显著领先地位。

02 业绩瓶颈与分红争议

2019 年达到业绩顶峰后，海澜之家增长动能逐步减弱。2025 年中报显示，公司上半年归母净利润 15.80 亿元，同比下滑 3.42%。业绩下滑背后是多重因素叠加：国内消费疲软导致男装需求增长放缓，电商冲击传统线下渠道，以及品牌老化引发的客群流失。

与业绩下滑形成鲜明对比的是公司持续高分红策略。同花顺数据显示，海澜之家自上市以来累计分红达214.04 亿元，分红融资比高达 157.55%。

比如，海澜之家2022年分红金额约18.87亿元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率约86.18%；2023年，分红金额约26.9亿元（含税），占净利润比率约91.11%；2024年分红总额约为19.69亿元（含税），占净利润比例为91.22%。

根据海澜之家《公司章程》规定，优先采用现金分红的利润分配方式，且在2021-2023年度，年均现金分红金额不少于公司实现的归属于上市公司股东年均净利润的70%。在实际分红中，海澜之家实行的分红比例远超公司规定的占比下限。

海澜之家这种"高分红 - 低留存" 的资本运作模式，曾引发市场广泛争议。

有雪球等平台用户指出，公司每年将大部分利润用于分红，导致扩张资金不足。2025 年计划投入的海外市场拓展需要巨额资金支持，但上半年海外收入仅 2.06 亿元，仅能覆盖部分扩张成本。

市场上也有担忧，在国内市场增长乏力的背景下，过高的分红比例是否会削弱公司的长期发展能力，能否持续支撑全球化战略。

近年来，海澜之家的业绩波动明显，营收规模局限在180亿元-220亿元区间。

比如在2019年至2024年的六年时间里，海澜之家的营收增速总是在涨落之间循环，2019年达到的219.7亿元，2020年则缩水至179.6亿元；海澜之家的归属净利润也是波动明显，最高时曾超过32亿元，最低则只不到18亿元；经营性现金流也是随之起伏，2024年海澜之家经营性现金流净额只有23.17亿元，同比大降55.7%。

此外，2025年上半年，海澜之家存货周转天数322.9天，同比增加50天。实际上，自2024年三季度以来，其存货周转天数都在300天以上。而2021年至2024年上半年，海澜之家的存货周转天数则保持在300天以下。

03 “周二代”的转型和扩张之路

面对增长压力，海澜之家将海外市场视为第二增长曲线。

海澜之家表示，截至2025 年 6 月，公司海外门店已达 111 家，覆盖东南亚、中东及非洲市场，其中马来西亚等东南亚市场的四种门店类型均已实现盈利。2025 年下半年，公司计划进军中亚、中东、非洲市场，并在悉尼开设澳大利亚首店，延续 "本土化 + 高性价比" 的扩张模式。

国金证券研报指出，东南亚地区华人占比高、消费力强劲，配备冷气的商场成为稀缺社交空间，为海澜之家提供了理想的发展土壤。

品牌矩阵多元化是另一重要战略支点。海澜之家通过内部孵化与外部合作构建全品类布局：女装品牌OVV、婴童品牌英氏、家居品牌海澜优选形成产品互补；同时代理 HEAD、阿迪达斯 FCC 系列等国际品牌，切入高端运动服饰赛道。

与京东合作的"京东奥莱" 折扣零售业务已开设 23 家门店，成为新的增长点。这种多品牌策略旨在降低对主品牌的依赖，2025 年上半年非男装品类收入占比已提升至 28%。

品牌年轻化转型则由"少帅" 周立宸主导。

2020年，这位85 后掌门人接过董事长职位后，推动一系列变革：大幅削减央视投放，转向《跑男》《最强大脑》等热门综艺；频繁启用潘展乐、陈哲远等青年偶像担任代言人；亲自走进直播间带货贴近年轻消费者。

但转型效果尚未完全显现，主品牌"男人的衣柜" 的中年形象仍较固化，产品设计与潮流趋势的脱节问题仍未根本解决。港股上市后获得的资本支持能否转化为产品创新能力，将是检验转型成功与否的关键。

从三毛厂到港股IPO，海澜之家的发展历程折射出中国服装企业的成长与突围。赴港上市不仅是融资渠道的拓展，更是企业治理与品牌形象的全面升级。在国内市场饱和与海外竞争加剧的双重挑战下，这家男装巨头能否通过资本运作实现战略转型，值得关注。