顾家家居的海外豪赌与内忧外患

出品丨鳌头财经 王杰仁

在海外经济环境复杂、家居行业承压的背景下，顾家家居（603816.SH）"美的系"入主后，一边逆势投资11亿在印尼建厂，一边面临经营波动、债务压力等诸多内忧外患。

这家家居巨头在新的发展阶段，究竟是破局重生还是深陷困境，引人关注。

业内认为，未来，公司需要在海外市场拓展、债务管理、业务创新等多方面发力，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，实现可持续发展。

逆势出海：11亿印尼投资背后的战略与风险

9月1日，顾家家居宣布投资11.24亿元在印尼中爪哇省三宝垄市肯德尔工业园建立生产基地，建设周期预计4年，达纲时年营业收入约25.2亿元。

从战略层面看，顾家家居此举意在满足国际市场客户对软体类产品的供应需求。

印尼作为东南亚重要经济体，劳动力资源丰富、生产成本相对低廉，且地理位置优越，便于产品辐射周边市场。

顾家家居希望将印尼项目打造成开拓海外市场的"桥头堡"，借助当地优势更高效地将产品输送到目标市场，扩大业务规模，增加收入来源，提升在全球软体家具市场的份额。

然而，该项目建设周期长达4年，投资回收期（含建设期）达8年，对公司现金流管理能力提出极高要求。

从资金层面分析，外界推测此次投资可能依赖顾家家居自有资金及经营现金流。

2025年半年报显示，公司期末现金及现金等价物余额为30.07亿元，短期借款为13.15亿元，公司经营活动产生的现金流量净额达10.94亿元。

虽账面上有一定资金储备，但面对11亿多的投资及后续不确定性，资金压力不容小觑。

除资金风险外，项目还面临政策、法律、文化等多方面挑战。

截至公告日，项目尚未签订正式土地购买协议，土地取得及面积存在不确定性。

项目立项及建设需取得印尼相关政府部门审批，而印尼的法律、政策、商业环境和文化环境等与国内差异较大，外贸形势及进出口政策也可能变动，这些因素都可能影响项目推进。

"美的系"入主：资本腾挪与股权纷争

此次印尼投资，让市场再次将目光聚焦到"美的系"入主顾家家居这一事件上。

2023年11月，"美的少东家"何剑锋计划通过盈峰睿和投资以协议转让方式，受让顾家集团和TB Home共计持有的2.42亿股顾家家居股份。

最初转让价格为42.58元/股，总作价达103亿元，后调整为36.72元/股，转让总价款调整为88.8亿元。

2024年9月，顾江生辞去顾家家居董事长职务，"美的系"出身的邝广雄接任，标志着公司管理控制权正式移交，顾家家居进入全新发展阶段。

2025年5月8日前后，顾家家居股价近25元左右，较何剑锋此前36.72元/股的入股成本下跌约30%。

5月7日，顾家家居披露向特定对象发行A股股票预案，拟向间接控股股东盈峰集团募资不超过19.97亿元，定增发行价格仅为19.15元/股，较当时股价折价约20%。

完成定增后，何剑锋通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制股份将增至37.37%，募集资金中近10亿元用于补充流动资金，其余用于生产线智能化技改等项目。

与何剑锋浮亏形成鲜明对比的是，顾家家居创始人顾江生家族被认为成功实现高位套现。

自2020年开始，顾江生家族通过减持股份、股权转让、现金分红等方式，累计套现金额超200亿元。

但顾家集团并未因此走出债务漩涡，其仍因债务问题屡次被起诉。

截至2025年8月5日，累计执行标的额达30.38亿元，其所持顾家家居全部股份（占总股本12.55%）均处于冻结状态。

顾家集团所持股份被冻结，源于此前的大幅扩张。

为加速实现"千亿销售"目标，2018年顾江生主导顾家集团在海内外密集展开并购，先后收购德国Rolf Benz、意大利Natuzzi（中国业务）、澳大利亚Nick Scali，以及国内的玺堡家居、班尔奇等十余个项目。

并购虽在短期内带动公司规模扩张，但也加大了债务负担。

2017年-2019年，公司负债总额从25.35亿元上升至59.59亿元，资产负债率由38.63%一度升至48.61%，远高于当时家居行业部分头部公司水平。

并购带来的负面效应自2020年起逐渐显现。

当年顾家家居归母净利润同比下滑27.19%，为上市以来首次出现年度净利下滑，主要原因是部分并购标的业绩未达预期，公司计提了4.84亿元的商誉减值准备。

其中，以4.24亿元收购的玺堡家居，经营表现远低于预期。或为缓解资金压力，顾氏家族自2020年起开始大规模减持股份套现。

隐忧浮现：业绩波动与债务压力

在"美的系"入主和海外投资的大背景下，顾家家居的业绩表现备受关注。

数据显示，公司营业收入从2020年126.66亿元增长至2023年192.12亿元，3年累计增幅51.68%，归母净利润从2020年8.45亿元增长至2023年20.06亿元，累计增幅137.40%。

2024年开始出现放缓趋势，公司实现营业收入184.80亿元，同比下降3.81%；归母净利润为14.17亿元，同比下滑幅度达到29.38%。

从最新财报数据来看，2025年上半年，顾家家居保持稳健发展态势，实现营收98.01亿元，同比增长10.02%；实现净利润10.21亿元，同比增长13.89%；实现扣非净利润9亿元，同比增长15.26%。

同时，公司仍面临一定债务压力。

年报数据显示，截至2025年上半年，顾家家居的资产负债率为44.98%，总负债达82.36亿元，一年内到期的非流动负债为6298万元。

业内认为，当前，家居行业正处于深度调整期，传统地产拉动模式式微，智能家居尚未全面爆发。

重资产、高杠杆、激进并购的企业面临巨大压力，多家头部公司皆遭遇经营困境。

顾家家居虽已完成控制权更替，但企业自由现金流量波动明显，高杠杆并购遗留的债务压力、商誉减值、股东频繁套现及股权冻结等问题，都可能在一定程度上影响公司估值的修复进程。

在后顾江生时代，公司能否实现利润稳定增长，能否稳坐成品家居行业头把交椅，尚有待观察。