上市险企资本运作新思路：境外发债与注销回购股份并行

上市险企赴境外发债融资步履不停。上海证券报记者9月11日从中国太保获悉，公司H股可转换债券，在零票息前提下实现溢价发行，融资规模达155.56亿港元。

记者注意到，今年中国平安也曾发行H股可转债，同样为零息债券。不过，中国平安一边发行H股可转债，一边注销回购其A股股份。前者在可转债转股后会增加总股本，后者则会减少总股本。

上市险企境外发行零息可转债融资与注销回购股份并行，“正负相抵”的操作恰是险企合理的资本运作：从债的角度看，险企可以通过境外低成本融资补充公司资本，为医养和科技等长期战略提供资金支持；从股的角度看，境外可转债转股有利于提升险企H股流动性，回购注销A股股份有利于抬升A股股价、提高每股收益。

中国太保境外发债创多项纪录

9月11日，记者从中国太保获悉，该公司发行H股可转债，在零票息前提下，最终实现溢价发行，融资规模达155.56亿港元，长线投资者认购比例超过七成，转股溢价率为25%。据公告：中国太保可转债初始转换价为每股H股39.04港元（可予调整）；可转债发行价格为债券本金额的100.15%。

业内人士对上海证券报记者表示，可转债发行价格为债券本金额的100.15%，意味着可转债的债券发行价格高于票面金额，可转债的债券到期收益率为负，投资者意在未来通过转股获取股票价差收益。截至9月11日收盘，中国太保H股报收33.16港元，低于转股价格。

中国太保方面告诉记者，公司本次发行境外可转债实现多项纪录：一是境内外同时上市国有金融企业首单境外可转债；二是历史上最大规模的港元零票息可转债；三是近20年来首单负收益率港元可转债：四是2025年至今亚太区金融机构板块最大的海外再融资项目。

中国太保并非今年首家发行境外零息可转债的境内上市险企。今年6月，中国平安发行债券本金总额约为117.65亿港元的H股可转债，债券为零息债券，初始转换价为每股H股55.02港元（可予调整）。

截至9月11日收盘，中国平安H股报收56.35港元，H股股价高于转股价格，意味着投资者如果转股可以获得收益。

一场“三赢”的资本运作

记者注意到，今年9月中国平安注销约1.03亿股A股股份，导致公司总股本减少。

中国平安这一看似矛盾的操作背后，实际上是一场“三赢”的资本运作。对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格告诉上海证券报记者，这主要体现在以下三个方面：首先，对于A股股东而言，回购A股股份有利于抬升股价，注销股份有利于提高每股收益。其次，对于H股可转债投资者而言，H股普遍较A股折价，在今年H股折价率下降的背景下，H股的上升潜力更大，可转债转股后可以获得较好的投资回报；如果股价下跌，投资者不转股也不会有太大损失。最后，对于公司而言，境外发行零息可转债可以低成本融资，未来转股可以增加H股股本，吸引更多境外投资者投资，提高H股流动性和交易活跃度。

不过，投资者需要注意上市险企发行H股可转债后，H股股价波动会影响险企业绩。中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔在接受上海证券报记者采访时表示，中国太保的可转债正股为H股而非A股，对于A股为正股的可转债，权益成分计入所有者权益，正股股价波动不影响净利润。而对于H股为正股的可转债，权益成分计入负债，计提公允价值变动损益，正股股价波动使得净利润会受“纸面盈亏”影响。

融资补充资本支撑公司战略

上市险企频频在境外发行可转债的意图是什么？中国太保方面表示，本次发行募集资金将主要用于支持保险主业及公司三大战略发展。H股可转债的发行有助于公司增强应对不同经济周期和经营周期的可持续资本供给能力，提升资本使用效率，强化市值管理，助力高质量发展。

中国平安公告称，将债券发行所得款项净额用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求：用于补充集团的资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。

当前，境外债权融资工具约束少等优势凸显，金融机构通过合理资本补充，有助于维持长期稳健经营。葛玉翔预计，后续可能会有更多险企选择在H股进行再融资操作。

“从去年下半年以来，港股市场活跃度明显提升，此前长期折价的险企H股股价估值有明显修复，市场人气回暖，境外投资者关注度有所回暖。同时，零息可转债对险企净利润和股东摊薄影响整体相对较低。”葛玉翔说，可转债在转换前对偿付能力没有影响，转股后可以增加核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率。

近年来，上市险企不断增加对医养和科技领域的布局，而这两大领域需要大量资金投入，通过发行低成本债券融资可以有效满足险企长期资金需求。“上市险企在境外发行可转债，主要意图是低成本补充资本，以满足‘偿二代二期’监管要求，并为其医疗、养老等新战略发展提供资金支持。”龙格表示。