中国核电，暗藏玄机！

当ChatGPT单日耗电量突破50万度，一场围绕AI“电力黑洞”的能源争夺战已然打响。试问，哪种能源能担起支撑AI算力持续发展的重任？

答案，正悄然指向——核电。

一是够稳定：核电利用核裂变释放的能量来发电，不像风电、光伏依赖天气，不像火电污染空气，不像水电受限地理，能够持续、稳定地为电网输送电力。

二是更高效：一座百万千瓦级的核电站，年发电量约80亿度，足以支撑160万个高功率AI机柜全年稳定运行，且其可用率超过93%，远超其他能源形式。

由此，凭借密度高、发电不间断、不受自然条件约束等诸多优势，核电在承担电网基础负荷方面更为适合。

我国也是顺势而为，大力推进核电站建设。2022年和2023年，我国核电连续两年核准10台机组；2024年更是创下历史新高，首次核准11台机组。

然而，核电建设一片高歌猛进下，中国核电的业绩却“失速了”。

中国核电不必多说，作为我国核电领域的双寡头之一(另一家是中国广核)，在2020年至2025年上半年，营收一直保持同比正增长。

不过，从利润端来看，公司在2024年就出现了“不增反降”的情况，并且延续到了2025年上半年。

具体来看，2024年中国核电净利润同比下滑17.38%，降至87.77亿；2025年上半年，净利润继续同比下滑3.66%，为56.66亿。

这种增收不增利的局面，问题到底出在了哪里？

中国核电业务结构多元化，除核电这一核心业务外，还涉足风电、光伏等新能源业务。而问题的关键，就藏在这两大业务中。

核电：市场电价冲击

核电生意说简单也简单，一是看上网电量，二是看上网电价。

从上网电量来看，2024年中国核电的核电上网电量为1712.6亿千瓦时，同比减少1.83%；而2025年上半年，核电上网电量达到935.51亿千瓦时，同比增长12.13%。

这主要是因为2025年上半年机组大修损失减少，例如海南核电此前受2024年台风影响降功率运行，但2025年上半年未开展换料大修，带动发电量增长。

再加上2025年1月漳州1号机组投入商运，上半年完成发电量51.01亿千瓦时，进一步推动了整体核电发电量的增加。

而且，截至2025年6月底，中国核电在建以及待建机组还有19台，装机容量2185.9万千瓦，相当于在运核电机组装机容量的87%，这也为远期发电量增长提供了坚实的保障。

然而，上网电量增长并未带来利润的同步提升，问题可能就出在了上网电价上。

电价乍一看很复杂，即有市场化电价，又有非市场化电价，而且每个省份的电价也不一样。简单点，我们可以看每年的综合上网电价情况。

中国核电2024年的核电综合上网电价(不含税)为0.367元/千瓦时，到2025年上半年降至0.35元/千瓦时，呈下滑趋势。

这是因为各省陆续开展电力现货交易，导致整体电价水平下降。核电作为基荷电源，虽出力稳定，但在低价竞争中电价也被迫拉低。

上网电价下跌的同时，中国核电参与电力市场交易程度也在加深，其核电的市场化交易电量占比由2023年的42.65%，上涨到了2024年的50.78%。

总的来看，公司核电上网电量增长被电价下降抵消，导致核电业务整体盈利水平受到拖累。

不过，中国核电并未坐以待毙，而是积极采取措施“开源节流”。

一方面，通过设备更新和技术改造延长机组使用周期，提升发电能力，如秦山核电30万千瓦机组经技术改进后提高到35万千瓦。

另一方面将核能拓展应用到工业供汽领域。2025年中国核电半年报显示，其全国首个工业领域核能供汽项目田湾核能供汽项目“和气一号”已稳定供汽超300万吨。

新能源：盈利隐忧凸显

在核电业务面临挑战的同时，中国核电的新能源业务却发展迅猛。

2024年，中国核电的总计发电量为2163亿千瓦时，上网电量为2039亿千瓦时。这其中，核电依旧占大头，但不论是发电量还是上网电量，其同比均下滑了1.8%。

相比之下，公司的新能源业务发展势头就比较强劲，其发电量从2023年的233亿千瓦时，快速增长到2024年的332亿千瓦时，占总发电量的比重也达到了15%。

并且，这一迅猛增长的势头还在延续。2025年上半年，中国核电新能源发电量同比增长35.76%，上网电量同比增长35.81%，成为公司营收增长的主力军。

但新能源业务在狂奔背后，也隐藏着盈利隐忧。

2025年上半年，中国核电新能源营业收入同比增长29.44%至72.78亿元，然而净利润却同比减少5亿元，对应该业务毛利率为45.4%，也同比下降了13.1个百分点。

究其原因，可归结为两个：

一是，折旧成本上升。2025年上半年新能源装机规模快速增长，导致折旧费用大幅增加，营业成本同比上升60.9%至39.77亿元(风电+光伏)，远超同期营收同比增速。

二是，上网电价下跌。与核电类似，尽管发电量增长，但电价下降削弱了盈利能力。而且，公司新能源上网电量的市场化交易比例更高，2024年已达66.43%，高于同期核电的50.78%。

不过，新能源业务的价值不仅局限于业绩上，更在于其与核电的协同效应。

核电提供稳定电力，新能源补充波动性电力，二者结合可提升电网消纳能力，降低弃风弃光率。并且，这一转型也能使中国核电在能源变革中占据“进可攻、退可守”的战略优势。

翻开中国核电2025年半年报，“核电稳健扩张、新能源加速布局”的图景跃然纸上。

虽说公司短期面临“增收不增利”的转型阵痛，但待后续19台核电机组相继投产、新能源业务规模效应凸显，当下的蓄力正是在为长远发展筑牢根基。