和高盛相反！大摩：光模块是时候“获利了结”了

经过数月大幅上涨后，摩根士丹利认为光模块行业的基本面利好已基本反映在股价中，该机构对多只光模块相关股票进行了评级调整。

据追风交易台，摩根士丹利发布最新研报表示，该板块的基本面利好已被广泛知晓并充分反映在股价中，建议投资者在市场情绪高涨时适度获利了结。这一观点与高盛8月底发布的乐观报告形成鲜明对比，高盛认为“暴涨后估值依然合理”。

该投行大幅调整了对多只光模块龙头股的评级，其中新易盛被双重下调至减持，成为最大的评级变化。大摩警告称，新易盛在2Q25实现338%的同比业绩增长后，增长率可能在接下来几个季度显著放缓，这更有可能触发估值下调。

自4月以来，新易盛涨幅高达460%，中际旭创上涨312%，天孚通信涨269%，华工科技涨62%。摩根士丹利认为，尽管AI基础设施需求增长前景依然积极，但当前市场热情水平难以持续。在基本面分析和估值分析结合下，该机构建议投资者保持纪律性，逐步获利了结。

估值升至历史区间上沿

摩根士丹利的谨慎态度主要基于估值考量。该机构分析显示，新易盛和天孚通信的估值已超过历史+1标准差水平，意味着基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中际旭创目前估值低于+1标准差水平。

从估值变化看，自2025年初以来，中际旭创的前瞻市盈率从14倍上升至24倍，新易盛从8倍升至20倍。摩根士丹利认为，当前市场共识已将新易盛视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率，这使得进一步上涨空间有限。

这与高盛8月底的乐观预期形成对比。高盛当时更多关注需求增长的确定性，而摩根士丹利则更注重估值安全边际和增长可持续性的平衡。

"易中天"三巨头前景分化

对于光模块行业的"易中天"三巨头（新易盛、中际旭创、天孚通信），摩根士丹利给出了不同的投资建议：

新易盛：双降至减持评级，目标价255元。大摩认为当前市场共识已将该公司视为全球第二大厂商且拥有最佳利润率，上涨空间有限。
中际旭创：维持增持评级，目标价435元。作为1.6T新产品的先驱者，该公司在2026年有望实现显著增长，定位优于行业同行。
天孚通信：下调至减持评级，目标价上调至142元。公司盈利增长潜力已反映在当前股价中，估值超过+1标准差水平。

大摩还维持对华工科技的减持评级，认为该公司相对行业同行基本面较弱且估值更贵。同时上调长飞光纤和中兴通讯目标价但维持相应评级，因为业绩基本面尚未到达拐点，但股价涨幅已反映潜在利好。

1.6T产品成关键催化剂

展望未来，摩根士丹利将1.6T产品的快速放量视为2H25和2026年的潜在催化剂。由于GB300在2025年初的延迟，1.6T光模块的出货时间表也受到负面影响。但随着高端GPU交付的重启，1.6T光模块出货量应在2H25逐步提升。

据LightCounting数据，800G于2024年开始量产，1.6T将在2025-26年启动商业化生产。部分光模块公司已完成1.6T产品的验证阶段，预期2H25和2026年的快速放量增长将成为重要的收入和盈利驱动因素。

摩根士丹利预计，随着1.6T产品的增量收入贡献，光模块公司有望在2H25和2026年维持营收增长。同时，800G需求也将保持强劲，有助于抵消相对低端光模块的价格和销量压力。