蔚来拐点已至：回暖的财务、击中痛点的爆款、开始兑现的长期主义

作者 雨山

10年来持续投入的蔚来，终于要迎来发展拐点。

一方面，市场对7月上市的乐道L90和即将正式上市的全新ES8有非常积极的响应。乐道L90在首个完整交付月就突破万辆，成为蔚来公司历史上销量破万最快的车型；全新ES8的预订情况则是超出蔚来预期，让蔚来创始人、董事长、CEO 李斌决定全力加产能。

另一方面，从蔚来二季度财报看，其内部大刀阔斧的改革成果十分显著，交付量、营收、毛利率和现金流全面改善，8月单月交付量更是创下新高，公司经营曲线出现关键转折。而凭借乐道L90和全新ES8这两个爆款，蔚来下半年的财报成绩有很大希望出现明显改善。

在几个月前，蔚来还深陷质疑。如今，蔚来正凭借财务拐点、产品爆款和体系兑现，进入新的发展阶段：既要向四季度盈利目标冲刺，也要重塑市场对其长期价值的认知。

正如蔚来创始人、董事长、CEO 李斌在财报沟通会上所言，今年的二季度对蔚来而言，确实是一个进入一个新的周期。从今年二季度开始，不管从销量还是从经营情况，都是重新回到了上升通道。

财务回暖，市场信心回升

蔚来降本增效的成果写在了二季度财报上。

财报显示，蔚来二季度交付72,056台，同比增长25.6%，环比大涨71.2%；营收达到190.1亿元，环比增长57.9%；综合毛利率升至10.0%，其他业务毛利率首次转正至8.2%；现金储备增至272亿元。整体经营趋势全面向好。

李斌在2025年二季度财报电话会上表示，公司整车毛利率保持稳健，其他业务毛利率实现显著突破。得益于“基本经营单元”（CBU）机制的落地，二季度经营亏损环比收窄超30%，降本增效效果显著。

所谓CBU，是蔚来今年3月推行的组织变革，将公司整体经营活动划分为多个独立业务单元，每个单元都要有明确的投入产出比指标，并配套考核机制。这意味着各部门都需进行独立成本核算，精准追踪项目成本。

如今情况有所改变。CFO曲玉在财报中表示：“我们正迎来财务方面的结构性拐点，进入良性循环，持续改善财务表现。”

展望未来，蔚来给出三季度交付指引为87,000-91,000台，同比增长40.7%-47.1%；预计营收218.1-228.8亿元，均创历史新高。

在四季度，曲玉表示乐道L90和全新ES8都将实现完整季度交付，公司在该季度整车毛利率目标是16%-17%之间，以此来达成盈亏平衡目标。而通过关键零部件自研以及采购和成本控制，实现系统性降本的乐道L90和全新ES8，四季度毛利率目标为20%。

二季度财报发布后，蔚来股价一夜上涨超3%，方正证券予蔚来-SW(09866)“推荐”评级。中金发布研报称，考虑到蔚来产品周期强劲，26年Non-GAAP净利润上调至54.3亿元，维持跑赢行业评级。考虑到公司强劲产品周期及2026年有望实现全年盈利转正，分别上调港、美股目标价51%/52%至68港币/8.8美元。

爆款，是因为踩中了市场和用户的得分点

乐道L90与全新ES8的市场反馈是蔚来四季度冲刺盈利的最大信心来源。

在今年7月上市的乐道L90，首月交付10,575辆，刷新蔚来历史最快破万纪录，约占公司月销量的三分之一，迅速成为销量支柱；全新ES8将在9月20日正式上市，李斌近期透露，全新ES8预定情况超预期，整个供应链都在全力以赴加产能。

两款车需求旺盛，以至于李斌在电话会中表示，目前公司在产能上会优先保证乐道L90和全新ES8。10月乐道L90月产能将提升至1.5万辆，全新ES8产能则会在12月提升至1.5万辆。

乐道L90和全新ES8还带动了蔚来其它车型的销量。官方数据显示，蔚来公司8月交付新车31,305台，同比增长55.2%，公司销量创历史新高，乐道品牌、萤火虫品牌交付量也都创出新高。李斌表示，乐道L90的热销提升了乐道品牌的势能，促进了L60的需求增长，使其8月份的订单刷新全年最高值。

这两款车型的走俏并非偶然，而是踩中了市场和用户的得分点。

从行业看，纯电大三排SUV的时代正在到来。仅仅是今年第三季度，就有特斯拉Model Y L、理想i8等车型上市参与竞争。

中国汽车流通协会数据显示，今年上半年，纯电车型以 60.9% 的占比稳居新能源市场支柱；从销量增速看，纯电车型同比增长 46.2%，为三大新能源动力类型中最快。无论是份额占比还是增长速度，纯电车型均凸显出领先地位。

大车更是中国市场的心头好。2025年上半年，伴随新品集中涌入，大尺寸SUV市场销量达12万辆，基盘实现快速扩容，SUV市场整体增速也远大于轿车。理想L7、L8、L9系列，以及问界M7、M8、M9等车型的热卖，验证了市场对大车的偏好。

蔚来则在这一细分市场占据先发优势。早在2017年，ES8就开创了纯电大三排SUV品类，如今已迭代至第三代。凭借十年技术积累，蔚来在轻量化和集成化方面具备体系优势，解决了大三排SUV的空间痛点。

蔚来还击中了用户对性价比的偏好。乐道L90作为蔚来的“9系”纯电大三排SUV，在大空间、高配置的前提下，价格压至30万元内，BaaS租电价更是低至17.98万元起。而配置堆满的豪华车型第三代ES8，预售价比第一代便宜近12万元。

蔚来创始人、董事长、CEO 李斌认为，汽车行业的竞争主要来自于产品竞争。产品竞争力来源于：技术路线，产品规划和产品定义。乐道L90和全新ES8的热销，说明蔚来在技术路线、产品规划的坚持是对的。在产品定义方面，蔚来学到了很多，也改进了很多，得到了用户的认可。

另外，虽然乐道L90和全新ES8目前形势大好，但蔚来并未孤注一掷，而是仍在坚持用“三品牌战略”提升整体交付量。8月，蔚来品牌交付10,525辆，乐道16,434辆，萤火虫4,346辆。李斌表示，四季度三品牌合计产能目标5.6万台，其中蔚来与乐道各2.5万台，萤火虫6000台，以支持单月交付5万台的目标。

2025是“技术大年”，蔚来体系能力开始兑现

曾被误解“过度烧钱”的蔚来，长期投入的技术体系正逐渐显现价值。

2025年被蔚来称为“技术大年”。李斌在 2025 上海车展首次提出了智能电动汽车的“新三大件”——智驾芯片、全域操作系统和智能底盘。他认为，这三大核心技术决定了智能汽车的体验上限和安全上限。

今年，蔚来的这三项技术陆续落地。蔚来的神玑NX9031是全球首颗量产5nm车规级智驾芯片，据蔚来介绍，其拥有“一颗顶四颗、两颗顶八颗”的超强性能，单颗神玑 NX9031 拥有与满血版英伟达 Thor-X 同等算力水平。今年4月，神玑 NX9031 随着蔚来 ET9 开启交付正式量产上车，并在新 ES6、新 EC6、新 ET5、新 ET5T 均有搭载。

自研芯片并不是易事，不仅需要大量资金、人力的投入，还必须要有坚持到底的决心。李斌曾透露神玑NX9031的研发成本“大概和建设1000座换电站差不多”，也就是大约15亿元。不少试图自研芯片的同行因成本过高选择中途放弃。

不仅如此，蔚来历时四年研发的整车全域操作系统「SkyOS·天枢」，以及全球首个将线控转向、后轮转向与全主动悬架三者合一的智能底盘系统「SkyRide·天行」，也已在ET9等车型搭载。蔚来长线布局的技术体系随着规模化量产，已经开始兑现。

在换电业务方面，蔚来同样成果显著。8月，蔚来G318川藏换电路线贯通，2950公里内部署15座换电站，实现从成都直达珠峰的全程换电。在今年7月，蔚来完成第8000万次换电服务，并建成覆盖550城的高速换电千站网络，乐道L60更因此以98小时06分42秒创造万公里纯电最短用时纪录。截至目前，蔚来在能源体系上累计投入180亿元，建成全国第一的换电网络。

蔚来还在加强技术投入，但已经不再“大手大脚”。财报显示，蔚来二季度研发投入30.1亿元，仍保持高强度，但李斌表示投入产出比显著提升。他透露，蔚来明年每季度研发预算将维持在20-25亿元，重点用于新车型开发。

蔚来过去常被误读为“投入大、回报慢”。但随着乐道L90与全新ES8的热销、财务指标回暖，其坚持的长期主义正逐渐进入兑现阶段。市场的积极反馈，正是对“这些投入是否值得”的最好回答。