六个核桃“不火”了？养元饮品亟需新增长极

文｜梁伟

编辑｜谷宇

日前，“六个核桃”母公司养元饮品发布2025年上半年财报，公司上半年实现营收24.65亿元，同比下滑16.19%，归母净利润7.44亿元，同比下滑27.76%。对于营收下滑的主要原因，公司称“核桃乳产品销量下降，导致营业收入较上年同期减少。”

长期以来，养元饮品高度依赖核桃乳这一大单品。尽管以六个核桃大单品为主的核桃乳产品曾给其带来不菲的收益，但眼下大单品依赖也已经成为制约企业进一步发展的关键因素。在此情况下，公司是否有开发新品，进军当下饮料行业热门赛道的计划，以培育新的增长点？

对此，养元饮品相关负责人向“产经在线”表示：“公司将持续聚焦做大、做强主业，在现有产品体系基础上，加大新品研发和布局，以满足不同消费群体与场景需求。”

“补脑，就喝六个核桃”这句广告词响彻祖国的大江南北，与之伴随的也有对公司“重营销轻研发”的质疑声。面对公司业绩下行，究其背后原因，这一“旧疾”再被提起。另外，尽管业绩持续下滑，养元饮品今年上半年仍延续往年“高分红”传统，在净利下滑27%的情况下，仍派息6.3亿元。业绩下滑仍大举分红，亦是市场关注的焦点问题之一。

核心大单品增速放缓

养元饮品的前身是河北养元保健饮品有限公司，成立于1997年。公司的主营业务是主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，是植物蛋白饮料行业的龙头企业。

一直以来，以六个核桃大单品为主的核桃乳产品是养元饮品业绩的主要支撑。在2024年，核桃乳产品为养元饮品带来了53.73亿元的营收，占总营收的88.7%。

今年上半年，受核桃乳产品销量下降的影响，养元饮品业绩下滑。

对于快速消费品行业来说，营销渠道是生命线。截至今年上半年末，公司全国经销商数量达到2727个，报告期内净增加28个。尽管养元饮品上半年的经销商数量有所增加，但仍未能扭转营收下滑的趋势。公司指出，随着电商、直播、即时零售等新兴渠道的快速发展，传统营销渠道面临巨大压力。若公司不能及时拓展新兴渠道，市占率可能会持续下滑。

独立乳业分析师宋亮向“产经在线”分析表示：“2025年上半年，养元饮品业绩下滑或主要由三个原因所致，第一，植物蛋白饮料行业具有门槛较低，销售渠道碎片化的特点。一些小企业的品牌不断在市场涌现，并通过碎片化的新零售渠道触达终端消费者，在一定程度上分食了养元的市场份额。第二，近年来，霸王茶姬、喜茶等现制饮品的快速发展，极大地替代了包括养元饮品在内的传统饮品的市场份额。第三，在整个市场大环境比较疲弱的情况下，企业之间极致的价格战，使得各自产品的价格较以往有了大幅下降，从而导致企业销售额和利润的下滑。”

值得注意的是，在今年上半年之前，公司核桃乳产品增速已放缓。2024年全年来自核桃乳的营收约53.73亿元，同比下滑；销量从2019年的76.52万吨降到2024年的56.53万吨，五年减少约20万吨。

近年来，饮品市场悄然生变。在宋亮看来，疫情以后，中国饮品消费呈现出健康化、新鲜化、场景化、注重满足消费者“情绪价值”，以及即时化（随买随到）等五大趋势。对于养元饮品来说，要不断顺应新的消费趋势，加快拓展新品。

中国食品产业分析师朱丹蓬此前指出，“在中国饮料行业里，每年都有不同的明星和风口品类出现，它们会蚕食其他品类的市场份额。近年来，随着无糖茶和椰子水的兴起，植物饮料的市场份额受到了显著的影响。”

此外，据“产经在线”了解，在核桃乳产品中，承德露露、知名乳制品品牌三元、蒙牛、伊利等品牌均推出核桃乳或类似产品与养元饮品竞争，争夺市场份额。

亟需构建新增长级

面对消费者不断变化的新需求，以及来自植物蛋白饮品主赛道和近年来崛起的新兴赛道竞争者们的夹击，养元饮品大单品依赖的风险日益凸显，公司亟需突破大单品依赖症，构建新增长极。

作为国内植物蛋白饮料细分赛道的龙头企业，养元饮品如何强化护城河，推动业绩增长？对此，养元饮品相关负责人表示，公司将坚持“稳存量·创增量”的发展原则，持续开展下述工作：第一，以消费者为中心，顺应行业发展趋势，持续优化升级产品,打造多元化矩阵。第二，深入推进全域深分销工作，通过渠道立体化布局，稳固市场份额。第三，围绕消费者优化C端运营策略，创新推广方式，强化产品体验，增强品牌与产品的信任度。第四，着力打造场景化营销生态体系，持续拓展消费新场景。

“产经在线”注意到，养元饮品已经推出了功能性饮料,但该品类在2024年的营收仅为6.49亿元,约占营收总额的十分之一。

对于养元饮品未来增长空间，“产经在线”注意到，养元饮品的主赛道——植物基饮品行业，正处在政策风口下。国家《“十四五”国民健康规划》明确支持植物基食品发展，多地政府通过税收优惠、技术扶持推动产业创新。中研普华在《2025-2030年植物蛋白饮料行业市场深度分析及发展规划咨询综合研究报告》中预测：到2030年，中国植物蛋白饮料市场规模将突破5000亿元，功能化产品占比超30%。

对于植物蛋白饮料市场前景，以及公司未来发展机会，宋亮认为，植物蛋白饮料的发展势头良好。此外，宋亮指出，目前来看，以养元为代表的非标类植物蛋白饮料依然占据主要市场份额。而标配类植物蛋白饮料对非标类植物蛋白饮料的替代还将经历一个漫长的过程。

基于此，宋亮表示：“对于养元饮品来说，要不断顺应新的消费趋势，加快拓展新品，推出新鲜的、健康的、功能化的植物蛋白饮品，并积极布局现制类产品赛道。”

高分红与低研发并存

长期以来，养元饮品一直被质疑“重营销轻研发”。“产经在线”了解到，这种策略短期内可能带来市场效应和销售增长，但从长期看，或将导致公司产品创新不足，不能及时适应市场不断变化的需求，影响公司持久竞争力。

2025年上半年，养元饮品研发费用仍在走低。财报显示，2025年上半年公司研发费用约1836万元，同比减少11.2%。而由于广告费增加,养元饮品上半年的销售费用同比增长3.73%至3.3亿元。

此前数年，公司营销费用均明显高于研发支出。2021年至2024年,养元饮品的销售费用分别为9.64亿元、8.40亿元、7.37亿元、7.12亿元，而同期在研发上的费用仅为3002万元、2821万元、5306万元、4404.28万元。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜曾指出，这种策略短期内可能带来市场效应和销售增长，但长期来看，缺乏持续的产品研发和创新能力将制约公司的发展潜力和市场竞争力。过度依赖营销而忽视产品本身的品质和创新，最终可能损害品牌形象，难以维持长期的市场地位。

自上市以来，养元饮品一直保持着分红的传统，2022年的分红比例更是高达154.51%。尽管2025年上半年业绩下滑，养元饮品依然保持了其慷慨分红的传统。在发布半年报的同时，公司披露了2025年半年度利润分配方案，计划每10股派现5元（含税），预计分红6.3亿元，占当期归母净利润的比例超过八成。

虽然稳健的分红策略体现了公司的经营信心和对股东的回报，但在业绩下滑的背景下，高分红也引发了投资者对公司可持续发展能力的担忧。

对于“低研发高分红”可能对公司未来发展造成的影响，广科咨询首席策略师沈萌告诉“产经在线”，从其策略来看，上市公司选择减少投入、依靠现有需求维持运转，未来可能会进一步拖累业绩表现，而通过分红将上市公司的经营资源分配给股东，也可能造成短期回报无法弥补长期上市公司价值下滑的风险。