数据“打架”！美联储经济预测现巨大分歧

2025.09.09

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作者 |第一财经 樊志菁

随着美联储9月议息会议的临近，在降息基本板上钉钉的背景下，季度经济展望（SEP）的更新将成为焦点，数据如何修正或影响未来政策路径的走向。然而，考虑到美国总统特朗普贸易政策的影响尚未完全显现，近期经济数据已经有所波动，三大地方联储根据各自模型给出的预测较以往出现了更大分歧，可能给接下来的政策讨论增加不确定性。

预测分歧巨大

美联储旗下目前有三家地区联储会发布国内生产总值（GDP）增长 “即时预测”，包括亚特兰大、圣路易斯和纽约地区联储。“即时预测” 的逻辑是，利用实时获取的实际经济数据，推算当季GDP可能呈现的数值。

目前，这三家联储的预测结果对经济形势的描绘大相径庭。亚特兰大联储的即时预测显示，当前经济增速高达 3%，这甚至超过所有独立经济预测机构的预期。相比之下，圣路易斯联储的模型则显示，本季度经济增速仅为0.6%—— 勉强高于 “停滞增速”（stall speed），属于现有预测中较为悲观的水平。纽约联储的即时预测则介于两者之间，为2.1%。

谷歌的人工智能工具 Gemini测算显示，在一个季度过去两个月后，各机构GDP增速预测的平均差值为0.3个百分点，标准差为1.6个百分点。不过，这一数值在疫情期间受波动性影响较大；若剔除疫情前后的数据，预测差值的标准差约为1个百分点。由此可见，当前亚特兰大联储与圣路易斯联储的预测差距，已超过常规水平的两倍。

诚然，这两种即时预测采用的测算方法存在差异。亚特兰大联储的模型会根据最新发布的数据，分别估算 GDP的各项构成部分；与之相反，圣路易斯联储的模型采用 “自上而下”（top-down）的思路，会纳入那些未被计入GDP核算、但对估算经济增速有参考价值的数据。

数据偏差也与眼下看似矛盾的经济趋势有关。例如，非农就业人数增长已明显放缓，房地产销售数据低迷，但零售销售月率、服务业采购经理人指数PMI、新增消费信贷等却保持稳健。

就业或成为政策关键

去年9月，美联储开启本轮降息周期的原因就是当时非农数据不佳。如今，历史可能又将重演，美联储主席鲍威尔上月在杰克逊霍尔表示，短期内通胀风险向上倾斜，就业风险向下倾斜，这是一个具有挑战性的局面。“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场。”

上周公布的最新非农报告进一步敲响了警钟，新增就业岗位降至2.2万个，失业率升至4.3%的临界水平。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，经济停滞特征越发显著，就业增长远低于预期，“尽管外界此次未像7月那样，被前几个月就业数据大幅下修打个措手不及，但就业增长放缓的趋势已十分明显。”此外，他还注意到，6月非农就业人数修正至减少1.3万，为2022年12月以来首次下降。

美国劳工统计局（BLS）将于周二发布就业数据年度基准修订的初步预估，此次修订很可能再次引发外界的担忧。富国银行、联信银行（Comerica Bank）预计，在截至3月的一年中，美国的非农就业人数增幅料比目前估值弱近80万人，相当于平均每月低约6.7万人。野村证券、美银、加拿大皇家银行表示，下修幅度甚至可能接近100万人。

截至发稿时，联邦基金利率期货定价显示，今年降息至少75个基点的概率已经升至70%以上，是上周同期的两倍。

摩根士丹利对经济前景相对乐观，认为最新非农就业报告印证了美国经济正处于 “滚动复苏”（rolling recovery）的初期阶段。大摩首席美股策略师威尔逊（Mike Wilson）为首的股市策略团队认为，就业数据不会出现进一步大幅恶化的情况：“除非经济再遭遇一次冲击，否则失业率不会快速 / 急剧上升，非农就业人数也不会出现显著负增长。”

威尔逊及其团队一直认为，美国经济衰退始于2022年，并在今年4月初触及底部。衰退初期阶段由科技和消费品行业主导 —— 这些行业从新冠疫情相关经济刺激政策中大幅获益；随后，经济中的多数行业以各自的节奏经历了阶段性衰退。“这正是我们从未看到传统衰退定义指标出现典型飙升的关键原因。”

此外，盈利修正广度（即上调盈利预期的分析师人数减去下调预期的分析师人数）出现 V 型反弹，也印证了上述复苏观点。这类向上拐点仅在衰退后出现，而非衰退前（即经济周期早期过渡阶段）。“劳动力市场数据向来是‘后知后觉’的指标。当它确认经济陷入低迷时，股市通常早已察觉并消化了这一信息。”报告写道。

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