美的分拆安得智联上市：四成收入来自美的，未回应业务独立性质询

近日，美的集团旗下安得智联正式向港交所递交上市申请，若成功上市，将成为何享健家族控制的第十家上市公司。招股书显示，尽管第三方客户数量持续增长，但其对美的集团及相关方的收入依赖仍高达四成以上，业务独立性或成为监管与市场关注焦点。

与此同时，美的集团上半年净利润虽同比增长25.04%，但剔除汇兑收益后实际增速仅为2.12%。在主业增长承压的背景下，分拆安得智联上市，成为其优化架构、释放估值、开辟新增长路径的重要举措。

安得智联正式递表港交所

何享健家族打造第10家上市公司

8月27日，美的集团旗下安得智联供应链科技股份有限公司（以下简称“安得智联”）正式向香港联合交易所递交上市申请，标志着其迈向资本市场的重要一步。

若此次上市顺利推进，安得智联将成为何享健家族控制的第10家上市公司。根据招股书披露，美的集团通过全资子公司美的智联间接持有安得智联53.37%的股份，为公司控股股东；何享健作为美的控股的最终控股股东，系安得智联的实际控制人。

图片来源：安得智联港交所招股书

此次赴港上市，是安得智联资本路径的一次重要调整。

此前，美的集团曾计划推动安得智联在A股上市。2023年7月，美的集团宣布启动分拆安得智联上市的前期筹备工作，彼时目标为深圳证券交易所主板。随着业务战略的深化与市场环境的变化，公司决定转向港股市场。2025年4月，美的集团发布公告称，基于安得智联的战略定位与业务发展规划，拟将其分拆至香港联交所主板上市。

根据灼识咨询资料，以2022—2024年的收入复合年增长率计，安得智联在中国前五大综合型一体化供应链物流解决方案提供商中增长领先。财务数据方面，2024年，公司录得收入187亿元，净利润3.8亿元，收入与净利润自2022年起的三年复合年增长率分别达到14.8%与33.0%，展现出较强的盈利增长能力。

美的集团在公告中指出，本次分拆上市还需获得中国证监会、联交所及其他相关监管机构的备案或批准，并考虑市场情况及其他因素，目前无法保证备案或批准的实现。

第三方客户增长背后

对美的集团依赖仍超四成

随着安得智联正式向港交所递交上市申请，其业务独立性问题再度引发市场关注。尽管公司持续拓展外部客户，但财务数据显示，其收入结构仍高度依赖美的集团及其关联方。

根据招股书披露，2022年至2024年以及截至2025年6月30日止六个月，安得智联来自五大客户的收入分别为70.59亿元、78.80亿元、97.32亿元和54.08亿元，占各期总收入的比例分别为49.8%、48.6%、52.1%和49.7%，客户集中度持续处于高位。

其中，对最大客户美的集团的销售收入占比尤为突出，同期分别达37.7%、36.6%、41.1%和40.4%，2024年以来升至四成以上，公司核心收入来源仍深度绑定母公司体系。

图片来源：安得智联港交所招股书

在客户拓展方面，安得智联近年来第三方客户数量持续增长：2022年至2024年分别为5234家、6304家和8285家，截至2025年6月30日已达9839家。

然而，尽管客户数量显著提升，公司至今未披露极少有独立第三方客户收入占比超过5%，反映出单个外部客户贡献有限，尚未形成可替代美的集团的规模化收入来源。

与此同时，安得智联与美的系关联方的交易亦值得关注。

据顾家家居（603816.SH）2024年年报披露，其子公司接受合肥安得智联提供的仓储租赁服务，金额为21.3万元；接受芜湖安得智联提供的仓储租赁及物业水电费、运输服务，金额分别为1811.78万元和3784.31万元。

图片来源：顾家家居2024年年度报告

另据百纳千成（300291.SZ）财报，2022年至2024年，芜湖安得智联为其提供仓储及配送服务的金额分别为74.28万元、562.44万元和481万元。

企查查信息显示，合肥安得智联与芜湖安得智联均为安得智联的控股子公司，持股比例达99%。

上述关联交易虽金额相对较小，但仍引发市场对公司业务独立性与利益输送风险的审视。在持续强调从服务内部走向服务外部的战略转型背景下，安得智联是否真正实现“去美的化”，仍待进一步验证。

针对客户结构集中、关联交易及独立性等问题，风口财经记者联系到安得智联方面，不过，截至发稿前，对方未作任何回应。

剔除汇兑收益贡献

美的集团净利润增速降至2.12%

反观控股股东美的集团，在“以旧换新”国家补贴政策的拉动下，美的集团2025年上半年实现营业总收入2523.31亿元，同比增长15.68%；归母净利润达260.14亿元，同比增长25.04%，业绩表现亮眼。

然而，风口财经记者梳理财务数据发现，利润的强劲增长背后，非经营性因素贡献显著。2025年上半年，美的集团财务收入达59.88亿元，较去年同期的6.07亿元大幅增加53.81亿元，主要源于汇兑收益的增长。

作为企业外币兑换或结算过程中因汇率波动产生的损益，汇兑损益与主营业务表现无直接关联。数据显示，今年上半年，美的集团海外收入达1072亿元，占总收入比重超过四成。受人民币汇率波动影响，公司录得汇兑收益27.63亿元，较去年同期的汇兑损失20.11亿元，净增加47.74亿元。

图片来源：美的集团2025年半年度报告

这一巨额变动直接拉升了财务收入，进而推动整体利润增长。若剔除汇兑损益同比净增加的47.74亿元影响，美的集团归母净利润较去年同期仅增长约4.36亿元，同比增长率为2.12%，主业盈利能力增长明显放缓。

与此同时，尽管政策红利带来短期需求释放，家电行业整体面临的增长压力依然严峻。美的集团在半年报中指出，2025年上半年国内家电市场消费需求有所恢复，但围绕“用户流量”与“产品价格”的行业竞争持续加剧。

近年来，受房地产市场调整、消费预期变化及刚需减弱等多重因素影响，家电市场整体进入存量博弈阶段。

作为行业龙头，美的集团亦难以完全规避增长波动。回顾2020年至2024年，公司营收增长率分别为2.27%、20.18%、0.68%、8.10%和9.47%，增速起伏明显，外部环境压力与内部转型压力并存。

在此背景下，美的集团持续探索更具增长潜力的业务方向，推动旗下企业分拆上市成为战略重点之一。截至目前，何享健家族控制的上市公司已形成多元布局，涵盖“美的系”企业如美的集团、万东医疗、科陆电子、合康新能，以及由何享健子女控制的美的置业、盈峰环境、百纳千成、顾家家居、会通股份等A股与H股上市公司。

若安得智联成功登陆港股，将成为该家族控制的第10家上市公司。资本版图的持续扩容，不仅为各业务板块打开独立融资通道，或许也将为美的集团带来新的价值释放空间。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

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