【德邦化工】桐昆股份（601233.SH）：经营持续稳健，长丝景气向上

来源：市场资讯

（来源：德邦证券研究）

核心观点：

事件：8月28日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入441.58亿元，同比-8.4%；归母净利润10.97亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润10.54亿元，同比+16.7%。其中Q2单季实现营业收入247.38亿元，同比-8.7%，环比+27.4%；归母净利润4.86亿元，同比+0.04%，环比-20.5%；扣非归母净利润4.54亿元，同比+24.1%，环比-24.3%。

点评：

丝销量环比高增，公司经营保持稳健。2025Q2公司POY/FDY/DTY销量分别为257、58、30万吨，同比+3.9%、+7.7%、+9.2%，环比+42.5%、+29.2%、+22.7%；价格分别为6011、6218、7469元/吨，同比-12.4%、-18.9%、-12.1%，环比-5.7%、-8.3%、-6.1%。量端春节假期因素消退下环比大幅提升；价端在油价走弱和需求疲软背景下出现下滑，对公司业绩造成一定拖累。2025Q2公司毛利率和净利率分别为6.0%、2.0%，同比+0.2pct、+0.2pct，环比-1.7pct、-1.2pct；期间费用率为4.7%，同比+0.1pct、环比-0.6pct。公司盈利能力环比下滑，主要系长丝价差收窄所致。此外，2025Q2公司投资净收益1.75亿元，同比+0.14亿元，环比-0.78亿元，整体看炼化景气较去年同期有所修复，但Q2受油价下行带来的库存损益影响，环比盈利有所收窄。

金九银十旺季将至，看好长丝涨价弹性。近期涤纶长丝下游市场逐步升温，外需方面，中美关税再延期对终端纺织品及服装市场构成利好，秋冬季样单逐渐下达，外商补库意愿增强；内需方面，家纺秋冬订单备货启动，部分厂商开机率提升。考虑到现阶段行业整体开工率高、库存低，根据钢联，截至8/29，POY/DTY/FDY库存分别15.3、28.6、24.0天，处于近五年36%、70%、37%分位；行业开工率91.6%，处于近五年91%分位，随着金九银十旺季来临，需求复苏预期下看好涤纶长丝涨价弹性。中长期维度看，涤纶长丝产能增速已显著放缓，CAGR由7.1%（2017-2023年）预计降低至1.5%（2024-2026年）；同时行业集中度高、自律基础好，反内卷背景下看好长丝格局优化带来的盈利持续修复。

延伸上游布局煤头，强化产业链一体化。公司坚持“上控资源、下拓市场”核心思路，持续推进产业链一体化。上半年公司成功布局煤头领域，取得吐鲁番地区优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，其煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值等特性。目前中昆公司正积极推进煤气头项目建设，预计2026年底至2027Q1投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条，产业协同效应有望持续释放。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.25、29.36、33.77亿元，同比+68.5%、+45.0%、+15.0%，对应EPS分别为0.84、1.22、1.40元。

风险提示：油价大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、政策不确定性风险。

本文字数1321字，阅读大约需要4分钟。

报告信息

外发研报：《桐昆股份（601233.SH）：经营持续稳健，长丝景气向上》

外发时间：20250905

分析师：王华炳S0120524100001

研究助理：郝逸璇

特别提示：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！

法律声明

本订阅号为德邦证券股份有限公司（下称“德邦证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以德邦证券研究所名义注册的，或含有“德邦证券研究”，或含有德邦证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是德邦证券研究所官方订阅号。

本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本订阅号所载的资料、意见及推测仅为本公司报告发布当日的观点和判断，本资料所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本资料所载内容、意见及推测不一致的报告。

德邦证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，对依据或者使用本订阅号所载资料所造成的任何后果，德邦证券均不承担任何形式的责任。

本订阅号中所有资料的版权均为德邦证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何方式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或者引用本订阅号中的内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。