牛市多急跌，得找一个让自己睡得着的底仓

市场走到现在，相信吃到肉和踏空了的人可能都有很多。

一边是上证指数十年新高，短期看似乎还是形势一片大好；另一边，很多人已经觉得空间逐步下降，而且随着点位越高，市场波动也会加大。

在这样热闹的市场中，首批26只新型浮动费率基金，即将陆续迎来首次开放申赎，到现在表现怎么样了？

从首批26只新型浮动费率基金陆续成立，到现在才一两个月，市场总体上顺风顺水，26只基金绝大部分都实现了正收益。这批有价值风格也有成长风格，最近成长股表现强劲，所以毫无意外，截至目前业绩比较好的基本上都是成长类基金。

当然，新基金一般都有3个月左右的建仓期，即便最近市场好可能建仓速度会快一些，但算算时间应该都大部分还没建仓完，现在看收益率或者排名其实都为时过早。

作为这批基金中最早成立也是首募规模最大的基金，周云管理的东方红核心价值（A类：024429，C类：024430）是我的特别关注。其A类份额到8月22日净值增长了8.55%。在26只同类产品中排名第9，大概处于中上位置。

我知道，有人看到这个业绩，可能心里会想：就这？

如果你真这么想，那我只能说，你对周云可能还不够了解。

对比周云在管的其他基金可以发现，刨除建仓期这个因素可能收益会更好。因此，周云和东方红核心价值目前这个表现，可以说是符合预期的。

10年年化超13%

如果说新基金是“霜刃未曾试”，那么周云在管的其他老产品，就是“十年磨一剑”了。

目前周云管理的两只代表作——东方红京东大数据和东方红新动力，管理期限将要接近10年（2015年9月14日起任产品基金经理），期间年化收益率双双超过了13%。

10年年化13%是什么概念？

这十年来，市场经历了2015年的波澜壮阔，2018年的单边下行，以及2020年春节前后核心资产的冰火两重天，多少人声名鹊起又如流星般滑过。

放眼整个公募基金行业，10年年化10%以上的基金经理，真的算是凤毛麟角了。用Wind简单统计了一下，基金经理管理至今满10年（以2015.9.14为界），年化收益率不低于10%的国内主动权益基金，大约是61只，而对应的“双十”基金经理只有38位。周云和他管理的东方红京东大数据和东方红新动力便在其中。

若以10年13%的标准来选，那么基金锐减到18只，留下来的基金经理只有12位。这些人要么是非常稳健，比如东方红的周云、大成基金的三剑客之一刘旭等等。要么是特别有爆发力的，比如万家基金蛰伏三年、近一年接近翻番的莫海波，摩根资管的成长投资猛将杜猛等等。

比较难能可贵的是，周云在这些人中属于相对偏稳健的，但是当市场机会来临时，他同样能展现出较好的进攻性。截至2025年8月25日，周云管理的的东方红京东大数据A近一年涨幅超过了52%，同期沪深300和上证指数分别是34%和36%。

从去年下半年开始，东方红京东大数据和东方红新动力就接连创出历史新高。而在最近两个月市场情绪回暖的助推下，更是新高不断。

10年最大回撤不到27%

对于一名成熟的投资者而言，评价一位基金经理，不仅要看他飞得高不高，更要看他走得稳不稳。回撤控制能力，是衡量风险管理水平的核心标尺。

在这一点上，周云再次展现了他作为一名价值型老将的深厚功力。

在过去近十年的管理生涯中，东方红京东大数据A和东方红新动力混合A的最大回撤都控制在27%以内。这又是一个需要对比才能知道含金量的数字。

这里统计了一下近十年基金经理连续管理、年化收益率不低于10%、近十年最大回撤在40%以内的国内主动权益基金，筛选下来只有22只，周云的东方红京东大数据A和东方红新动力混合A即占了两席。

在这22只基金里面，周云管理的两个基金的回撤也是处于最低的那一档。而且很明显，这两个产品的右上角是无人区，这意味着基金的卡玛比例是比较高的，承担每单位的回撤所获得的回报比较好。

10年超13%的长期回报，最大回撤在27%以内，显然这个结果不是源于某次幸运的“押注”，而是与他的组合管理思维密切相关。

周云在多个场合说过，他希望构建一个分散均衡的组合。这种分散不仅体现在不同行业之间，更深入到风格（成长与价值的平衡）、周期位置（不同产业阶段资产的搭配）以及风险暴露（避免组合在单一风险因子上过度集中）等多个层面。

“慢牛”的市场

值得注意的是，本轮行情展现出非常明显的“慢牛”特征。数据显示，自4月8日到8月25日，上证指数在近百个交易日里，只有9个交易日的单日涨幅超过1%，最大单日涨幅也仅为1.58%。

慢牛行情的本质，不是情绪驱动的短期爆炒，而是基于基本面的价值发现、由企业盈利驱动、用时间换取空间的稳步上涨。

这种行情，最忌讳的就是心浮气躁。历史反复证明，无论市场怎么样，追热点的结果可能偶尔能赚钱，但是不久就会凭实力亏回去。

那在这样的市场环境中，谁的核心优势能得到最充分的发挥？可能每个人都会有自己的看法，但是我个人非常看好周云。

周云的投资体系，与慢牛行情的内在逻辑是相合的。一方面，周云非常重视自下而上，深度研究挖掘优质公司的内在价值，对估值和安全边际有较高的要求。另一方面，周云并不是迂腐地空守着价值，他对市场周期和趋势也有深刻理解，认为要顺大势、逆小势。

未来到底是不是慢牛，还要时间验证，但是慢牛的基础肯定是在的。在今年二季报中，周云提了两个支撑慢牛的逻辑，他觉得这两个点可能被市场低估了：分子端，一年期定存利率跌至1%以下，居民存款搬家具有一定的内在动力。分母端，7月初“反内卷”被提到了更高的高度，国内GDP的增速可能放缓，但ROE回报会系统性上升。

给时间一点时间，让价值创造价值

市场会起伏，赛道会轮换，而优秀的投资框架和执行力才是难以复制的稀缺资源。行情来临时，少一点押注的冲动，多一点对优秀基金经理和方法论的信任，往往是更好的选择。

就东方红核心价值基金而言，正因为采用浮动费率机制，需要用更长远的视角去评判。基金成立时间还很短，值得多给一些时间，毕竟周云已经用十年时间证明了，他的策略是能穿越牛熊的。

最后，用三句话收个尾：

1、牛市是普通投资者亏损的主要原因，追热点的结果往往是左右打脸。

2、市场再热闹，也要记得给自己留一份能睡得着觉的底仓。

3、市场会奖励长期主义者，尤其是那些在喧嚣里仍然保持节奏的人。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎