北京
继2024年亏损70亿元，通威股份（600438）2025年上半年再亏损约50亿元，成为光伏设备行业“亏损王”。
不得已，通威将旗下最核心的资产永祥股份拿出来融资，目前现金流动性超过300亿元，但总负债1400亿高压下，喘息的时间并不多。
8月底，绝大多数A股企业都发布完2025年中报，光伏行业依旧是愁云惨雾。
申万“光伏设备”上市企业共计70家，中报亏损共计34家，接近一半。这70家企业合计实现净利润为-79.4亿元。管中窥豹，光伏行业整体呈现亏损状态。
亏损超过10亿元共计7家企业，通威股份亏损近50亿元，成为行业“亏损王”。而在四川省，通威同样是中报亏损最多的上市企业。
此种景象和2022年形成鲜明对比。当年正值光伏上行周期，通威股份全年以257亿元净利润，成为全行业最赚钱的企业。两年半过去，通威股份坐了一趟过山车。
按照当前态势，除非发生大逆转奇迹，否则通威股份全年亏损基本跑不了。
通威股份是农牧和光伏双主业，光伏则从上游到中游以及下游全部覆盖。
农牧业整体毛利率较低，一般都在10%以下。光伏行业就不同了，长期保持在20%以上，2022年进一步提高到47%，比2020年（23%）多一倍不止。
光伏产业链中最赚钱赛道还是中上游高纯晶硅，通威股份主要贡献利润就是子公司四川永祥股份有限公司（简称“永祥”）。
根据通威2022年年报，永祥实现收入623亿元，净利润343亿元，净利润率为55%。通威实现净利润257亿元，永祥占比为133%。这意味着，当年通威旗下其他公司，合计亏损86亿元。
不过，永祥相当于双刃剑。光伏下行周期时，亏损最多也是永祥。
2024年，永祥亏损28亿元，占通威同年亏损额（70亿元）约四成。2025年上半年，永祥再亏29.5亿元，占通威同期亏损额（50亿元）约六成。
早在2023年6月，研客君就曾预判，虽然通威有400亿现金，但大规模投资下游组件业务依旧需谨慎（再投百亿卷组件赛道，通威400亿现金储备还要融资？），因为光伏内卷已经很严重。
2025年上半年，通威太阳能有限（电池片）亏损17.4亿元，通威太阳能科技有限（组件）亏损7.4亿元，连同永祥，合计亏损54亿元，超过通威总亏损额。组件业务亏损，加深通威的亏损程度。
光伏业务三家子公司亏损是通威2025年中报亏损的主因，又以永祥为重中之重。真是“成也永祥，败也永祥”。
无论如何，永祥依旧是通威最核心资产，这才能吸引投资者。7月初，通威公告，工银金融、中信金融等10多家央企、国资机构，对永祥增资49亿元。根据中报，投资者合计占永祥股比为15.4%，则对其估值为318亿元。
要知道，永祥在2022年净利润就有343亿元。光伏周期结束时，永祥即便难以恢复当年之勇，打6折也有200亿元利润，假设利润全部分红，现在“抄底”的投资者用两年就能“回本”。
因为光伏业务，通威股份早几年积累了不少家底。
即便遭遇2024年和2025年上半年亏损，至6月末，通威的账上货币资金193亿元，交易性金融资产139亿元，合计流动性332亿元，比2024年末（293亿元）还多出39亿元。
因此，即便以2024年的亏损轻度，通威的现金仍将再熬过5年时间。但账还得算细一点。
至6月末，通威同时有短期借款约26亿元，一年内到期的非流动负债121亿元，合计147亿元，经过抵消，流动性还剩185亿元。
现在可理解，通威为何要忍痛出让永祥的股权，让账上多49亿元现金。而通威终止50亿元收购润阳，也算是及时收手。
不容忽视的是，通威还有长期借款528亿元，连同短期借款等有息负债，让其承受着较大财务负担。2024年，利息费用为22.6亿元，2025年上半年，再支出14.6亿元，无情地吞噬着利润。
至6月末，通威流动资产751亿元，表面上看，可覆盖流动负债622亿元，但流动资产有大量存货，价值137亿元，存货要资产减值，还值多少真金白银？
目前，通威总负债1452亿元，是上市光伏设备企业唯一超过千亿元的企业；负债率为71.9%，比去年末又有所增加。
当然好迹象也有，比如在二级市场上通威最近4个月均上涨，市值重回千亿元。其下半年能否规模减亏，化债效果如何，至2025年报发布时研客君继续分析。
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