高盛最新报告：中国软件业2025年AI变现提速！用友等14家企业全梳理

智通财经APP获悉，近日，高盛(Goldman Sachs)发布股票研究报告，聚焦2025年中国软件行业业绩表现，更新行业及重点企业盈利预测，聚焦 AI 工具变现、业务多元化及 AI 与核心软件整合三大方向，同时给出行业估值判断与企业评级调整。主要内容如下：

一、中国软件行业 2025 年整体表现

1. 上半年业绩概览

2025 年上半年(1H25)，高盛覆盖的中国软件企业平均营收同比增长9%;受上半年行业季节性疲软影响，平均净利润率为-3%。但值得关注的是，软件企业的生产力提升已开始推动利润率改善：

(1)超预期企业

金山办公(Kingsoft Office)、中科创达(Thundersoft)、商汤科技(Sensetime)凭借企业 AI 投入增加，2025 年/上半年营收表现超预期;广联达(Glodon)、深信服(Sangfor)则因员工生产力提升，2025 年二季度(2Q25)净利润表现优于预期。

(2)行业展望ERP(企业资源计划)供应商(用友网络 / Yonyou、金蝶国际 / Kingdee)与 AI 供应商(商汤科技、科大讯飞 /iFlytek)管理层对 2025 年下半年(2H25)营收增长持乐观态度，核心驱动力包括企业对 AI 功能的需求增长、带数据服务的云平台普及，以及 AI 代理、AI 赋能边缘设备等新产品的推出。

2. 企业战略聚焦方向

二季度业绩发布后，高盛观察到行业企业主要聚焦三大战略方向，以应对市场变化：

AI 工具变现：开发具备增值功能的 AI 工具，满足客户实际需求并实现商业化;

业务多元化：向海外市场或新业务领域拓展，抵消特定细分领域 IT 支出放缓的影响;

AI 与核心软件整合：将 AI 技术融入核心软件产品，提升客户付费意愿与市场份额。

3. 行业估值水平

截至报告发布，受 AI 变现初期信号推动，中国软件企业平均市盈率(P/E)升至 55-60 倍(高盛覆盖企业平均为 59 倍)，平均企业价值 / 销售额比率(EV/Sales)升至 8-9 倍(高盛覆盖企业平均为 11 倍)。尽管估值有所回升，但 EV/Sales 仍低于 2020-2021 年 12-18 倍的水平。

高盛认为，随着 AI 相关营收增长及企业向订阅制业务转型，中国软件企业估值存在进一步上调空间。

二、重点软件企业业绩与估值分析

1. 用友网络(Yonyou，股票代码：600588.SH)—— 评级：中性

(1)2025 年业绩表现

2025 年用友网络营收为 220.3 亿元(人民币，下同)，同比增长 7%，与高盛预期基本一致(较预期仅偏差 1%);净亏损收窄至 20.9 亿元，较 2024 年的 34.1 亿元亏损显著改善。核心驱动因素包括：

中小企业(SMB)业务增长及大型客户需求复苏，推动二季度营收同比增速回升至 7%(一季度为 - 21%);

2025 年合同金额同比增长 18%，其中 YonBIP(用友商业创新平台)AI 订单规模达 32 亿元;

人员效率提升：截至 2025 年底员工数量降至 1.9 万人(2024 年底为 2.1 万人)，管理层预计未来员工规模将保持稳定，生产力持续改善。

(2)盈利预测修正

高盛结合用友 2025 年业绩，下调其盈利预测：2025 年净亏损修正为 59.4 亿元(此前预测为 51.7 亿元);2026-2027 年净利润分别下调 8%，主要原因包括：

中型企业云业务处于转型期，营收低于预期，下调该业务营收预测;

尽管业务向订阅制倾斜(产品结构优化)，但效率提升仍需时间，2026-2027 年营业费用率(Opex ratio)分别上调 0.4、0.2 个百分点。

(3)估值与目标价

基于同行 2026 年市盈率与 2027 年盈利、营业利润率的相关性，高盛给予用友 2026 年 106 倍目标市盈率(此前为 88 倍)，对应 12 个月目标价 17.19 元(此前为 16.16 元)，维持 “中性” 评级。

(4)业绩图表参考

用友网络 2025 年业绩快照(含 2024-2025 年营收、毛利、营业利润、净利润及各项利润率)

2. 广联达(Glodon，股票代码：002410.SZ)—— 评级：卖出(Sell)

(1)2025 年业绩表现

2025 年广联达营收同比下降 5%，主要受建筑成本软件业务拖累(行业环境承压);但建筑管理软件业务逐步复苏，叠加产品结构优化与成本管控，二季度净利润率回升至 13%(2024 年同期为 11%，2025 年一季度为 - 2%)。

管理层指出，尽管房地产市场对新项目建设仍有压制，但未来增长将依赖三大核心驱动力：基础设施解决方案、AI 工具(在手订单 4 亿元)及海外业务(亚洲 / 欧洲市场)，同时利润率有望持续改善。

(2)盈利预测修正

高盛下调 2025-2028 年营收预测 1%-3%(建筑成本软件业务弱于预期);但因员工生产力提升与成本管控见效，营业费用率下降，上调 2025-2028 年净利润预测 1%-18%。以 2025 年为例，净利润修正为 5.1 亿元(此前为 4.33 亿元)，同比增长 18%。

(3)估值与目标价

基于同行市盈率与盈利增长的相关性，高盛给予广联达 2026 年 31 倍目标市盈率(此前为 33 倍)，对应 12 个月目标价 12.2 元(此前为 11.9 元)，维持 “卖出” 评级。该目标市盈率处于 2018 年 1 月以来公司平均市盈率(63 倍)与平均市盈率减 1 个标准差(28 倍)之间。

(4)业绩图表参考

2025 年上半年广联达各细分业务营收增长率(海外、建筑管理、总营收、建筑成本、设计软件)

(2022-2025 年广联达合同负债及合同负债比率变化)

3. 中科创达(Thundersoft，股票代码：300496.SZ)—— 评级：卖出

(1)2025 年业绩表现

2025 年中科创达营收达 18.31 亿元，同比增长 50%、环比增长 25%，核心驱动力为 AIoT(人工智能物联网)业务 —— 该业务同比增长 136%。但受上半年 AIoT 业务毛利率下降影响，公司整体毛利率同比 / 环比均有所下滑;叠加二季度运营效率提升但税率上升，2025 年净利润为 6.6 亿元，同比增长 384%、环比下降 29%，低于高盛预期 33%。

管理层表示，未来将聚焦 IoT 与智能汽车业务，加大技术研发与市场份额争夺，支撑营收持续增长。

(2)盈利预测修正

高盛上调 2025-2027 年营收预测 4%-8%(AIoT 业务含生成式 AI 功能，营收超预期);但因公司聚焦市场份额，IoT 业务毛利率低于预期，下调同期毛利率预测;同时，受益于 2025 年二季度运营效率超预期，下调营业费用率，最终 2025-2027 年净利润预测微调 0%-1%。

(3)估值与目标价

基于同行 2026 年市盈率与 2027 年净利润增长的相关性，高盛给予中科创达 2026 年 36.6 倍目标市盈率，对应 12 个月目标价 52.4 元(此前为 46.0 元)，维持 “卖出” 评级。当前公司市盈率为 55 倍，高于目标市盈率，高盛认为其估值已过高。

(4)业绩图表参考

2025 年上半年中科创达各细分业务营收增长率(智能 AIoT、总营收、智能软件、智能汽车

中科创达 2025 年业绩快照(含 2024-2025 年营收、毛利、营业利润、净利润及各项利润率)

4. 其他重点企业摘要

三、行业风险因素

高盛指出，中国软件企业面临的核心风险与机遇主要包括：宏观与行业环境：建筑业数字化速度、房地产市场复苏进度(影响广联达等企业);中小企业 IT 需求强度(影响用友、深信服等);业务执行与竞争：销售执行效率、订阅制转型进度;CAD、安全软件等细分市场竞争加剧(如中望软件、深信服);技术与产品：AI 工具商业化速度、3D CAD 等核心产品研发进度(影响中望软件);智能汽车、IoT 领域技术落地效果(影响中科创达)。