从半年报看白酒新局：双增阵营锁定这两类企业

截至 2025 年 8 月 29 日，酒业上半年半年报已全部披露，其中白酒板块下滑明显。

与去年相比，已经没有任何一家企业能实现两位数的营收或利润增长，营收负增长企业从5家增至17家，净利润负增长企业从5家增至12家（顺鑫农业（牛栏山）、华润啤酒（金沙）未披露利润数据）。

在全面下滑的大环境下，实现营利双增的企业仅有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干、金徽酒。他们无疑是下行周期下交出高分考卷的几家企业。

营收增长意味着企业市场规模仍在扩张，利润增长则体现经营效率提升与品牌价值走高，从这份优等生名单中我们也可以看到，绝对领先地位的全国名酒和处于领先地位的区域名酒承担起了行业对增长的信心。

绝对头部名酒与区域龙头主宰增量市场

相比去年同期，今年上半年白酒上市企业的营收和利润规模都有了一定的下滑，营收规模从2446.27亿元缩减到2408.81亿元，净利润从963.33亿元下降到951.12亿元。但是头部名酒和部分区域酒企实现了难得的营利双增。

从“双增”企业的阵营分布来看，白酒行业的梯队分化趋势愈发清晰，呈现出“全国性名酒领跑、区域名酒精准突围”的格局。贵州茅台、五粮液、山西汾酒三家全国性名酒构成第一梯队，其营收规模与增长速度均处于行业前列，营收增幅分别为 9.1%、4.19%、5.35%，显著高于其他企业。

值得关注的是，白酒TOP3与其他企业的市场规模差距正在加速拉大。去年同期，山西汾酒与洋河股份、泸州老窖的营收规模仍处于相近区间，行业头部阵营呈现“紧追紧赶”的态势。而今年上半年，茅、五、汾三家与其他名酒企业的营收差距已明显拉开，行业头部断层效应初步显现，以茅、五、汾所代表的浓、清、酱三大主流香型的品类含金量也随头部企业的强势表现进一步提升。

而另外三家贡献优异表现的企业古井贡酒（古井贡酒虽然荣获全国名酒殊荣，但考虑到其华中地区营收占比高达88.6%，故按区域名酒划分）、金徽酒、老白干酒，则让我们看到了“营收稳增、利润快跑”的优质增长曲线。三家区域名酒的营收增速相对温和，但利润增速却普遍高于营收增速，成为其双增表现的核心亮点。

古井贡酒、老白干、金徽酒今年上半年的营收增幅分别为0.54%、0.48%、0.31%，而他们的净利润增长分别可以达到2.49%、5.42%、1.12%，净利润增幅在营收增幅的三倍以上。其中，老白干的增长动能尤为依赖子品牌拉动：旗下武陵酒实现 6.91% 的营收增幅和 17.31% 的净利润增幅，成为母公司利润增长的核心支撑。

深入分析可见，这一现象的关键驱动力在于中高端产品占比的持续提升：近年来，区域名酒纷纷加大产品结构升级力度，通过推出高端战略单品、优化中端产品矩阵，逐步降低对低毛利基础款产品的依赖。

以古井贡酒为例，其年份原浆系列持续放量，销量同比增长10.80%，带动整体产品毛利率提升；金徽酒近几年300元以上价格带产品占比不断提升，品牌高端化趋势明显；老白干旗下的武陵酒始终保持着千元以上价格带产品的高占比。

值得注意的是，古井贡酒、老白干、金徽酒的经营效率也可圈可点，其中古井贡酒在总销量提升10.67%的情况下，营业成本仅增加3.29%，其中销售费用同比降低2.78%；老白干总营业成本同比降低5.76%；金徽酒的总营业成本同比降低1.2%，销售费用同比降低 0.75%。

这一数据让我们看到，三家增长中的区域名酒通过成本管控、产品结构升级和深耕重点市场，实现了经营效率与盈利质量的进一步改善，在行业调整期内保持韧性。

增长背后：品牌力和经营效率的胜利

上半年白酒业的双增格局，本质上是行业竞争逻辑与企业战略选择共同作用的产物，我们从中可以看到头部名酒和区域名酒不同的竞争力差异。

从全国头部名酒的增长逻辑来看，经典的风味信仰和难以企及的品牌壁垒构成了增长的两大关键。

一方面，在部分泛全国化名酒因战略调整、成本压力选择收缩市场投入的背景下，茅、五、汾凭借强大的品牌号召力与成熟的渠道网络，在全国范围内加速圈地——既向三四线城市及县域市场下沉，填补空白渠道；又在核心城市巩固高端消费场景，抢占退缩品牌的市场份额。

另一方面，三家企业分别作为酱、浓、清三大主流香型的 “品类第一品牌”，在消费者心智中的首选度持续强化。今年上半年茅、五、汾三家企业的营收增长，本质上也可以看做是大众依然愿意为经典的品味买单。这种基于香型认知的品牌壁垒，使得头部名酒在消费选择中具备天然优势，成为其市场份额与盈利能力同步提升的直观体现。

而对于区域名酒，他们的增长逻辑则来源于资源聚焦与效率优化。

相较于全国头部名酒的广撒网，区域名酒选择深耕本土的战略，将资金、人力、渠道资源集中于核心市场。其中古井重点布局安徽，辐射华中和华东；金徽酒深耕甘肃，辐射西北地区；老白干旗下的五大品牌（老白干酒、文王贡酒、板城、武陵酒、孔府家酒）则是各自聚焦本地市场的运作。他们通过精细化运营提升市场投放效率。

例如针对本地餐饮、婚宴等场景定制营销方案，减少跨区域扩张的成本损耗；同时，通过优化渠道结构、压缩中间环节，降低运营成本，进一步提升盈利空间。这种 “小而精” 的发展模式，让区域名酒在营收增速有限的情况下，实现了利润端的更快增长，展现出 “区域龙头” 的健康经营态势。

在经营层面，头部名酒依托大众对经典品味的长期认同、行业头部地位带来的品牌溢价，以及庞大的渠道网络，实现了营收远超行业总体水平的汇量式增长；而区域名酒的增长则偏向 “效率式增长”，通过提升组织管理效率、优化供应链成本、强化终端动销能力，在营收增速有限的情况下实现盈利水平的突破。

在产品层面，行业消费趋势进一步清晰：头部大厂的嫡系核心产品与区域龙头的战略单品占比进一步增加，成为更多消费者的首选。而对于区域名酒而言，能否基于本土消费习惯进行创新（包括适配本地饮食文化的风味优化、结合地域特色的品牌文化挖掘），或聚焦风味创新，将成为其突破地域限制、实现更长久双增的关键变量。

展望未来，白酒行业的马太效应将进一步扩大头部名酒和其他企业的差距，但能否在确定性规模增长的同时，提升全国范围内的经营效率和盈利效率将成为茅、五、汾今后的新挑战；而区域酒企的挑战则体现在，能否走出基地市场实现省内市场之外的突破，打造新的增长空间，这也将成为区域名酒取得长期增长的关键。