招商证券：游戏产业链业绩整体超市场预期 预计未来估值仍存在上行空间

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，整体来看，游戏产业链业绩整体超出市场预期。叠加今年暑期作为行业旺季，预计三季度华通、腾讯、吉比特、恺英、巨人、心动、顺网、盛天等企业业绩仍将保持良好表现。在当前较高景气度下，游戏行业平均估值约20 倍，参照历史30 倍以上的较高水平，预计未来仍存在上行空间。

招商证券坚定看好【神州泰岳(300002.SZ)】【南方传媒(601900.SH)】【分众传媒(002027.SZ)】【完美世界(002624.SZ)】【恺英网络(002517.SZ)】【巨人网络(002558.SZ)】【腾讯控股(00700)】【昆仑万维(300418.SZ)】【中国科传(601858.SH)】【芒果超媒(300413.SZ)】【哔哩哔哩(09626)】【中文在线(300364.SZ)】。

招商证券主要观点如下：

1、政策支持下，游戏行业中报实现高增长，三季度业绩有望继续环比提升。在今年政策支持背景下，随着版号发放的快速增加，以及华通和元趣等为代表的SLG 游戏出海，游戏行业增速已由此前的个位数水平显著提升至双位数。

已发布的中报业绩显示，游戏龙头腾讯上半年国内外游戏收入为1197 亿元，创历年新高，在较大基数下仍保持24%的增幅，体现出行业的高景气度。同时，心动公司发布的中报业绩显示净利润增速为235.3%。A 股游戏龙头华通、吉比特、顺网、冰川网络亦相继发布中报业绩及业绩预告：华通扣非归母净利润增长124.43%，吉比特扣非后增速超过40%，顺网增速接近70%，冰川网络盈利区间为3.1 亿元至4 亿元。

整体来看，游戏产业链业绩整体超出市场预期。叠加今年暑期作为行业旺季，预计三季度华通、腾讯、吉比特、恺英、巨人、心动、顺网、盛天等企业业绩仍将保持良好表现。在当前较高景气度下，游戏行业平均估值约20 倍，参照历史30 倍以上的较高水平，预计未来仍存在上行空间。

2、新兴消费与AI 应用有望推动游戏板块实现跨越式发展。上述业绩增长属于“阿尔法”层面，未来随着新兴消费与AI 应用的普及，游戏行业有望迎来新的“贝塔”驱动。游戏本身即为新兴消费领域，兼具IP 属性，商业模式清晰，现金流充沛。

全球范围内，任天堂、ROBLOX、Take-Two、艺电、SEA 等公司股价均创历史新高，估值普遍接近40 倍。其维持高估值的核心原因在于，游戏行业相对不受宏观经济及贸易摩擦的影响，且小额高频消费特征明显，深受Z 世代及中年群体的喜爱，具有较强的社交属性与用户粘性，可谓新兴消费的核心力量。

同时，随着海外与国产算力的持续提升，AI 应用爆发的时间点逐渐临近。无论是AI Coding、AI 视频，还是AI 陪伴，均显示游戏行业有望成为最主要的受益者。回顾历史，每一次科技变革，游戏行业均为最终的受益方。芯片龙头英伟达在最困难时期依靠游戏显卡维持发展，互联网巨头腾讯、网易亦最终依靠游戏业务实现了巨头化成长。鉴于游戏公司具备充沛现金流，未来在AI 领域的并购机遇也同样值得关注。