华鑫证券-五粮液-000858-公司事件点评报告：营收稳中有增，产品渠道双轮驱动-250902

来源：市场资讯

（来源：研报虎）

事件

　　2025年8月27日，五粮液发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收527.71亿元(同增4%)，归母净利润194.92亿元(同增2%)，扣非净利润194.80亿元(同增3%)。其中2025Q2总营收158.31亿元(同增0.1%)，归母净利润46.32亿元(同减8%)，扣非净利润46.18亿元(同减6%)。

投资要点

▌营收稳中有增，研发挤占利润

　　2025Q2公司毛利率同减0.3pct至74.69%，稳中微降；销售费用率同增2pct至18.88%，主要系公司坚持“营销执行提升年”的总定位，加大品牌营销推广费投所致；管理费用率同减0.04pct至4.22%；净利率同减3pct至30.11%，主要系公司持续加大对生产工艺等科研项目投入所致。公司营收稳中有增，在积极的销售策略加持下，上半年实现“双过半”目标，全年业绩有望稳健增长。

▌酒业销量增势延续，产品矩阵持续发力

　　分产品看，2025H1公司五粮液/其他酒产品收入分别同增5%/3%至409.98/81.22亿元，销量分别同比增13%/59%，吨价分别同减7%/35%至150.30/9.44万元/吨，总体呈现量增价跌态势。上半年公司积极推进产品换新，完成饮用型一帆风顺、祝君金榜题名等新产品上市，加快推进29度五粮液上市发布，同时五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，共同为公司业务贡献增量。

▌渠道布局持续完善，市场份额稳步提升

　　分渠道看，2025H1公司经销/直销渠道收入分别同增1%/9%至279.25/211.95亿元，五粮液/五粮浓香酒经销商数量分别同比-20/+127家至2510/1077家。公司聚焦渠道建设精耕，新增进货终端7990家，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长；成功开发企业型客户60家；“三店一家”合计新增242家，填补18个空白区县；并在20个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。

▌盈利预测

　　我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13(前值为8.67/9.26/10.00)元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。

▌风险提示

　　宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期。