国金电新姚遥丨风电板块2025中报总结：盈利继续拐点向上，行业景气加速上行

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（来源：国金证券研究所）

摘要

25H1抢装需求带动下，板块收入、盈利实现增长。据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1047亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润42.3亿元，同比增长15.5%；其中，25Q2风电板块实现营收664亿元，同比+52.4%；实现归母净利润29亿元，同比+19%，创近23年来以来的单季度新高。收入规模高增背景下，各环节期间费用率均实现1-3pct的显著改善；25H1行业整体毛利率及净利率同比有所下降，主要受制造收入占比提升，整机环节毛利率下降影响，上游零部件、塔桩环节受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨主营业务毛利率大多实现明显修复。

从资产负债表及在手订单指标看，25H2及26FY需求有望维持高景气。截至报告期末，大部分环节存货及合同负债位于历史较高水平，预计下半年行业装机需求有望延续高增。从整机企业在手订单看，头部企业在手订单同环比均保持向上增长，按照24年吊装市占率测算当前行业在手订单约300GW，看好26年国内装机继续增长。

头部整机企业制造端盈利大多实现改善，龙头α显著，出海进入放量前夕。上半年金风、运达、明阳制造端毛利率同比提升2-4pct，金风毛利率提升幅度领先，预计主要受益于前期低价中标较少，高价中标较多。随着24Q4以来的高价订单陆续进入交付，看好全面通胀背景下整机环节制造端盈利弹性进一步释放。上半年整机环节出海继续加速，金风、明阳、三一海外风机收入均实现50%以上的增长，海外风机毛利率约10-20%，普遍高于国内水平；1-7月国内整机企业海外签单量超15GW，同比翻倍，看好海外及海风业务逐步放量形成整机环节中长期的成长性。

海缆合同负债创历史新高，零部件环节盈利弹性亮眼。国内海风加速推进，东方电缆及海力风电存货、合同负债维持历史高位，看好下半年海缆、桩基环节确收加速；大金重工受益于欧洲海风景气向上业绩、订单持续释放。零部件方面，Q2铸锻件排产环比进一步提升，产能利用率提升叠加部分环节涨价落地，毛利率实现明显修复，在下半年风电需求延续高增的预期下，看好Q3铸锻件环节业绩进一步环比向上。

风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。

目录

01 需求回顾：25H1招标规模超预期，陆风价格持续回暖

02 财务回顾：拐点向上，行业景气加速上行

03 重点环节经营讨论

风险提示

正文

01 需求回顾：25H1招标规模超预期，陆风价格持续回暖

02 财务回顾：拐点向上，行业景气加速上行

03 重点环节经营讨论

风险提示

大宗商品价格波动风险：现阶段大宗商品价格呈一定不确定性，有一定概率继续上升，会 对风电产业链造成不利影响。

下游装机不及预期：由于风电尤其是海风并网需要较多审批手续，若相关项目审批出现问题或延期，则有可能造成行业需求不及预期。

政策风险：存在因各国风电等相关新能源政策收缩带动风电产业链需求下降风险。