中报观察 | 顺丰控股：利润提升得益于REIT发行

观点网 顺丰控股交出了一份投资者预期内的半年报，以及预期外的持股计划。

根据近期顺丰发布的2025年半年度报告，期内实现营业收入1468.58亿元，同比增长9.26%；归母净利润57.38亿元，同比增长19.37%；扣非归母净利润45.51亿元，同比增长9.72%。

其中二季度，顺丰控股实现营业收入770.08亿元，同比增11.5%；归母净利润35.04亿元，同比增21.02%；扣非归母净利润25.77亿元，同比增3.46%。

令其头痛的供应链及国际业务的亏损数据也稍有好转，经亏损3亿元，较去年同期减亏48.47%。“若剔除海外子公司KEX的亏损4.3亿元、公司并购KLN相关的融资利息费用2.9亿元的影响，供应链及国际分部2025年上半年实现净利润4.3亿元，较去年同比增长178%。”

可以看到，顺丰控股维持了2025年上半年和二季度单季营业收入、净利润的同比增速，仅二季度扣非归母净利润增速较缓。

究其根本原因，是由于二季度内顺丰控股将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT，产生股权处置收益约合7.78亿元，直接计入非经常性损益，得以提升该季度内的净利润。

营利增长与现金流下滑

值得关注的是，半年报发出后，顺丰控股股价大跌7.91%、创5日新低、跌破5日均线。事实上，这或许是因为公司当日发出的另一份公告-共同成长持股计划。

“公司董事长提议设立共同成长持股计划，并承诺将其通过明德控股持有的部分顺丰控股A股股票无偿赠与给本计划作为股票来源，实现核心人才与公司的长期价值绑定与共同成长。”

简单来说，这份计划股票来源为公司控股股东，即明德控股自愿赠与，涉及到的股份数量合计不超过2亿股A股股票，约占顺丰控股当前股本总额的4%。未来9年（含今年）每年授予参与人合计不超过1.8亿份虚拟股份单元，9年合计授予不超过16.2亿份虚拟股份单元，每年度参与人的人数不超过16000人。

这份时长9年，涉及近百亿元的员工持股计划，最终还是需要通过二级市场套现。有业内人士表示，该持股计划或需要上市公司进行费用摊销，顺丰控股的股东们或将为该计划“报销”。若按照计划，顺丰控股拟9年内授出16.2亿股虚拟股份，摊销的费用难以计数。

不过，上述持股计划主要针对顺丰控股旗下的员工，从公司股东回报来看，顺丰控股近年来的分红呈现逐年上涨的趋势，2024年先派发大额特别分红，开始推行一年2次分红的策略，2025年中期，该公司分红从每10股4元增加到4.6元，同比增长15%，总分红达到23.2亿元，占净利润40%。

能够不断加码分红金额，是由于顺丰控股在业务规模上的发展。期内，顺丰控股总件量达成78.5亿票，同比增长25.7%。其中，速运物流业务收入1093亿元，同比增长10.4%。

其中，第二季度的同比增长较第一季度有所提速；供应链及国际业务收入342亿元，同比增长9.7%。“尽管于第二季度复杂多变的国际贸易政策影响了国际货运代理业务增速，但公司凭实现业务稳步增长。”此外，其他非物流业务收入33亿元，主要由于顺丰控股提供端到端供应链服务链条中涉及的原材料或设备等购销业务。

在毛利额层面，公司期内实现毛利额194亿元，同比增长4.2%；而毛利率为13.2%，同比下降0.6个百分点。“公司一方面采用灵活业务策略扩大业务规模、提升网络产能，进而提升资产使用效率、摊薄固定成本，另一方面打造长期核心竞争力。部分举措短期影响毛利率水平。”

顺丰控股关于毛利率水平下降的理由很好解释了其物流板块业务量及票均收入的冲突：2025年上半年，其素云物流业务量达到78.5亿票，同比上涨超25%，但票均收入却从去年同期15.9元/票降至14元/票，同比下降12.2%。

这也可以解释顺丰控股净利润上涨的同时，经营现金流却不断下滑的情况。

报告期内，顺丰控股的经营现金流同比下降5.72%至129.37亿元，投资及筹资活动产生的现金流分别为-175.16亿元、-72.8亿元，均较去年同期有所下跌；现金及现金等价物减少119.03亿元，同比降50.6%。

顺丰REIT收缴率波动

上半年，顺丰控股成功助推南方顺丰物流REIT上市。

4月21日，南方顺丰物流REIT正式在深交所上市，该基金募集基金份额总额为10亿份，基金份额发售价格为3.29元/份，基金募集规模为人民币32.90亿元。

其中，顺丰控股的下属子公司作为基金原始权益人，合共支付人民币约11.19亿元参与南方顺丰物流REIT股份的战略配售，截至报告期末持有南方顺丰物流REIT34%的权益。

产城园区评论获悉，该REIT底层项目分别位于位于深圳市宝安区、武汉市东西湖区和合肥市蜀山区，其中深圳项目已运营年限10年；武汉项目已运营年限4年；合肥项目一期已运营年限6年，合肥项目二期已运营年限3年。

8月31日，南方顺丰物流REIT发布中期报告，期内实现收入7501.13万元，净利润2163.99万元，经营活动产生的现金流量净额为5075.78万元。本期现金流分派率达0.93%，年化现金流分派率3.55%。期末基金总资产37.18亿元，净资产为33.12亿元。

截至2025年6月30日，深圳、武汉及合肥的基础设施项目可租赁面积合计46.52万平方米，实际出租面积合计44.8万平方米，目前出租率96.30%，平均月末有效租金单价为48.17元/平方米/月（含税），报告期末有效租金单价为47.93元/平方米/月（含税），加权平均剩余租期为931.53天，报告期末租金收缴率为97.35%。

于报告期末，这三处基础设施项目的租金收缴率为97.35%。但据了解，期内该REIT下的合肥项目存在一定租金欠缴行为。“因外部租户经营承压，收缴率出现阶段性波动的情况，4月末、5月末及6月末的项目整体收缴率分别为86.75%、89.60%、92.29%。”

半年报显示，报告期内基金运营管理机构通过成立催缴专班，与相关租户密切沟通，合肥租户存在租金欠缴行为，经项目公司合肥丰泰多次催告后，欠缴金额尚未完全清理，后决定解除该租户租赁合同。截至2025年7月16日，原租户扣除保证金后欠缴金额合计140.96万元。

据了解，这部分的可租赁面积约合3.35万平方米，占该基金基础设施项目总可租赁面积的7.20%。目前，合肥丰泰已与顺丰控股关联方深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司签署租赁合同，有效租金单价与原租户现执行租金单价一致。

事实上，自南方顺丰物流REIT上市后，市场不免将其与顺丰房托做对比，一个是C-REITs平台，另一个则是H-REITs平台，两者的共同点或许多聚焦在顺丰控股身上，顺丰控股也深知两宗基金在未来或会产生竞争关系，因此其选择用区域来区分。

今年3月顺丰房托的业绩会上，顺丰房托执行董事及行政总裁翟廸强表示，会继续密切留意市场，希望通过收购继续扩大投资组合。“我们将会优先考虑华南和大湾区项目。”

而南方顺丰物流REIT底层资产的三座城市聚焦在内陆区域--长三角、京津冀、长江中下游，且未来拟扩募资产地域主要包括北京、天津、河北、河南、山东等22个省级行政区，以及位于国内机场空侧的仓储物流资产，属于顺丰基础设施REITs的投资侧重范围。

由此看来，以区域划分作为未来两个平台选择优先级的方式，也是顺丰控股在应对内部竞争可能性的解决方案。

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