申万宏源：建筑装饰行业收入利润承压 经营性现金流有所改善

9月2日，申万宏源发表研究报告称，建筑装饰行业收入利润承压，现金流改善。

2025上半年建筑行业收入和利润承压。2025上半年建筑行业主要上市公司实现营业收入3.75万亿，同比-5.7%，归母净利润875亿，同比-6.5%，2025年第一季度/Q2单季营业收入1.84万亿/1.91万亿，分别同比-6.2%/-5.2%，归母净利润444亿/431亿，分别同比-8.8%/-3.9%。综合看，2025年上半年建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。

2025上半年行业毛利率、净利率相对平稳。2025上半年行业毛利率9.9%，较去年同期-0.2%，净利率2.33%，较去年同期-0.02%。分季度看，2025年第一季度/Q2单季毛利率9.1%/10.7%，分别同比-0.1%/-0.3%，单季归母净利率2.41%/2.26%，分别同比-0.07%/+0.03%。2025上半年行业毛利率、净利率相对平稳，主要系公司强化成本管控，费用及减值规模有所收缩。

2025上半年经营性现金流有所改善。2025上半年行业经营性现金流净额-4774亿，同比少流出151亿，分季度看，2025年第一季度/Q2建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-103亿/+151亿。2025年第一季度/Q2收现比分别为103%/87%，分别同比变动+0.85%/+11.65%，付现比分别为123%/91%，分别同比变动+1.00%/+13.98%。认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025上半年行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。

2025上半年行业ROE同比-0.31%。2025上半年行业整体ROE为2.50%，同比0.31%，其中行业扣非净利率同比-0.11%，总资产周转率同比-0.04，权益乘数同比+0.26。行业投资下行压力背后板块盈利能力承压。认为行业投资减弱，企业回款压力背后对应费用及减值增多，综合影响下行业ROE承压。